2023年前(qián)4个月，尽(jǐn)管美国通(tōng)胀高企，美联(lián)储持续加(jiā)息，但是美股指(zhǐ)数仍反弹。2022年12月31日-2023年4月(yuè)30日标普500指数上涨8.59％；道琼斯工业指数上(shàng)涨(zhǎng)2.87％。欧洲市(shì)场方面，欧元区STOXX50同期上(shàng)涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中(zhōng)国香港市(shì)场方面(miàn)：恒(héng)生指数上涨(zhǎng)0.57％；恒生科技指数下跌5.5％。同期，中(zhōng)国内(nèi)地方(fāng)面，沪深300指(zhǐ)数上涨4.07％。

　　全球基金方面，来自香港投资基金公会的数据显示，截至4月29日(rì)，于中国香港注(zhù)册的基金中(zhōng)，中国股票基金（投(tóu)向中国市场）2023年净值(zhí)下跌2.97％，同(tóng)期欧洲（不含英国）地区股票基金净(jìng)值上涨14.24％；北(běi)美(měi)地区(qū)股票基金净值上涨7.23％。时间拉长，过去6个月以来(lái)，中国股票基金净(jìng)值上涨21.71％；同期，欧洲地区（不含英国）股票基金净值(zhí)上涨27.80％；同期，北美股票基(jī)金(jīn)净值上涨6.56％。

　　来(lái)源：香港投资(zī)基金(jīn)公会网(wǎng)站

　　经过前四个月跌宕(dàng)起伏， 全(quán)球市场接下来(lái)如何演绎？

　　日(rì)前，以下五大机构代(dài)表接受本报(bào)采访解析他们对(duì)于市场动态的(de)看法，以帮助(zhù)投(tóu)资者把脉(mài)今年(nián)剩余时间投资。他们是：

　　摩根资产(chǎn)管理常务董事(shì)、亚太区首席市场策(cè)略师(shī)许(xǔ)长泰

　　南方东(dōng)英(yīng)CEO丁晨

　　瑞银(yín)财富管理亚太区投(tóu)资总监(jiān)及宏观经济主(zhǔ)管胡(hú)一帆

　　博(bó)时基金（国际）有限公司 基金经(jīng)理卢里

　　上述(shù)机(jī)构(gòu)人(rén)士认(rèn)为，2023年(nián)剩余时间美国陷入衰退几率(lǜ)较大(dà)。中国经济复苏步(bù)入轨道，若后续房地产等持续发(fā)力，中国经济持(chí)续快速复苏可期。随着美元走弱，后续人民币等其它非美货(huò)币可(kě)能会获得(dé)支撑。 谈及近期“火”出圈的人工(gōng)智能，机构人士认为(wèi)人工(gōng)智(zhì)能将为各个(gè)行业带来巨(jù)变(biàn)，其(qí)中(zhōng)硬件类公(gōng)司可能获得较为确定(dìng)的机会。

　　如何看待今年剩余(yú)时间全球经济(jì)走势(shì)？

　　许长泰(tài)：目前，美国银(yín)行要么(me)主动收(shōu)紧信(xìn)贷条件(jiàn)，要(yào)么(me)因(yīn)为存款外流(liú)，被动收紧信(xìn)贷。这样一来，企业(yè)、家庭部门能获(huò)得的贷款(kuǎn)增长放(fàng)缓(huǎn)。虽(suī)然个人消费相对稳(wěn)定(dìng)，但是到了下半(bàn)年(nián)美国经济衰(shuāi)退的风险较为显(xiǎn)著。

　　美国之(zhī)外，2023年欧洲跟日本可能(néng)实现稳定(dìng)增长(zhǎng)，但不(bù)是(shì)快速(sù)增(zēng)长。日本方面内需跟服务(wù)业获诸多(duō)因素(sù)支持。亚洲地区中国，日本过去几年受到疫情影响，2023年中、日从疫情当中恢复过(guò)来(lái)。2023年，在摩根资产管理看来，日本的经济(jì)表现不会(huì)太差，对(duì)中(zhōng)国持更(gèng)加乐观态度。中(zhōng)国经(jīng)济复苏在全球(qiú)起着引领(lǐng)作(zuò)用(yòng)。但是，如果要中国经济复(fù)苏更稳固(gù)，更(gèng)全面，还(hái)需要(yào)企业投(tóu)资、房地(dì)产发力。

　　南方东英CEO丁晨：目前市场对(duì)中国经济(jì)在2023年的(de)复(fù)苏抱有(yǒu)较高的期(qī)望，尤其是(shì)在第(dì)一季度超出预期的情况下，市场普(pǔ)遍认为今年会实现(xiàn)5.5％以上的增长。但是对于(yú)欧美经(jīng)济的(de)预期则有所保(bǎo)留。我们认为中国仍在复苏的道(dào)路上。如果下(xià)半年(nián)财政和地产方面有所表(biǎo)现，将会加快复苏进程。目前来看，经济复苏的压(yā)力主要来自(zì)外(wài)需减弱和内(nèi)需恢复尚(shàng)需(xū)时(shí)间，市(shì)场流动性和信贷宽松(sōng)程度没有实质(zhì)性(xìng)压力(lì)。

　　在现有通(tōng)胀环境(jìng)下，高(gāo)利率几乎是美国和欧洲的唯一选择，但是高利率环境对经济的压(yā)制作(zuò)用会(huì)降低(dī)欧(ōu)美经济的预期。日本(běn)目(mù)前处于一个极(jí)端宽松货币政(zhèng)策(cè)拐点，但(dàn)是目前新任日本央行行长表现出(chū)会维持货币政策不变的策略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长会从2022年的(de)2.1％降至0.8％，2024年将进一步(bù)降至0.3％。中国(guó)方面，我们(men)认为GDP将(jiāng)从去年的3％，升至2023年的5.7％，明年会保持在5.2％以(yǐ)上。欧(ōu)元(yuán)区的GDP增(zēng)长则将从去年(nián)的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅反弹至(zhì)1.0％。我(wǒ)们对(duì)日本GDP增长的预(yù)期则是从去年(nián)的(de)1.0％升至2023年的(de)1.3％，2024年则(zé)是(shì)1.2％。

　　卢(lú)里：美国商(shāng)品(pǐn)通胀(zhàng)压力(lì)已(yǐ)见顶，服务业通胀具韧性(xìng)，但中期就业料将持续修(xiū)复，核心通胀中枢震荡下行。预计(jì)美国经济在2023年末或2024年初进入温和衰退。

　　中国：在疫情(qíng)和地(dì)产(chǎn)等(děng)多重约束因素缓和、以及(jí)周期性因素作用下，经(jīng)济本身就有(yǒu)趋势(shì)性的(de)内生修复动力，并不需要太强(qiáng)的政(zhèng)策刺激，从趋势上看(kàn)无论经(jīng)济增长还是企业盈利的修(xiū)复(fù)，目前(qián)都处在一(yī)个中周期(qī)修复趋势的开端，远没有到讨论修复是否结束、以及(jí)修复(fù)力度(dù)最大的阶段已(yǐ)经过去(qù)等问题。欧洲：受(shòu)益于能源价格显著回落及冬季天气较预期温和(hé)等，欧洲经济已避开冬季陷入严重衰退的最(zuì)坏(huài)情况。日本(běn)：政策方面(miàn)，日银新总裁植(zhí)田(tián)和男维持宽松的政(zhèng)策(cè)立(lì)场，短(duǎn)期调整(zhěng)货(huò)币政策区间可能性不高，但2023年内(nèi)仍有可能对曲线(xiàn)控(kòng)制(zhì)政策进行(xíng)调整。

　　王昕杰：我们认为未来一年美国有80％的概率进入衰退。美国银行业(yè)的风波提升(shēng)了衰退概率，劳工市场有潜(qián)在降温的可(kě)能(néng)。随着劳(láo)工参与率的提高，以及(jí)新增就业的下降，未来失业(yè)率(lǜ)有抬升的(de)可能，这(zhè)将会是导致美(měi)国(guó)经济名义上进入衰退，最主要的推(tuī)动(dòng)力。

　　由于冬季(jì)异常温暖(nuǎn)，欧元区(qū)的经济表现好于预期(qī)。欧元区未来12个月出现(xiàn)衰退(tuì)的机(jī)会为60％。该地区面临(lín)的通胀(zhàng)问题比美国更为(wèi)持(chí)久。因(yīn)此，我们(men)预计欧(ōu)洲央行将再次加息50个基点，将存款利率提(tí)高至3.5％，并在(zài)今年余下时(shí)间保持这一水平。中国经济的强势复苏，是全球经济增长“混沌(dùn)”中(zhōng)的“启明星”，3月宏观数据进一步好(hǎo)转，增强了投资(zī)者对(duì)于国内经济增(zēng)长复(fù)苏(sū)的信心(xīn)。

　　后续美联储(chǔ)加息节奏(zòu)如何？

　　许长泰：5月美(měi)联储已(yǐ)经最后一(yī)次(cì)加息了。虽(suī)然说通胀还没有回到美联储的政策目标。但是(shì)3月(yuè)份开(kāi)始(shǐ)，银行出现问题，这(zhè)都是高利率环境带来冷却经济的副作用。在整(zhěng)体通胀数据(jù)逐(zhú)步(bù)往下走的环境之下(xià)，企业信心也开始是越(yuè)走越(yuè)弱(ruò)。美联储今年加息或许已经结束。

　　美联储可能要(yào)到了(le)明年上半年(nián)才会认真的去考虑降息。虽然说通胀见顶(dǐng)回落，但是回落的速度不够快，而(ér)且美联储主席鲍(bào)威尔在(zài)过去的半年(nián)12个月(yuè)多次(cì)提到(dào)，他宁愿经济出现一个温和的经济(jì)衰退。可见，他对于(yú)降低通(tōng)胀(zhàng)的(de)决心还是(shì)非常明显的，就是他宁愿牺牲经济增(zēng)长一(yī)部分来抑制通胀(zhàng)。

　　丁(dīng)晨：经过最近(jìn)的银(yín)行业问题，市场对美(měi)联储(chǔ)加息(xī)的(de)预期发(fā)生了较大(dà)波动。目前市场预计，5月份的加息(xī)会是(shì)最后一次，然后在第四季度(dù)开始逐步调整利率水平，以实现利率(lǜ)的正常化(huà)（即降(jiàng)息）。对(duì)资(zī)本市场来说，这是个(gè)好消息，因(yīn)为高利率(lǜ)环(huán)境(jìng)导致美元流动性(xìng)下降和投资成(chéng)本急剧上升(shēng)，这已经在(zài)全(quán)球资本市场上反(fǎn)映(yìng)出来了(le)。不论是(shì)美国(guó)的(de)银行业还是高(gāo)收(shōu)益(yì)债券领域，都出现(xiàn)了流动性和短(duǎn)期成本上升带来的冲击。

　　胡一帆:我们认为(wèi)美(měi)联储(chǔ)最近一(yī)次加息后，进入观望态势。现在市场普遍预期从今年三季度开始(shǐ)，美国将进入一个(gè)技术性(xìng)衰退，可(kě)能在年(nián)底会(huì)有一次减息。但是美联储现(xiàn)在(zài)论调还是比较(jiào)的鹰派，至(zhì)少从美联储官(guān)员的点阵(zhèn)图看，大部分美联储(chǔ)官员都认为在(zài)2024年前不会减息，与市场(chǎng)预期有(yǒu)一(yī)定的差距。当然，我们要动态地看问(wèn)题，应根据未来几(jǐ)个月美国经济的实(shí)际情况去(qù)做出(chū)调整。

　　卢里：预计5月美联(lián)储加息后进入了观察(chá)期。短期，联(lián)储将在控通(tōng)胀及防范(fàn)金(jīn)融(róng)风险之(zhī)间争取平衡。后续如果(guǒ)美国金融体系风险继续累积并形(xíng)成进一步(bù)的(de)风险事件，可能会(huì)推动联储更早转(zhuǎn)向。美国经济衰退终局确定性较高(gāo)，在此情景下，长久期的利率债、高评级信用债会(huì)在大类(lèi)资产中(zhōng)取得相对较好表(biǎo)现。

　　王昕杰：目前来(lái)看，美(měi)联储(chǔ)可能在下半年降息50个(gè)基点。虽然(rán)美联(lián)储结束加(jiā)息(xī)周期及随后(hòu)的(de)宽松政策可能利(lì)好股(gǔ)市，但是这仅在(zài)没有衰退(tuì)接(jiē)踵(zhǒng)而至(zhì)时(shí)成立。多数情(qíng)况下，只(zhǐ)有经济状(zhuàng)况触底才会构成股市(shì)反弹的充分条件。与股票不同，政(zhèng)府债收益率的(de)表现(xiàn)在美联(lián)储(chǔ)加息接近尾声时通(tōng)常更容易预测。一直以来(lái)，10年期(qī)政府债(zhài)收(shōu)益率的高(gāo)位几乎总是在最后一次加息前(qián)后出现，然后在(zài)接下来的(de)12个月平均下跌70个基点(diǎn)，原因是增长放(fàng)缓(huǎn)及通胀(zhàng)下降(jiàng)压低了(le)收益(yì)率。

　　怎么(me)看AI带来(lái)的投(tóu)资(zī)机会？

　　许长泰：首先，一季度(dù)，A股 AI相关(guān)的企业(yè)已经录得(dé)一(yī)定的上涨(zhǎng)。就如“淘金热”的(de两害相权取其轻,两利相权取其重，两权相害取其轻正确说法是什么意思)时候，做工(gōng)具的大概率能赚钱(qián)。工具(jù)率(lǜ)先(xiān)获(huò)得(dé)利好(hǎo)，这是比较自然的逻辑。其(qí)次，AI会给现有的公司带(dài)来哪些变化，这(zhè)是(shì)我们(men)需要思考的问题(tí)。例如(rú)广告公司，AI是(shì)否可以进一(yī)步提升它的投放(fàng)精(jīng)准度。不过，考虑(lǜ)到部分国家叫停了Chat-GPT的使用。这里的不确定性是比较高的(de)。第三，中国有庞大的(de)市场，政府积极的在推动(dòng)数字化的进程，我们认为中国有非(fēi)常大(dà)的潜力。

　　丁晨(chén)：大模型(xíng)在(zài)训练环节和推(tuī)理环(huán)节(jié)都需要消耗大量(liàng)的算力，涉及到的硬(yìng)件(jiàn)领(lǐng)域(yù)包括由CPU、GPU或ASIC芯(xīn)片、存储芯片构成的服(fú)务(wù)器，以及配套的交换机(jī)、光模块；自去年年底(dǐ)以来，产业链已经陆续收到了上述硬件产品(pǐn)环(huán)节(jié)的(de)订单上修。

　　大模型主要涉及两类产品，一类(lèi)是公有云上部署的大模型，包括模(mó)型的(de)API接(jiē)口调用、模型的(de)分布(bù)式计算(suàn)部署、数据库等中间件，主(zhǔ)要面向to-C类的终端场景，主(zhǔ)要(yào)基(jī)于生成的字段数（token）来收费；另(lìng)一类是部署(shǔ)到私(sī)有云上的大模型，主要面(miàn)向(xiàng)to-B类的终端场景，主要根据部署成本(běn)来收(shōu)费(fèi)；应用(yòng)场景落(luò)地较为多(duō)元(yuán)，在搜(sōu)索(suǒ)、文(wén)档处理、文学(xué)艺术(shù)创作、金融(róng)、电(diàn)商、企业内(nèi)部管理都有非(fēi)常多可(kě)以探(tàn)索落(luò)地的案例(lì)，在未来2-5年(nián)将会呈(chéng)现出百花齐放(fàng)的格局，投(tóu)资机会主要来源于下游潜在的目标用户群体规(guī)模较(jiào)大、用户的付费意愿强(qiáng)或者用户的(de)使用时(shí)长较长(zhǎng)的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定(dìng)会颠覆很多行(xíng)业(yè)。与此同(tóng)时，我们(men)看到，中(zhōng)国高度重(zhòng)视数字(zì)经济(jì)，尤其是大数据、硬科技和软科技(jì)的发展，今年成立了国家数据局，国务(wù)院(yuàn)重组(zǔ)科技部，三大运营商(shāng)都加(jiā)大了在(zài)数据(jù)方面(miàn)的投(tóu)入，中国的云企业也发(fā)展迅速。

　　我(wǒ)们尤其看好亚(yà)洲半导体的发展。该板块目前(qián)估值处于历(lì)史低位(wèi)，随着(zhe)去库存(cún)的稳步推进，半导体板块(kuài)在今后的(de)6-10个月会有所改善。拥有众(zhòng)多半导体(tǐ)企业的(de)韩国市场则将是亚洲上(shàng)升空间最大的市场。

　　此外，A股(gǔ)的精选科技主题也(yě)将(jiāng)有(yǒu)不俗(sú)表现，因为很(hěn)多中(zhōng)国的科技企(qǐ)业在后(hòu)疫(yì)情时代，会更关注利润和现(xiàn)金(jīn)流，从而产生一些可以跑(pǎo)赢(yíng)大(dà)盘的机(jī)会。

　　卢里：AI大(dà)模型（特别是机器学习与深度(dù)学(xué)习模型）的发展(zhǎn)将带(dài)来以(yǐ)下方面的投资机会：AI芯片，AI模型(xíng)的(de)训练(liàn)与推理需要大(dà)量的(de)算力(lì)，这(zhè)将带动AI专(zhuān)用芯片的需求与发展。云(yún)计(jì)算服务，AI模型(xíng)需要(yào)庞大的(de)数据集和计算资源(yuán)进(jìn)行训练，这将推动公共云服务商的(de)发(fā)展。数据(jù)服(fú)务，AI模型需要海量数(shù)据进行训练，数据采(cǎi)集、清洗和标注服务(wù)将大有可为。AI软件与服(fú)务，在各行(xíng)业内，AI模型将被(bèi)广泛应用，企(qǐ)业将大举(jǔ)采购各类AI软件与服务，如(rú)机器视觉(jué)、自然语言处理、机(jī)器人等以(yǐ)满足自动(dòng)化(huà)的需求。

　　埃隆(lóng)·马(mǎ)斯克（Elon Musk）和一群人(rén)工智能(néng)专家及业界高管呼(hū)吁(xū)暂停开(kāi)发比OpenAI新发布的GPT-4更强大的系统(tǒng)。对(duì)此，你怎么看？

　　胡一(yī)帆(fān)：在(zài)一定程度(dù)上增(zēng)加公(gōng)众对(duì)AI技术研发的知情(qíng)权以及行业自律(lǜ)是有其(qí)必要(yào)性(xìng)的。一方面(miàn)，知名人士(shì)的呼吁显示出行业内对人工智能(néng)安(ān)全与(yǔ)可(kě)控性(xìng)的高度(dù)重(zhòng)视，这有(yǒu)助于提高公(gōng)众对此的认识，同时(shí)促进相关法规与标准的出台(tái)。暂停开发更强大的模型有助于行业理解现(xiàn)有模型(xíng)的风险与影响，为下(xià)一代模型的管控奠定基础(chǔ)。OpenAI发布的GPT-4模(mó)型已(yǐ)足够(gòu)强大，需要一定(dìng)时间观察其对(duì)社会产(chǎn)生的影响。但另一方面，依靠公众人士发起的自律性(xìng)暂停(tíng)可能难以有效执行。人工智(zhì)能行(xíng)业(yè)内竞争激烈，暂停进(jìn)一步研究难以形(xíng)成(chéng)广泛共识，领(lǐng)先机构会继续推进研究旨在保持竞争优势。

　　丁晨：业界呼吁暂停开发更强大的生(shēng)成式AI 模型，并非技术发展方向出(chū)现了偏差，而更多是出于对监管缺失的(de)担忧，因而呼(hū)吁社会(huì)思考在(zài)使用过程中(zhōng)产生的法(fǎ)律规(guī)制风险以及科技伦理(lǐ)挑(tiāo)战。一(yī)方面，现(xiàn)在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在公有(yǒu)云上面，用户交互(hù)过程(chéng)中的数(shù)据可能涉及(jí)到用户隐私(sī)和企业机密，因此现在越来越多的(de)企业客户开始转向规(guī)划私有部(bù)署大模(mó)型。另一(yī)方面，不法分(fēn)子也更有机会借助(zhù)生成式 AI 提(tí)高电信诈骗(piàn)的效率、研发限制性产品(pǐn)的效率等。

　　目(mù)前，中国监管层(céng)在立法(fǎ)进度(dù)上领先于海外，2023年(nián)4月(yuè)11日，国家互(hù)联网信息办公室正式(shì)发布《生成式人工智能服务管理办法（征求意见(jiàn)稿）》，提出生成式人(rén)工智能服务(wù)提供(gōng)者应(yīng)该承(chéng)担信息安(ān)全主体(tǐ)责(zé)任，做好个人信息保护(hù)、未成年人保(bǎo)护、内容(róng)安全(quán)管理等工(gōng)作(zuò)，我们(men)相信在生成式(shì)人工(gōng)智能领(lǐng)域的(de)监管会日(rì)益完善。

　　今年剩余(yú)时(shí)间投资策略如何调整？

　　许长泰(tài)：未来3个月就6个(gè)月，全球市场资产类别(bié)方(fāng)面，固定收益或者(zhě)债(zhài)券为优先，低(dī)配股(gǔ)票。如果美国经济进(jìn)入下半年，经(jīng)济(jì)增(zēng)长速度(dù)持续(xù)放缓(huǎn)，衰(shuāi)退风险增强(qiáng)，那么目前美国股票(piào)的估值相对于企业(yè)盈利的预期(qī)是相对乐(lè)观了。

　　如果今年(nián)经(jīng)济开始放缓，即便美联储不降(jiàng)息 ，那么10年期30年期(qī)的美国国债，它的利率还是要(yào)往下(xià)走(zǒu)，利率往下(xià)走(zǒu)代表这些债券(quàn)的价格往上升。

　　环(huán)球市场方面：股票的部分摩根资产(chǎn)管(guǎn)理目前是偏(piān)向(xiàng)中国(guó)及(jí)广泛意(yì)义(yì)上的亚洲市场(chǎng)。

　　尽管截(jié)至目(mù)前(qián)，标普500还是(shì)跑赢沪(hù)深300，但是经(jīng)验告诉我们(men)，如(rú)果中(zhōng)国的企业(yè)盈利增长比(bǐ)美国快，沪(hù)深(shēn)300或MSCI中国(guó)通(tōng)常能跑(pǎo)赢标普500。

　　债(zhài)券方面，摩根资产(chǎn)管理比较青睐欧(ōu)美的政府(fǔ)债(zhài)券，再加上一些(xiē)投资(zī)等级的企(qǐ)业债(zhài)。不看好高收(shōu)益债的(de)原因在于(yú)：当经济表现越来越差的(de)时候(hòu)，一些信贷(dài)评(píng)级比较低的企业债，它的信用差(chà)会拉宽，相(xiāng)应(yīng)债券价格承压。货币方面：看(kàn)跌美(měi)元。同时(shí)，若(ruò)美元贬值(zhí)，大部分(fēn)的亚(yà)洲货币都会得到支持。商品：对能源跟工业金属持相对中性态度，商品中(zhōng)比较(jiào)看好黄金。

　　丁晨：资产配(pèi)置策略现(xiàn)在时间节点(diǎn)看(kàn)，大(dà)类资产相对配(pèi)置上，我们认为股票优于债券，优于商品。年(nián)末有降(jiàng)息预期的条(tiáo)件下(xià)，股票估值压力会减小。商品受全球总(zǒng)需求下降和中国复苏缓慢的影响，下半年反转(zhuǎn)的(de)机会不大。

　　股票(piào)市场上，考虑(lǜ)年(nián)初至今的表现，之后可能会出(chū)现中国优于欧美股(gǔ)市的情况。尤(yóu)其是香港市场，在(zài)公司业绩普遍平稳转好的(de)基本(běn)面条件(jiàn)下，受其他(tā)因素影响(xiǎng)的估值因素带来的下(xià)跌调整幅度比较大。换句话说(shuō)，目前的港股表现有背离(lí)基本面的情(qíng)况。

　　胡一帆(fān)：站在资产配置(zhì)角度看，我们(men)认为美(měi)国的盈利增长及(jí)通(tōng)胀前(qián)景仍存在(zài)较大的不确(què)定性。如果(guǒ)通胀下(xià)降，股票表现会较(jiào)出色，债券也会(huì)受益。如果经济出(chū)现(xiàn)严重衰退，债券表(biǎo)现一定优于股票。如果通胀卷土(tǔ)重(zhòng)来，将(jiāng)出现和去年一样的股(gǔ)债(zhài)双杀(shā)，对(duì)成长股则尤为不利。股票市场投资策(cè)略：股票方面，我们不看好美股和成长股。我们的股票(piào)投资策略是(shì)分散配置。我们看(kàn)好新兴市(shì)场，特别是(shì)中(zhōng)国。

　　债券市场投(tóu)资(zī)策略：整(zhěng)体而言，我(wǒ)们认为今(jīn)年(nián)债券的表(biǎo)现会优于(yú)股票的表现，特别(bié)是政府债券(quàn)和投资级别的债券，能(néng)够提供不(bù)错的收益率，而且即使(shǐ)在经济下行的(de)时候也非常(cháng)具有韧性(xìng)。商品市场(chǎng)投资策略：我们同时也看(kàn)好(hǎo)黄金和石油(yóu)价(jià)格的上涨。看(kàn)好(hǎo)黄金最(zuì)主(zhǔ)要是因为避险情绪的上升。我们预测到(dào)2023年底，黄金(jīn)价格会达到(dào)2100美元/盎司，2024年年3月(yuè)底之(zhī)前会(huì)达(dá)到2200美元两害相权取其轻,两利相权取其重，两权相害取其轻正确说法是什么意思/盎司。

　　我(wǒ)们认为油价会进一(yī)步上行，主要是由于(yú)供给端的收缩。外汇市场投(tóu)资策略：由于美联储(chǔ)停止加息(xī)，美元的(de)利差优(yōu)势收窄，因此我(wǒ)们要(yào)为美元(yuán)走软做好准备。

　　卢里：历史(shǐ)走(zǒu)势(shì)上看，衰退情景(jǐng)后，债券和黄(huáng)金(jīn)表(biǎo)现(xiàn)较好，成(chéng)长股有阶段性行情衰退(tuì)情景下，利率带来(lái)的分母端制(zhì)约(yuē)改善(shàn)，利好利率债及高评级(jí)债券(quàn)、黄(huáng)金(jīn)等资(zī)产类别成长股受分(fēn)母端改善主导，可能有阶段性行情；价值股(gǔ)分子端承压，整体回落石油等大宗商品由于(yú)需(xū)求下降，整体回落(luò)。

　　A股市场(chǎng)相对(duì)和绝对估值(zhí)均处于较低位置，宏观环境有利于权益市(shì)场，风格上建议高配制造、科技，低配周期(qī)、金(jīn)融地产，标配消费(fèi)和(hé)医(yī)药；创业板指的吸引力(lì)相对高于沪深300。行业层面，电子(zi)、医药、军工、食品饮料、建筑材料等行业(yè)机会相对较多。

　　港(gǎng)股市场结构上看好：盈利能(néng)力稳定、高股息(xī)的优(yōu)质(zhì)央国企；契合数字中国(guó)建设方向，受益(yì)于复苏的互联网板块。我们对美股偏谨慎(shèn)，仍处于(yú)衰退前期，部分资产(chǎn)（例如(rú)美股(gǔ)）对分(fēn)子端下(xià)行的定价不足。后续若进入利率(lǜ)快速改善期(qī)，成(chéng)长风(fēng)格可能阶段(duàn)性跑赢价值。

　　市场交易重心(xīn)可能从(cóng)衰退(tuì)转(zhuǎn)向复苏，美元(yuán)也可能启动(dòng)趋(qū)势性下行周(zhōu)期。

　　货币方面：人民币(bì)汇(huì)率在美元反弹时点可(kě)能仍强于一篮子(zi)货币(bì)。日元可(kě)能扭转(zhuǎn)颓势，启动均(jūn)值(zhí)回归行情。欧洲经济衰退预期和(hé)欧洲(zhōu)能源供应短缺风(fēng)险持续(xù)，欧元2023年仍然(rán)趋弱，但在美元(yuán)强势(shì)周期逆转后，欧元存(cún)在一定重新反弹可能。

　　王昕杰(jié)：在股(gǔ)票方面，我们继(jì)续看好(hǎo)亚洲（日(rì)本除外），并(bìng)在美国和(hé)欧洲采(cǎi)取防御性行业立场。看好中国，因为即使在2022年10月的反弹之后，目前中国市场股票估(gū)值仍然(rán)低廉，政(zhèng)策(cè)制(zhì)定者继续支持经济增长，最近(jìn)的银行(xíng)存(cún)款准备金率下调就(jiù)是明(míng)证(zhèng)。我们对美元(yuán)进一步走弱的(de)预期应该会支持除日本以外的亚洲市场表现。

　　在债(zhài)券方(fāng)面，我(wǒ)们(men)增加了对高质(zhì)量政府债券的敞口，并(bìng)减少了对高收益债务的(de)敞口。

　　我(wǒ)们(men)更(gèng)青睐发达市场(chǎng)投资级政府(fǔ)债券，较不青睐(lài)高收益债券。这与(yǔ)美国的(de)衰退周期所体现出(chū)的特征一(yī)致，在美国(guó)，政府债(zhài)券通常受益于债(zhài)券收益率的下降（因为(wèi)市场对增长放缓和最终(zhōng)降息的定(dìng)价），而(ér)公司债券收益(yì)率相对于美国(guó)政府债券的溢价(jià)因(yīn)信贷质量恶化(huà)的预期而(ér)扩大。

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