美(měi)国债(zhài)务上限危机暂时(shí)“告一段落”——美东时间5月(yuè)31日，美国国会众议院通过了一项关于(yú)联邦政府债(zhài)务上限(xiàn)和预算的法案，隔日参议(yì)院通过，根(gēn)据法案政(zhèng)府(fǔ)开支将受到(dào)上限(xiàn)制约直(zhí)至2024年结束，但可以(yǐ)避免发生(shēng)债(zhài)务违约。根(gēn)据美国国会预算办公室数据(jù)，目前美国(guó)联邦(bāng)债务规模约为31.46万亿美(měi)元(yuán)，占其国内生产总值比例已超过120％，相当于每(měi)个美国人负债(zhài)9.4万美元(yuán)。

　　事实上，二战以来，美(měi)国已103次调整债务上限(xiàn)，尽(jǐn)管未曾出现过实质性债务违(wéi)约，但债务上限(xiàn)危(wēi)机仍可从市场预期、流动性、风险偏好、借贷成本等(děng)机(jī)制作用(yòng)于全球金(jīn)融、实物资产。

　　多(duō)位(wèi)业内人士对《中(zhōng)国基金报(bào)》记(jì)者表示，在目前美国债务上限情景下，中长(zhǎng)期看美债上限(xiàn)违约(yuē)风险难以忽(hū)视，亚洲等新兴市场股票(piào)表现将更具韧性，而市(shì)场(chǎng)关注的重(zhòng)点也将(jiāng)重新(xīn)回到美联储的货(huò)币政策(cè)上(shàng)来。

　　危机暂缓新兴市场股票表现更(gèng)具韧性

　　除本次外，1976年以来美国政府债(zhài)务共有22次(cì)触(chù)及法定上(shàng)限，每次债务上限触及后均得到了上调(diào)或暂停(tíng)，只是经历的时(shí)间长短不(bù)同。

　　彭博数(shù)据(jù)显(xiǎn)示，2011年(nián)债(zhài)务(wù)上限解决(jué)前(qián)后(hòu)，标普500指数自高点(diǎn)下跌16.7％，而MSCI新兴市场指数下跌16.3％；在(zài)2013年债务上限解决前后，标普500指(zhǐ)数最大下(xià)调(diào)幅(fú)度为4.1％，MSCI新兴(xīng)市场指数为(wèi)3.4％。而(ér)在本次债务(wù)危机谈判(pàn)过程中，亚(yà)洲市场反应(yīng)参差，日经225指数(shù)创1990年以(yǐ)来新(xīn)高，香港恒生指数则跌(diē)至年内新低。

　　瑞银财富管理投资总监办公室（CIO）对记者表示，尽管美国彻底违约的可(kě)能(néng)性非常低，但此(cǐ)前因(yīn)为市场担忧发(fā)生(shēng)发生(shēng)违约(yuē)，很(hěn)多国家和行业都(dōu)遭到抛售，但(dàn)这(zhè)次(cì)亚洲市场表现相对(duì)于(yú)美国(guó)和发达市场(chǎng)更具(jù)韧性，得益于较佳的盈(yíng)利增长前景和具吸引力的相对估(gū)值，尤其看好中国、泰国(guó)和韩(hán)国。

　　具(jù)体就(jiù)中国市场(chǎng)而言，瑞银(yín)CIO认为，盈利(lì)才是(shì)关键催化剂。中国(guó)今年首季盈利增长较去(qù)年(nián)第(dì)四季有所改善，有助提振对中(zhōng)国(guó)资产的信心。与亚(yà)洲其他地区(qū)（日本除外）相比(bǐ)，中国(guó)股市(shì)的估值(zhí)似乎(hū)被(bèi)低估。

　　景顺亚(yà)太区(qū)（日本除(chú)外）全球(qiú)市场策略(lüè)师赵耀庭也(yě)对记(jì)者表示，债务协议的顺利通过消除了(le)美国乃至全(quán)球面临(lín)的(de)一个不明朗因素，进而短暂(zàn)提振市场情绪(xù)。中航信托宏观策略(lüè)总(zǒng)监吴(wú)照银(yín)对记者称，因投资者(zhě)对两党达(dá)成一致有确定的(de)预期(qī)，所以近期美国以(yǐ)及全球资本(běn)市场并没有对美国债(zhài)务上限(xiàn)问(wèn)题过度(dù)反应，整体表现平稳。

　　中长期看美(měi)债上限违约风险难以(yǐ)忽视

　　目前来看，主流大类资(zī)产(chǎn)对(duì)于美债(zhài)危机的叙事反应都较为平淡，但野村(cūn)东方(fāng)国际(jì)证(zhèng)券资产管(guǎn)理部总(zǒng)经理兼投资总监肖令君(jūn)对记者表示，从中长期的资产配置角(jiǎo)度(dù)出发(fā)，诸如美债上限等类似的尾部风(fēng)险事件难以忽(hū)视。

　　“对(duì)冲投资组合的下(xià)行风险，主要考(kǎo)虑(lǜ)两点：一(yī)是多元(yuán)化低相关性资(zī)产配置、二(èr)是支付(fù)保险费的(de)另类策蜜蜡哪里产的最好，中国蜜蜡产地哪里的最好的(cè)略，为组合提供(gōng)下行保护(hù)。回顾美(měi)债上限危机历史，看到避险资产如美(měi)元(yuán)、美债、黄金在通(tōng)常较风(fēng)险(xiǎn)资(zī)产(chǎn)呈现明显的超额收益，因此组合配(pèi)置中(zhōng)保有(yǒu)一定(dìng)比例的避险(xiǎn)资产有助对(duì)冲投资组(zǔ)合波动(dòng)。”肖令君进(jìn)一(yī)步阐述道(dào)。

　　长(zhǎng)江证券在黄金与美(měi)债季(jì)度(dù)展望(wàng)中也(yě)提到，黄金作为典型(xíng)的避险资产，国际金(jīn)价将有支撑(chēng)，短期或继续走高，因为美(měi)债利率短期内仍会高位震(zhèn)荡，通胀不确(què)定(dìng)性仍然(rán)较高，同(tóng)时全球整体风险因素在提高。

　　肖(xiào)令君还提到，另一(yī)方面，极端危机环境(jìng)下，大类资(zī)产会呈现同涨同(tóng)跌的(de)特征，如2020年3月极度(dù)恐(kǒng)慌(huāng)时期，市场无差(chà)别抛售一(yī)切(qiè)资(zī)产增持现金，传统避险(xiǎn)资产随同风险资产一起下跌，因此以期权保护组合下行(xíng)风险(xiǎn)是另一种方式(shì)。美债违约并非(fēi)我们的(de)基准假设，如果出现此类尾部风(fēng)险，做多波动(dòng)率、以及做(zuò)空风险资产(chǎn)的(de)衍生(shēng)品策(cè)略(lüè)将显(xiǎn)著受益(yì)。

　　瑞银首(shǒu)席美国经济学家(jiā)Jonathan Pingle则认为，全球信用市(shì)场的(de)最(zuì)佳非对(duì)称对冲(chōng)策略是做空美国高评级银行（评级下调、对手方、杠杆担忧(yōu)）、美国寿险企业（CRE敞口、高(gāo)杠杆、估值紧绷(bēng)）和美国REIT（出现更严重的衰退时，CRE敏感性(xìng)更(gèng)高）。

　　FXTM富拓特约分(fēn)析师(shī)黄(huáng)俊蜜蜡哪里产的最好，中国蜜蜡产地哪里的最好的则(zé)对(duì)记者表示(shì)，美债上限的(de)提升(shēng)，将促进(jìn)美联(lián)储停止紧缩货币政策，对美股也是一大利好。他(tā)还认(rèn)为，美国政府的财(cái)政支出得到了保证，在两年内可以(yǐ)继续举债。最近两周的美(měi)债谈判关键期，美国三大股指主涨，“用脚投票(piào)”的(de)市场报以乐观。可见随着美债上(shàng)限(xiàn)谈(tán)判(pàn)的尘埃落定(dìng)，美股仍有(yǒu)望进一步(bù)有良好表现(xiàn)。

　　市场(chǎng)重(zhòng)点再次(cì)回到

　　美国财(cái)政政(zhèng)策(cè)和货币政策上

　　蜜蜡哪里产的最好，中国蜜蜡产地哪里的最好的美国参议院已(yǐ)经投票通(tōng)过债务上限(xiàn)法案，市场关注焦点再度回到(dào)美国未来的财政政策(cè)和(hé)货(huò)币政策上。肖(xiào)令(lìng)君认为，如果未出现黑天鹅(é)事(shì)件，预计联储仍将(jiāng)贯彻数据依赖原则，联(lián)储可(kě)能会持续关注就业数(shù)据和工(gōng)商业运行情况，等待市场自然降(jiàng)温至浅萧条后再开启降息(xī)，年内降息的乐观预期存在修正(zhèng)可能。

　　肖令君还称：“从(cóng)经济数据上(shàng)看，美(měi)国经(jīng)济(jì)韧性好于预(yù)期，如果年核心PCE指(zhǐ)标继续反弹走高，不排除联储还会继续加息(xī)的可能，但加息周期已接(jiē)近(jìn)尾(wěi)声，利率基本见顶的趋势不会改(gǎi)变，因(yīn)此预计(jì)加息对市场(chǎng)的冲击趋缓。”

　　赵(zhào)耀(yào)庭认为(wèi)，债务上限协议(yì)通(tōng)过(guò)后，美(měi)国(guó)财政(zhèng)部预计将(jiāng)可(kě)于未来7个(gè)月(yuè)发(fā)行逾6000亿美元的国债。随着市场流动性收紧，这或将产生显(xiǎn)著的(de)吸(xī)力作用(yòng)。债券(quàn)收益率或将(jiāng)随着资本流出经济(jì)而上升。

　　FXTM富(fù)拓特约(yuē)分析师(shī)黄俊则称，接(jiē)下(xià)来美国财政部的(de)工作重点是(shì)如何为美债(zhài)找到买家，其中(zhōng)有三(sān)个重要看(kàn)点，即(jí)第一(yī)，美联储现在仍在缩表周期(qī)，接下来(lái)是否(fǒu)要调整(zhěng)货币政策停(tíng)止缩表抛售美债；第二，以中(zhōng)国为代(dài)表的贸易顺差国是(shì)否购买美债；第三，美国(guó)国内普通(tōng)家庭可能成为购买美债(zhài)异军突起(qǐ)的力(lì)量。

　　黄俊进而分析(xī)称(chēng)，美联储现在仍在缩表周(zhōu)期，接下(xià)来是否要调整货币(bì)政(zhèng)策停止缩表抛售美债。如(rú)果美(měi)联储缩表卖出美债，美国财(cái)政部(bù)发行美(měi)债（向(xiàng)市(shì)场(chǎng)卖(mài)出）这无(wú)疑(yí)会给美债市场(chǎng)造成极大抛压。他总(zǒng)结(jié)道，美债的重新(xīn)发行，有可(kě)能促使美(měi)联储(chǔ)美联储停止加息和缩表。在5月美联储FOMC申明中删除了此前暗示未来(lái)还会加息的措辞，需要关(guān)注6月利率(lǜ)决议(yì)中美联储是否能进一步确认停止紧缩的态度。

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