金融界4月(yuè)21日(rì)消息 自(zì)国家统计(jì)局4月11日发布3月份物价数据(jù)后，近日关于所(suǒ)谓“通缩”的话(huà)题就(jiù)不绝于耳(ěr)。摩(mó)根(gēn)斯坦利中国首席经济学家邢(xíng)自强今天在CMF演讲称(chēng)，现阶(jiē)段(duàn)低通胀可能是我(wǒ)们的优(yōu)势，至(zhì)少(shǎo)给(gěi)决策层(céng)提供了充足的政策(cè)空间，无需担忧通(tōng)胀掣肘。

　　低通胀形(xíng)势可能是一(yī)种优势

　　而我们从(cóng)疫(yì)情中复苏走(zǒu)过3个(gè)月，并(bìng)且没有采取(qǔ)强刺(cì)激(jī)，更多靠内生(shēng)动力，由于我们(men)产能充裕(yù)，供给端恢复略快于(yú)需求(qiú)端(duān)，通胀暂(zàn)时起不来，有利于物价相对温和的水平。

　　邢自强(qiáng)以(yǐ)欧美(měi)发达国家(jiā)举例，疫情之后货币政(zhèng)策强刺激，带来高(gāo)通胀后果(guǒ)不得不进行加(jiā)息，而矫(jiǎo)枉过(guò)正(zhèng)的加息过(guò)程又带来银(yín)行业(yè)震荡。在他看来(lái)，现阶段低通胀可(kě)能(néng)是我们(men)的优势，至少给决策层提供了充(chōng)足的政策空间，无(wú)需担忧通胀(zhàng)掣肘。

　　他认为，对(duì)于近(jìn)期中国通(tōng)胀(zhàng)水平(píng)较低可以(yǐ)看得更乐观一些，不(bù)必担(dān)心中国会陷入长期的需(xū)求低迷。

　　关于就业，邢自强(qiáng)也(yě)指出，这也是(shì)一个滞后指(zhǐ)标，不会率先(xiān)好转(zhuǎn)，需(xū)要经济(jì)环境有明显改善、企(qǐ)业(yè)感到(dào)盈利、订单有比较强的转机，才会慢(màn)慢扩张、扩(kuò)产和(hé)招聘。服务业率先复苏(sū)，就业(yè)为什么也(yě)没(méi)有特别(bié)明显(xiǎn)改(gǎi)善？邢自强指出，现在(zài)还处(chù)于经(jīng)济修(xiū)复阶段，疫情前正常年昆仑山在哪个省哪个市，昆仑山在哪个省哪个市哪个县份服(fú)务业能创造800万个就业岗位(wèi)，但是21年、22年服(fú)务(wù)业只创造(zào)了(le)100万(wàn)个岗(gǎng)位，两年加(jiā)起来少创造了约1300万个岗位。“这是一种隐形的失业，现在服务(wù)业(yè)仅(jǐn)仅是恢复到2019年(nián)的(de)水平，要恢(huī)复到原(yuán)来的轨迹上需要时间。”

　　邢自强分(fēn)析，就(jiù)业相对低迷是(shì)有原(yuán)因的(de)，跟(gēn)感受到的服(fú)务(wù)业在回升并不(bù)矛(máo)盾，“回(huí)升(shēng)只是补(bǔ)上去年底(dǐ)的坑，还没有回到潜在增(zēng)速(sù)上，只有回到潜在增(zēng)速上才能够逐步消化(huà)之前(qián)积压(yā)的(de)潜在(zài)失业(yè)。”邢自强判(pàn)断，服务(wù)性行(xíng)业可能(néng)要逐(zhú)季恢复，大概在(zài)今年底回到(dào)疫(yì)情前的(de)增(zēng)长轨(guǐ)迹(jì)。

　　统(tǒng)计局、央行纷纷强调没有(yǒu)通(tōng)缩

　　4月11日国家统计局公布3月物价数据显示，3月CPI（居民消费价格指数）同比增长0.7％，比上月回(huí)落0.3个百分点，PPI（工业生产者出(chū)厂价(jià)格指数）同比(bǐ)下降(jiàng)2.5％，同(tóng)比(bǐ)降(jiàng)幅比上(shàng)月扩大1.1个百分点(diǎn)。CPI和PPI同比增速双双回落，一季度新(xīn)增贷款却创纪(jì)录，引发了关于(yú)通缩的(de)讨论(lùn)。

　　央行：金融数据(jù)领先于经(jīng)济(jì)数据，反映出供需恢(huī)复不匹(pǐ)配现状

　　邹澜表示(shì)，对“通缩”提法(fǎ)要合理(lǐ)看待(dài)，通缩一般具有(yǒu)物价(jià)水(shuǐ)平持续负(fù)增长(zhǎng)、货币(bì)供应(yīng)量持续下降的(de)特征，且常伴随经(jīng)济衰(shuāi)退。当前我国物价仍在(zài)温和上(shàng)涨(zhǎng)，M2（广义货币供(gōng)应量）和(hé)社(shè)融(róng)增长相(xiāng)对较快(kuài)，经济运行(xíng)持续(xù)好转(zhuǎn)，与通(tōng)缩有明显区别。

　　近期(qī)的物价回落是(shì)因为经济(jì)基本面和高基数等因素。邹澜进一步(bù)解释，一方面，供(gōng)给能力较强。在稳经济一揽子政(zhèng)策(cè)有力(lì)支持下，国内生产持续加快(kuài)恢复(fù)，物(wù)流畅(chàng)通保(bǎo)障到位，特别是“菜篮子”“米袋子”供给充(chōng)足。另(lìng)一方面，需求(qiú)恢(huī)复较(jiào)慢。疫情伤痕效应尚(shàng)未消退，消(xiāo)费(fèi)意愿尤其是大宗消费需求回(huí)升需要时间(jiān)。

　　此(cǐ)外，基数效应(yīng)也有所(suǒ)影响。邹澜(lán)进一步指出(chū)，去年(nián)3月国际油价暴涨和国(guó)内鲜菜(cài)价(jià)格(gé)反季节上涨，也(yě)带来高基数扰动。货币信贷较快增长与物价回落并存，本质上(shàng)受时滞(zhì)影响。稳(wěn)健货币政策注重从供给(gěi)侧发力，去年以(yǐ)来支(zhī)持(chí)稳(wěn)增长力(lì)度持(chí)续(xù)加(jiā)大，供(gōng)给(gěi)端见效较快。但(dàn)实体经济(jì)生产、分配、流通、消(xiāo)费(fèi)等环节的效应(yīng)传导(dǎo)有一个过程，疫情反复扰动也(yě)使企业和居(jū)民信心偏弱，需求端(duān)存有时(shí)滞。总体(tǐ)看，金融数据(jù)领先于经济数据，实际上反映出(chū)供需恢复(fù)不(bù)匹配的现状(zhuàng)。

　　统计(jì)局(jú)：当前(qián)中国经济没有(yǒu)出现通缩，下阶段也不会出现通缩

　　4月18日一季度(dù)经济数据(jù)发(fā)布会(huì)上，国家统计发(fā)言(yán)人付凌晖就近期市场热(rè)议的中国经济是否会陷入通缩进行了回(huí)应。他表示(shì)，总的来(lái)看，当前中国经济没有(yǒu)出现通缩，下阶段也不会出现通缩。从下(xià)阶段来看，物价会稳步恢复，价格带动会逐步增强。

　　付凌晖称，从价(jià)格表(biǎo)现(xiàn)来看，由于去年基数较高，国际大(dà)宗商品价(jià)格涨幅较高，再加上国内受疫(yì)情影(yǐng)响供给偏紧，导致去年二季度CPI涨幅都比较(jiào)高(gāo)，这(zhè)样(yàng)影响今(jīn)年(nián)二季度CPI涨幅可能保持低位，但这不说明通货紧缩。随着下半(bàn)年(nián)影响因素逐(zhú)步消除(chú)，价格会回到一个合(hé)理(lǐ)水平。

　　通(tōng)缩(suō)成立吗？券商经济学家(jiā)激(jī)辩

　　中信证券直(zhí)言，当(dāng)前数据呈现复苏信号明(míng)显，通(tōng)缩观(guān)点并不成(chéng)立，预计下半(bàn)年基(jī)数效应(yīng)消退后，CPI同比增速(sù)将开始回升(shēng)。

　　中(zhōng)金公(gōng)司称，“我(wǒ)们看(kàn)到的是(shì)回暖，而非通(tōng)缩”，当前物价下降既不全面亦难(nán)持续(xù)，货币供应创新高，经济(jì)已步入(rù)复苏(sū)。

　　华泰宏观也指出，CPI可(kě)能低估了服务业和其他不可贸(mào)易品的通胀。而作为（不(bù)计入CPI的）最大的“不可贸易(yì)品(pǐn)”，地价(jià)和房价(jià)“再通(tōng)胀”是更广义的通(tōng)胀走势最重要的风(fēng)向标之一。华泰(tài)宏观认为，不论是(shì)从居民收入、居民(mín)消费倾向(xiàng)、还是(shì)居(jū)民资产负(fù)债表的边际变化而言，昆仑山在哪个省哪个市，昆仑山在哪个省哪个市哪个县居民(mín)消费能力(lì)和购(gòu)房意愿在防疫政(zhèng)策(cè)优化后都(dōu)在修复，而(ér)非恶化。

　　招商证券提(tí)到(dào)，一季度CPI走势并不满足央行对通缩的认(rèn)定，其主要反(fǎn)映局部性、外生性与(yǔ)阶(jiē)段(duàn)性(xìng)现象，货币供应（M2）高增长与CPI持续走弱看似(shì)反(fǎn)常，实则反映疫后复苏结构性特点(diǎn)。

　　粤开宏观提(tí)到，当前的物价下行不(bù)是通缩，而(ér)是与基(jī)数效应、前期(qī)非经济政策(cè)对企业家信心的冲击以及疫情后(hòu)居民(mín)风险偏好下降(jiàng)有关。当(dāng)前(qián)中国经济(jì)仍在持续恢复进程中，PMI、社(shè)融(róng)等指标(biāo)反(fǎn)映经济(jì)恢复向好，并且(qiě)呈现(xiàn)出(chū)服务业(yè)好于工业、内需恢复(fù)好于外(wài)需的特点(diǎn)。

　　国民经(jīng)济研究所副所长王小鲁称，在(zài)货币增长大幅度超过(guò)经(jīng)济增长(zhǎng)的情况下(xià)，所谓“通缩”是个伪命题(tí)。货币(bì)走高，价(jià)格走低，这不是(shì)通缩，是(shì)产能过剩和消费需求不足抑(yì)制了价格上涨。这种情(qíng)况(kuàng)下货币扩张对促进增长、扩(kuò)大需求不仅于事无补，反而推高不良债务，加剧产能过剩。

　　国君宏观则认为，造成当前“类通缩(suō)”复苏的(de)本质是(shì)货币与有效(xiào)需求或供(gōng)给(gěi)的不匹配(pèi)，背(bèi)后是居(jū)民与企业支(zhī)出谨慎(shèn)、地产角色变(biàn)化、海外(wài)市场转向三个原因。经济(jì)预期在经历一轮上修与下修后，当(dāng)前宏观预(yù)期(qī)波动(dòng)率(lǜ)再次(cì)抬升，国军宏观认为(wèi)会持(chí)续至5月(yuè)之(zhī)后(hòu)，当(dāng)宏(hóng)观预期(qī)波动率下降后，“类通缩(suō)”复苏环(huán)境延续(xù)，长端利率依然有小幅下行空间，权(quán)益成长风格会(huì)相对(duì)占优(yōu)。

　　国海(hǎi)策略也指出，通缩环境下景气行(xíng)业的稀缺是促成(chéng)成长牛的重(zhòng)要(yào)外部因素(sù)，物价(jià)水平的(de)回(huí)落多与有效需求(qiú)不足相关，在(zài)传统周期(qī)行业(yè)景气低(dī)迷的环境下，产业周期(qī)上行的成长行业优势(shì)凸(tū)显。

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