4月中国宏(hóng)观数据预览

　　1）工(gōng)业：工业生产(chǎn)及物流景气(qì)度环比有所(suǒ)回落(luò)，但低(dī)基数效应49是质数还是合数为什么是奇数，49是质数还是合数为什么不是奇数(yīng)提振4月工业生产同比增速从3月(yuè)的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社(shè)零：预计4月社会消费品零售总额同比增速从3月的(de)10.6％大幅上行(xíng)至19％左右，主要受(shòu)去年4月低基数影响。

　　3）投资(zī)：同样受低基数提振，预计(jì)当月总(zǒng)投资同比小幅上行至6.8％。分部门看，4月基建投资可能高位上(shàng)行(xíng)至(zhì)11％左右，制造业投资回升至9％，房(fáng)地产投(tóu)资(zī)降幅略有收窄至4％左右。

　　4）通胀：食(shí)品价格(gé)持续回落但(dàn)核心CPI仍有韧性，预(yù)计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高(gāo)基数及海(hǎi)外经济动能(néng)减弱拖累，PPI或将下(xià)行至-3％左右(yòu)。

　　5）外贸：低(dī)基(jī)数下、预(yù)计4月名义出口增(zēng)速可能录得10％、较3月小(xiǎo)幅回落，而(ér)进口降幅扩张至3％，贸易顺差可(kě)能录得880亿美元左右。出口价格指数(shù)或有所(suǒ)下行，但低基数及外贸需求回暖可能支撑出(chū)口增速维持高位。

　　6）货币财政：预计4月新增(zēng)贷款1.37万(wàn)亿元、社融(róng)约2.1万亿。此外，M2预计保持较高增速，M1增长(zhǎng)有望继续(xù)回升——M1-M2剪刀差(chà)可(kě)能收(shōu)窄。

　　核心观点

　　4月(yuè)中国宏(hóng)观数据(jù)预览(lǎn)

　　工业：工业生产及物流景气度环(huán)比有所回落(luò)，但低基(jī)数效应提振4月工业生(shēng)产同比增(zēng)速从3月的3.9％回(huí)升至8.2％左(zuǒ)右。上(shàng)游工业开工(gōng)率(lǜ)总(zǒng)体持稳：焦化开工(gōng)率环比上行3个百(bǎi)分点、高炉开工(gōng)率环比回升2个百分点。但(dàn)4月制造业PMI较3月下(xià)行2.7个百分点至(zhì)49.2％的收缩区间，且(qiě)4月物流指数环比有(yǒu)所下滑、较(jiào)21年同期跌幅有(yǒu)所扩大：4月，整车物流指数(shù)较(jiào)3月均值(zhí)环比下行(xíng)7％，较21年同期降(jiàng)幅亦从3月(yuè)的(de)10.4％扩大至(zhì)17％；公共物流园区吞吐指数环比走弱1.1％、同比跌(diē)幅从3月(yuè)的27.8％扩张至28.1％。总体来看，工业(yè)生产景(jǐng)气度环比有所下(xià)行，但受去年同期低基(jī)数(shù)提振同比(bǐ)有所上行(xíng)，尤其是汽车、电子、机械电子等受疫(yì)情影(yǐng)响较大的工业生产可能(néng)上行较(jiào)为明显。

　　社零：预计4月社会消费(fèi)品零售总(zǒng)额同比增速从3月的10.6％大幅(fú)上行至19％左右(yòu)，主(zhǔ)要受去年(nián)4月低基数影响。4月(yuè)居民出行及消费活跃度仍在(zài)高位，4月 18 城地铁客运量较(jiào) 2021 年同期上行(xíng) 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国电影票(piào)房较(jiào)3月均值环比(bǐ)上行(xíng)21.6％，但仍低于2021年(nián)同期10.6％。此外，受各品牌出台降价政策及车展等线(xiàn)下活动拉动，4 月 1-22 日(rì)乘用(yòng)车零售销量较2021年同期增长 9.9％，对(duì)比(bǐ)3月全月的8.8％小(xiǎo)幅扩张(zhāng)。今年(nián)五一假期居民此前(qián)受抑制的(de)旅游需求得到(dào)集中释放，国内(nèi)旅游出行(xíng)人数及总收入均超过2021及2019年水平，人均旅游(yóu)消费恢复至2019年的85％，显示“伤疤效应”下居民消费(fèi)倾向(xiàng)尚未修复至疫情(qíng)前水(shuǐ)平（参(cān)考(kǎo)2023年5月(yuè)4日发表的《快评：五一假(jiǎ)期消(xiāo)费数据的三个亮点》）。

　　投资：同(tóng)样受低基数提振(zhèn)，预(yù)计当月(yuè)总投(tóu)资(zī)同(tóng)比(bǐ)小幅上行至6.8％。分部门看，4月基建投资可能高位上(shàng)行至11％左右，制造业投资回(huí)升至9％，房地(dì)产(chǎn)投资降幅略有收窄至4％左右。高频数据显示(shì)4月以来(lái)地产需求较3月有所走(zǒu)弱，房建(jiàn)开工节奏也有所放缓。4月30大中城市销售面积较(jiào)2021年同期下行32.0％，较(jiào)3月的21.5％大幅回落(luò)；26城二(èr)手房销(xiāo)售面积较2021年同期(qī)上行5.4％，较(jiào)3月的12％同样(yàng)下行；土地成(chéng)交方面，4月百(bǎi)城土地(dì)成交面积较2022年同期(qī)同比回落17.6％。建筑开工(gōng)节奏有所放缓(huǎn)，玻璃(lí)库存持续下(xià)行，截至(zhì)4月(yuè)28日玻(bō)璃(lí)库(kù)存较3月同期下行(xíng)24.2％，同时(shí)水泥开工率/建筑钢材(cái)成交量环比(bǐ)较(jiào)3月同期分别下行0.2个百分点(diǎn)/5.4％。往前看(kàn)，我们(men)将(jiāng)重点关注：1）地产民企拿地及(jí)在手资金(jīn)情况能否(fǒu)回暖，地产新开工能否回升；2）地产销售(shòu)动(dòng)能能否再度上行。基建端，4月地方新增专项债净(jìng)发行(xíng)3351亿(yì)元，对(duì)比3月(yuè)的4039亿元小幅(fú)下(xià)行但仍(réng)高于2022年同期的1368亿元，可能(néng)支撑低(dī)基数(shù)下基建投资继续上(shàng)行(xíng)。

　　通胀(zhàng)：食(shí)品价格持续回(huí)落但核(hé)心CPI仍有韧性，预(yù)计4月(yuè)CPI小幅回(huí)落至(zhì)0.6％， 而受(shòu)去年(nián)高基数及海外经济动能减(jiǎn)弱(ruò)拖(tuō)累，PPI或将下(xià)行至-3％左右。内需(xū)环比回落拖累(lèi)食品(pǐn)价格下行：4月农产品批发价格(gé)200指数较3月31日(rì)下行3.9％，猪(zhū)肉(ròu)/玉(yù)米/小麦(mài)批发价分(fēn)别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价(jià)格小(xiǎo)幅(fú)上行，核心CPI仍有(yǒu)韧(rèn)性(xìng)：义乌中国(guó)小商品总价格指数较3月上(49是质数还是合数为什么是奇数，49是质数还是合数为什么不是奇数shàng)行0.2％，其中服装服饰(shì)类持平，箱包/鞋类价格(gé)小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续下行：一方面(miàn)，2022年4月PPI同比基数总体较高(gāo)；另(lìng)一方面(miàn)，海外经济动能继续减弱且内需仍待恢(huī)复，工(gōng)业(yè)品价(jià)格(gé)同比继续回落(luò)：受OPEC减(jiǎn)产提振，4月原油价格较3月环比上(shàng)行6.3％；中(zhōng)国大宗商品价格总指数环比上行0.4％，但矿产及(jí)金属价格走弱(ruò)（矿产(chǎn)价格(gé)指(zhǐ)数-3.6％、钢铁价格指(zhǐ)数-5.4％）。

　　外贸：低(dī)基数下、预计4月(yuè)名义出口增(zēng)速可能录得10％、较3月小幅回落，而进(jìn)口降(jiàng)幅扩张至3％，贸易顺差(chà)可能录得880亿美元左(zuǒ)右。出口价(jià)格指数或有(yǒu)所下(xià)行，但低基数及外贸需求回暖可能支撑出口增速维持(chí)高位(wèi)：4月1-30日，华泰出口需求日度指数(shù)（HDET）均值录得(dé)14.3％的同比增长，比(bǐ)3月(yuè)的16.6％小幅回(huí)落2.3个百分(fēn)49是质数还是合数为什么是奇数，49是质数还是合数为什么不是奇数点，鉴于3月（美元计）出口(kǒu)额增长14.8％，4月出口(kǒu)额增长(zhǎng)有望(wàng)保持高速(sù)（参见2023年5月4日发表的(de)《4月出口(kǒu)或(huò)保持较高(gāo)增长》）。此(cǐ)外，我(wǒ)国和亚(yà)太(tài)、非(fēi)洲、甚(shèn)至拉美的(de)一体化(huà)产业链、需求链的格局不断优(yōu)化(huà)，出口增长(zhǎng)韧(rèn)性(xìng)可能超(chāo)预期（参见《中(zhōng)国(guó)出口产业链的升级与重(zhòng)塑》，2023/4/16）。

　　货币财政(zhèng)：预计4月新(xīn)增(zēng)贷(dài)款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持较高增速，M1增长有(yǒu)望继(jì)续回(huí)升——M1-M2剪(jiǎn)刀差可能收窄。预计4月新增人(rén)民币贷款约1.37万(wàn)亿元，一方面，企业中长期贷款(kuǎn)延续(xù)年初(chū)至今的较强势(shì)头、购房需求(qiú)回升背景下(xià)房贷/居民(mín)贷(dài)款需(xū)求有望继续企稳回(huí)升，政策性银行金融工(gōng)具继续带动基建投资和企业中长(zhǎng)期(qī)贷(dài)款增长，信贷周期(qī)或继续保持(chí)强势。信贷推动下，社融(róng)同比(bǐ)增速(sù)或上行(xíng)至(zhì)10.6％左右，而企业(yè)债、股(gǔ)权及政府债融资较去年同期(qī)略(lüè)有走弱。财政方面，去(qù)年留抵退税低基(jī)数下(xià)，财(cái)政收(shōu)入增长(zhǎng)有望回升；财政支出、尤其民(mín)生和基(jī)建相关支出有望保持较快增(zēng)长——预计政策性银(yín)行金融工具仍是近期准财政(zhèng)的主(zhǔ)要(yào)发力渠道。

　　风险提示：消费复苏不及预(yù)期、稳地产(chǎn)政(zhèng)策不及预期(qī)。

　　文章来源

　　本文(wén)摘自2023年5月5日发表的《增长动能环比走弱、低(dī)基数(shù)效(xiào)应(yīng)凸显》

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