4月(yuè)中国(guó)宏观(guān)数据(jù)预览

　　1）工业(yè)：工业生产及(jí)物流景(jǐng)气度(dù)环比(bǐ)有所(suǒ)回(huí)落，但低基(jī)数效应提振4月工业(yè)生产同比(bǐ)增速从3月的3.9％回(huí)升至8.2％左右(yòu)。

　　2）社零：预(yù)计4月(yuè)社会消费品(pǐn)零(líng)售总额同(tóng)比增速(sù)从3月的10.6％大(dà)幅上行(xíng)至19％左(zuǒ)右，主要受去(qù)年4月低基数影响(xiǎng)。

　　3）投资：同样受低(dī)基数提振，预计当月总投资同(tóng)比小幅上(shàng)行至6.8％。分部门看，4月(yuè)基(jī)建(jiàn)投(tóu)资可(kě)能高位上行至11％左右(yòu)，制造业投资(zī)回升(shēng)至9％，房地产(chǎn)投资降幅(fú)略有收窄(zhǎi)至4％左右。

　　4）通胀：食品价格(gé)持续回(huí)落但核心CPI仍(réng)有(yǒu)韧性，预计4月CPI小幅回落(luò)至(zhì)0.6％， 而受去年高基数(shù)及海外经(jīng)济动能减弱拖(tuō)累，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外(wài)贸：低基数下、预计4月名义出口增(zēng)速可能(néng)录得(dé)10％、较3月小幅回落，而进(jìn)口降幅(fú)扩张至(zhì)3％，贸易顺差(chà)可能录(lù)得880亿美元左(zuǒ)右。出口价格指数或有所(suǒ)下行，但低基数及外(wài)贸需求回暖可(kě)能支撑出(chū)口增速维(wéi)持高位。

　　6）货币财政(zhèng)：预(yù)计4月新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计(jì)保持较高增速，M1增(zēng)长有望继续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀差可能收窄。

　　核心观点

　　4月中国宏(hóng)观数据预览

　　工业：工业生(shēng)产及物流景(jǐng)气度环比(bǐ)有所回落，但(dàn)低基数(shù)效应提振4月工业生产(chǎn)同比(bǐ)增(zēng)速(sù)从3月(yuè)的3.9％回升至8.2％左右。上(shàng)游工业开工率总体持稳：焦化开工(gōng)率环比上行(xíng)3个(gè)百(bǎi)分点、高炉开工率环(huán)比回升2个百分(fēn)点。但4月(yuè)制造(zào)业PMI较3月下行2.7个(gè)百分(fēn)点至(zhì)49.2％的收缩区(qū)间(jiān)，且(qiě)4月物(wù)流指数环比有所下(xià)滑、较21年同期(qī)跌幅有所扩大：4月(yuè)，整车(chē)物流指数较3月均值环比下行7％，较(jiào)21年同期降幅(fú)亦从(cóng)3月(yuè)的10.4％扩(kuò)大至17％；公共物流园区吞吐指数环(huán)比走弱1.1％、同比跌幅从3月的(de)27.8％扩张至28.1％。总体来看，工业生产景气度环比(bǐ)有所(suǒ)下行，但受去(qù)年同期低基(jī)数提振同(tóng)比有所上行，尤其是(shì)汽车、电(diàn)子、机械电子等受疫情影响较大的工业生产可能上(shàng)行较为(wèi)明(míng)显。

　　社零：预(yù)计4月社(shè)会消费品零售总额同(tóng)比增(zēng)速从3月(yuè)的10.6％大幅上行至19％左右，主(zhǔ)要受(shòu)去(qù)年4月(yuè)低基数影响。4月居民出(chū)行及消费活(huó)跃度仍在高(gāo)位，4月 18 城地500万越南盾是多少人民币，1人民币=铁客(kè)运量较 2021 年同期上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全(quán)国电影票房较3月(yuè)均(jūn)值环比上行21.6％，但仍低(dī)于2021年同(tóng)期(qī)10.6％。此外，受各品牌(pái)出台降价(jià)政(zhèng)策及车展等线(xiàn)下(xià)活动(dòng)拉(lā)动，4 月 1-22 日乘用车零售销量较2021年同(tóng)期(qī)增长(zhǎng) 9.9％，对比3月全月的8.8％小幅扩张。今年五(wǔ)一假期居民此前受抑制的旅游需求得(dé)到(dào)集中释放，国内旅游出行人数及总收入均超过(guò)2021及2019年水平，人均旅游(yóu)消(xiāo)费恢复至2019年的(de)85％，显示(shì)“伤(shāng)疤效应”下居(jū)民消费倾向(xiàng)尚未修复(fù)至疫情前水(shuǐ)平（参考(kǎo)2023年(nián)5月(yuè)4日发(fā)表的《快(kuài)评：五一(yī)假期消费数据的三个亮点》）。

　　投资：同样受低基数(shù)提振，预(yù)计当月总(zǒng)投(tóu)资同比(bǐ)小幅上行至6.8％。分部门(mén)看，4月基建投资可能高位上行(xíng)至11％左(zuǒ)右，制造业投(tóu)资回升至9％，房地产投资(zī)降(jiàng)幅略有(yǒu)收窄至(zhì)4％左(zuǒ)右。高频(pín)数据显示(shì)4月以来(lái)地产(chǎn)需(xū)求较3月有所走弱，房建开工节奏也有所(suǒ)放缓(huǎn)。4月30大中城市销(xiāo)售面积较2021年(nián)同期下(xià)行32.0％，较3月的21.5％大幅(fú)回(huí)落；26城二(èr)手房销售面积较2021年同期(qī)上(shàng)行5.4％，较3月的12％同(tóng)样下(xià)行；土地成交方面(miàn)，4月百城土地成交(jiāo)面积较2022年同期同比回落(luò)17.6％。建筑开工节奏有所放(fàng)缓，玻(bō)璃库存持(chí)续下行，截至4月(yuè)28日玻璃(lí)库存较(jiào)3月同期下行24.2％，同时水泥开工率/建筑钢(gāng)材成(chéng)交量环(huán)比(bǐ)较3月(yuè)同期分别下行(xíng)0.2个百分(fēn)点/5.4％。往前看，我(wǒ)们将(jiāng)重点(diǎn)关(guān)注：1）地产(chǎn)民企(qǐ)拿(ná)地及在手资(zī)金(jīn)情况能否回暖(nuǎn)，地(dì)产新开工能否回升(shēng)；2）地产销售(shòu)动能能(néng)否再度上行。基(jī)建(jiàn)端，4月地方新增专(zhuān)项债净发行(xíng)3351亿(yì)元，对(duì)比3月(yuè)的4039亿元小幅下行但仍高于2022年同期的1368亿(yì)元(yuán)，可能支(zhī)撑低基数下基建投资继(jì)续上行。

　　通胀：食品价格持续(xù)回落但核心CPI仍有韧性，预计4月(yuè)CPI小幅回落至0.6％， 而受去(qù)年高(gāo)基数及海(hǎi)外经济(jì)动能减弱拖累(lèi)，PPI或将下行(xíng)至-3％左右。内需(xū)环比(bǐ)回(huí)落拖累(lèi)食(shí)品(pǐn)价(jià)格下行：4月农(nóng)产(chǎn)品批发价(jià)格(gé)200指(zhǐ)数较3月31日(rì)下行3.9％，猪肉(ròu)/玉(yù)米(mǐ)/小(xiǎo)麦批(pī)发(fā)价分别下500万越南盾是多少人民币，1人民币=降3.6％/3.0％/8.4％；非食(shí)品价格小幅上行，核心(xīn)CPI仍有韧性：义(yì)乌中(zhōng)国小商品总价格指数较3月上(shàng)行0.2％，其中服装服饰类持平，箱(xiāng)包(bāo)/鞋类价(jià)格小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同(tóng)比增速可能继续下行：一方面，2022年4月PPI同比基数(shù)总(zǒng)体较高；另一方(fāng)面，海外经济动能继续减弱且内(nèi)需仍待(dài)恢复，工业品价格同比继续(xù)回落：受(shòu)OPEC减产(chǎn)提振，4月原油(yóu)价(jià)格较(jiào)3月环(huán)比上(shàng)行6.3％；中(zhōng)国大宗商(shāng)品(pǐn)价格总指数环比上(shàng)行(xíng)0.4％，但矿产及金属价格走弱（矿产价格指数-3.6％、钢(gāng)铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数(shù)下(xià)、预计4月名义出口增速可能录(lù)得10％、较(jiào)3月小(xiǎo)幅回落，而进(jìn)口降幅(fú)扩张至3％，贸易顺差可能录得880亿美元左右。出(chū)口价格指数(shù)或有(yǒu)所(suǒ)下行，但低基数(shù)及外贸需求回暖可(kě)能支撑出口增(zēng)速维持(chí)高位：4月1-30日，华泰出(chū)口需(xū)求日度(dù)指数（HDET）均值录得14.3％的同比增长，比(bǐ)3月的16.6％小(xiǎo)幅(fú)回落2.3个百分点，鉴于3月(yuè)（美元计(jì)）出口额增(zēng)长14.8％，4月出(chū)口额增长有望(wàng)保持(chí)高速（参见2023年5月(yuè)4日发表(biǎo)的《4月出口或保持(chí)较高增长(zhǎng)》）。此外，我国(guó)和亚太、非洲、甚(shèn)至拉(lā)美的一体化(huà)产业链、需求(qiú)链的格局不断(duàn)优化，出口增长(zhǎng)韧性可能超预期（参见《中国出口产业链的升(shēng)级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持(chí)较高增速，M1增(zēng)长有望继续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀差可能收(shōu)窄。预计4月(yuè)新(xīn)增(zēng)人民币贷款约1.37万(wàn)亿元(yuán)，一(yī)方面(miàn)，企业(yè)中长期贷(dài)款延续年初至今的较(jiào)强势(shì)头(tóu)、购房需求(qiú)回升背景下房贷/居(jū)民贷款需(xū)求有望继(jì)续(xù)企稳回升，政策性银行金融(róng)工具继续带动基建投(tóu)资和企业(yè)中长期贷款增长，信贷周期或继续保持(chí)强势。信贷推(tuī)动下，社融同比增速(sù)或上行至10.6％左右(yòu)，而企业(yè)债(zhài)、股(gǔ)权及政府债融(róng)资较去年同期略有走弱。财政方面(miàn)，去年留抵退税低基(jī)数下，财政收入增(zēng)长有望回升；财(cái)政支出、尤(yóu)其民生和基建相关支出(chū)有望保持(chí)较快增长——预计政策性银行金(jīn)融工具仍是近期(qī)准财政的主要(yào)发力渠道。

　　风险(xiǎn)提示(shì)：消(xiāo)费(fèi)复苏不及预期、稳地产(chǎn)政策不及(jí)预期。

　　文章来源

　　本(běn)文摘自2023年5月5日发表的《增长动能环(huán)比走弱、低(dī)基数效应凸显》

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