来源：梁(liáng)中(zhōng)华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联储如期加(jiā)息25BP，并按计划缩表(biǎo)。坚持加息的(de)关键仍(réng)是通胀压(yā)力太大。

　　本次美联储声明较3月有何变化？第一，重申经济依然稳健，表述修(xiū)改为“一季度经济温和(hé)增(zēng)长，就业强劲，失业率在低位”。第二，重(zhòng)申美国银(yín)行稳健，明确银(yín)行(xíng)风(fēng)险导致(zhì)家庭和(hé)企业信贷的收(shōu)紧。第三，重申通胀压(yā)力，“通(tōng)货膨胀仍然很高，委员会仍然高度关(guān)注通货膨(péng)胀风险”。第四，修(xiū)改货币政(zhèng)策表述，重申“委员会评估货币(bì)政策的滞后影响”，删除(chú)“委员会预计一些额(é)外的(de)政策紧(jǐn)缩可能是适(shì)当(dāng)的”。

　　鲍威(wēi)尔有何表态？关于(yú)经济，认为经济(jì)可能面临(lín)来自(zì)紧缩信贷的阻力，其影响还需要时间来体现；预计美(měi)国经济温(wēn)和(hé)增(zēng)长(zhǎng)，有可能避(bì)免衰(shuāi)退，或者(zhě)是温(wēn)和衰(shuāi)退。关于加息，本次加息(xī)依然(rán)是共识；认为原则上不需要利率提高那么高(gāo)，正(zhèng)在评(píng)估是否达到限(xiàn)制性水平，认为或已经达到（或已经(jīng)接近达到）。关(guān)于降息，强调劳动力市场在走弱(ruò)，但依然(rán)强(qiáng)劲，薪资水平仍高(gāo)；通(tōng)胀(zhàng)有所缓(huǎn)和，但依(yī)然(rán)高企，远高于目标，降低(dī)通胀(zhàng)仍需较长时间(jiān)，当(dāng)前降息并不(bù)合适(shì)。关于银行和债务上限，强调地(dì)区性银(yín)行(xíng)发挥非(fēi)常重要的(de)作用，不希望大型银(yín)行(xíng)进行大规模收购(gòu)，银行业总体上(shàng)有所改善，美国银行(xíng)系统健康且具有(yǒu)弹性。强调应及(jí)时提高债务(wù)上限。

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　　如(rú)期加息(xī)25BP

　　如期(qī)加(jiā)息25BP。2023年5月3日，美值勤执勤的区别，值勤跟执勤的区别(měi)联储5月(yuè)FOMC会议决定加息25BP，上调(diào)联邦(bāng)基金利率区(qū)间至5.0％-5.25％，利率回(huí)升至2006年6月以来的高(gāo)点。此(cǐ)外，上调准备金余额利(lì)率(lǜ)（IORB）至(zhì)5.15％，上调隔夜逆(nì)回购(gòu)利率（ON RRP）至5.05％，上调(diào)主要信贷(dài)利率至5.25％，上调隔夜回购利率至(zhì)5.25％。

　　按计划缩表，美联(lián)储将继续减持(chí)美国国债、机构债务和机(jī)构抵(dǐ)押贷款支持证券，上限为950亿美元（600亿美元国债和350亿美(měi)元(yuán)MBS）。

　　我(wǒ)们(men)认为，美联储坚持加息的(de)关(guān)键仍在于通胀压力较大。例如，3月美(měi)国核(hé)心通(tōng)胀季调环比仍在(zài)0.4％的高位，且已经连续(xù)4个(gè)月处于高位；核心通胀年化同比(bǐ)也(yě)仍(réng)在4.9％，边际上并没有(yǒu)明显降温。本轮加息是80年代以来最快(kuài)的一次，10次便累计(jì)加息500BP。

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　　加息或(huò)将结(jié)束

　　从声明来(lái)看，与(yǔ)2023年3月相比有哪些变化？

　　关(guān)于(yú)经济方面(miàn)，重(zhòng)申经济依然稳健。不过表述(shù)修改(gǎi)为(wèi)“1季度(dù)经济活(huó)动以适度的(de)速度增(zēng)长，最近几(jǐ)个月就(jiù)业增值勤执勤的区别，值勤跟执勤的区别长强(qiáng)劲(jìn)，失业率保持在低位(wèi)”。

　　关于通胀方面，重申通(tōng)胀压力。“通货膨(péng)胀仍然很高(gāo)”、“委员会仍然高度关注通货膨胀风险(xiǎn)”、“致力于恢复2％的通胀目(mù)标”。

　　关于(yú)加(jiā)息方面，或将停止加息。重申委员会将评估货(huò)币(bì)政策的滞后影响，“在确(què)定额(é)外的(de)政策紧缩在多大程度(dù)上适合于随着时间(jiān)的推移将通货(huò)膨胀率恢复到2％时(shí)，委员会将考虑货币政策(cè)的(de)累积紧缩，货币(bì)政策(cè)影响经济活动和通(tōng)货膨(péng)胀(zhàng)的(de)滞后，以及经(jīng)济和金(jīn)融发展”。重点是删除(chú)了“值勤执勤的区别，值勤跟执勤的区别委员会(huì)预(yù)计，一些额(é)外的(de)政策紧缩可能(néng)是适当的，以实现一种货币(bì)政策立场”，表明美联储加息(xī)或将结(jié)束。

　　关于(yú)银行风(fēng)险(xiǎn)，重申美国银行(xíng)稳健。“美国(guó)银行(xíng)体系稳(wěn)健且富有(yǒu)弹性(xìng)”；明确银行风(fēng)险导(dǎo)致(zhì)了家庭和企业信贷(dài)的收(shōu)紧（上一次表述为“可能”），重申这对经济、就业(yè)和(hé)通胀的影响存(cún)在不确(què)定性，“家(jiā)庭(tíng)和企业信贷(dài)条件收紧可能(néng)会(huì)拖(tuō)累经济活动、就业和通胀(zhàng)，这些影响的(de)程度仍(réng)不确(què)定(dìng)。”

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　　鲍威尔有何(hé)表(biǎo)态？

　　关于经济，仍期待“软(ruǎn)着陆(lù)”。美联储主席(xí)鲍(bào)威(wēi)尔认为，经济可能面(miàn)临来自紧缩信(xìn)贷的(de)阻(zǔ)力，其影响还需(xū)要时间(jiān)来(lái)体现（尤其是住(zhù)房和投资领域）。不过(guò)明确指出，如果美国出现(xiàn)经济衰(shuāi)退，希望是温和(hé)的；强调，美国(guó)可能会出现轻微的经济衰退(tuì)。

　　关于(yú)加息(xī)，或(huò)已经达到(dào)限制性水平。美联储在3月议息会(huì)议时，就(jiù)已(yǐ)经在讨论停(tíng)止加息的问题；不过，鲍(bào)威尔指出本次加息依然是共(gòng)识，所有人全票(piào)通过(guò)，一些政策(cè)制定(dìng)者谈(tán)到停止加息，但(dàn)不(bù)是(shì)本次会议。

　　对(duì)于未来利(lì)率终点的问题，鲍威尔认为原则上(shàng)不需(xū)要利率提高那么(me)高，正在评(píng)估是否达到限制性水平，认为或已经(jīng)达到了限制性(xìng)水平（或已经接近达(dá)到），也就意味(wèi)着也许可以暂停加息了。后续政策变化的关键仍是审视数据，尤其是(shì)通胀(zhàng)。

　　关于(yú)降息，当前并不(bù)合适。鲍威尔强(qiáng)调，美国劳动力市场在走弱，但依然(rán)强(qiáng)劲(jìn)，失业率仍在低(dī)位，薪资(zī)水平仍高(gāo)，高于2％的通胀水平。整体(tǐ)通胀有所缓和(hé)，但(dàn)依然(rán)高(gāo)企，远(yuǎn)高于目标水(shuǐ)平(píng)，降(jiàng)低通胀仍需较长时间，当前降息并(bìng)不合适(shì)。

　　关于银行风险，鲍威尔强调地区性银行发挥非(fēi)常重要的(de)作用，不希望大(dà)型银行(xíng)进行(xíng)大规模收购(gòu)，银行业总体上有所改善(shàn)，美国银(yín)行系统健(jiàn)康且(qiě)具有弹(dàn)性。银行危(wēi)机的(de)影响程度目前尚不(bù)确(què)定。

　　关于债务上限风(fēng)险，鲍威尔强调应及时提高债务上限，如果没(méi)有(yǒu)达成(chéng)债务协(xié)议，经(jīng)济后果“高度(dù)不确定”。此前(qián)，美国财政部长(zhǎng)耶伦也强调(diào)，如果(guǒ)国会不尽(jǐn)早采取行(xíng)动提高债务上限，美(měi)国可(kě)能最早于6月(yuè)1日出现债(zhài)务违约。

　　由于美(měi)联邦政府触及(jí)31.4万亿(yì)美元(yuán)的法(fǎ)定举债上限(xiàn)，美(měi)国财政(zhèng)部于今(jīn)年1月宣布采取特别措施，避免联邦政府发生债务违约。美国国会预算办公(gōng)室(shì)5月(yuè)1日(rì)发(fā)布的最新报告显示，美(měi)国在6月初耗尽资(zī)金的(de)风险(xiǎn)较之前更高。

　　往前看，美国(guó)银行风险演(yǎn)变成(chéng)系统性风险的概(gài)率或有限，但中小(xiǎo)银行破产或(huò)依(yī)然会出(chū)现。目前市(shì)场依然预期美联(lián)储6-7月维持利(lì)率水平不变(biàn)，9月开始降息（概率(lǜ)达(dá)70％），年内至少(shǎo)降息50BP（概率(lǜ)达90％）。我们认(rèn)为，美国经济虽(suī)在(zài)下(xià)滑，但依然有韧性(xìng)；美国通胀压力(lì)仍大，年内降息概(gài)率(lǜ)或较低。

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