事(shì)件

　　5月11日，统计局公布4月(yuè)物价数据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值(zhí)0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部结构分化、与终端需求相关的服务业(yè)延续涨价

　　物价作为经济表现的滞后指(zhǐ)标，在经(jīng)济复苏(sū)早期(qī)多表现(xiàn)相对低迷、实属(shǔ)常态。传统周期下，经济的周(zhōu)期(qī)性波动，主要由需求(qiú)端驱动，物价作为经济的滞(zhì)后指标，表(biǎo)现(xiàn)出明显的周期性波动。经验显(xiǎn)示，CPI等物价指标，与经(jīng)济走势大体类(lèi)似，一(yī)般滞后经济(jì)表(biǎo)现2个季度左(zuǒ)右；经(jīng)济复苏早期，CPI同比表现一度相对(duì)低迷(mí)，例如，2015年初、2017年初CPI同比在(zài)1％以下(xià)的(de)低位徘(pái)徊。

　　当前CPI低位、主(zhǔ)要缘于(yú)供给端影响(xiǎng)和外需拖累部分商(shāng)品价格回落等。年初以来，CPI同比持(chí)续回落至4月的0.1％，拖(tuō)累主要来自于食品(pǐn)和非食(shí)品中的商品(pǐn)、不完(wán)全由需求主导。其中，猪(zhū)肉(ròu)、鲜菜供给充足，价(jià)格回落成为拖累(lèi)食品同比自(zì)年初(chū)的6.2％回落至4月的0.4％；非食品(pǐn)中，原油(yóu)等国际定价的大宗商品价格回(huí)落，带动交通工具用燃料等分项(xiàng)环比延续低于(yú)季节性，部分耐(nài)用品价格回落也有(yǒu)拖(tuō)累、与(yǔ)相关原材料成本(běn)压力缓解等有关。

　　需求(qiú)修复(fù)较早的领域、线下(xià)消费(fèi)相关的(de)商品和服(fú)务，在价格上已有连续体现。终端需求回暖在4月CPI中进一(yī)步凸显，其中(zhōng)，CPI服务同(tóng)比、CPI其他商品服务同(tóng)比自(zì)年初(chū)以来(lái)明(míng)显回升、分别(bié)至(zhì)4月的(de)3.5％和(hé)1％。终(zhōng)端需求回(huí)暖(nuǎn)带动部(bù)分中上游行(xíng)业涨价，在PPI中亦(yì)有体现，例如，文教娱制(zhì)造业价(jià)格环比上(shàng)涨0.9％。

　　<爬到底是什么结构的字啊，爬是什么结构的字,是先外后内吗strong>重申(shēn)观点(diǎn)：CPI或已(yǐ)见(jiàn)底，后续或逐步回升。线下(xià)消费活(huó)动(dòng)持续(xù)改(gǎi)善等(děng)或带动内生动(dòng)能逐(zhú)步(bù)增(zēng)强，对价格的(de)支撑仍在(zài)逐步显现。叠(dié)加基数贡献(xiàn)、及部分商品价格回落拖累逐步放(fàng)缓等，CPI或于(yú)4月见底(dǐ)回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落，生(shēng)产资料拖(tuō)累PPI低预期、原油链等拖累延续

　　CPI涨幅明显回落、主因基数(shù)拖累明显(xiǎn)。4月，CPI同比(bǐ)涨幅(fú)回落0.6个百(bǎi)分(fēn)点至(zhì)0.1％、低于预期的(de)0.4％，其中，翘尾因素较上月回落0.4个百分点(diǎn)至0.4％；环比(bǐ)降幅收窄0.2个(gè)百分(fēn)点至-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分项(xiàng)环比中，食(shí)品环比降(jiàng)幅(fú)收窄0.4个百分点至-1％，非(fēi)食品(pǐn)环(huán)比由平(píng)转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜(cài)环比拖累明显，猪肉(ròu)环比降(jiàng)幅收窄，文爬到底是什么结构的字啊，爬是什么结构的字,是先外后内吗教娱等服务项涨价延续(xù)。食品环比中，鲜菜(cài)和鲜果大量上(shàng)市，价(jià)格分别(bié)下降6.1％和(hé)0.7％；生猪(zhū)产(chǎn)能充(chōng)足，叠加消费淡季影响，猪(zhū)肉价格下降3.8％、降幅收(shōu)窄(zhǎi)0.4个百分点。非食品(pǐn)环比中(zhōng)，原油价格回落(luò)拖累CPI交(jiāo)通(tōng)通信项环比延续(xù)低位、-0.4％，文教(jiào)娱、其他(tā)商品服务环(huán)比明显上涨，分别较上月变动0.6和0.2个百分(fēn)点至0.5％和1％。

　　PPI回(huí)落主因生产资料(liào)拖累，生活资料韧性延续(xù)。4月，PPI同(tóng)比降(jiàng)幅扩(kuò)大1.1个百分点至-3.6％，环(huán)比(bǐ)由平转降(jiàng)至-0.5％。大(dà)类环比(bǐ)中，生产资料(liào)由平转(zhuǎn)降(jiàng)至-0.6％，采掘拖累明显、原材料和加(jiā)工工业亦(yì)有走弱；生活(huó)资料环比走平(píng)、上(shàng)月为-0.3％，除(chú)食品外(wài)环比延续回落(luò)外，衣(yī)着、一般日(rì)用品环比由负转正，耐(nài)用消费品降幅(fú)收窄(zhǎi)。

　　分行业来看，原(yuán)油等上游原材料链条相关(guān)价格回落，与线下消费相关的中下游行业价格回(huí)升。4月，多(duō)数(shù)行业环比价格回落、上游(yóu)原材料链条尤(yóu)其明显。煤炭开采、石(shí)油(yóu)加工、燃气供应环比延续回落、降幅均(jūn)在1.9个百分点以上(shàng)，汽车制(zhì)造、通信制造等部(bù)分中下游制造业价格(gé)有(yǒu)所回(huí)落(luò)，但文教娱制品等靠(kào)近(jìn)终端(duān)制造(zào)业价格有(yǒu)所回升、环比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅反弹(dàn)。

　　2、疫情(qíng)反复。

　　证券研究报告：《通(tōng)缩是个(gè)伪命题(tí)》

　　对(duì)外发布(bù)时(shí)间：2023年05月11日(rì)

　　报告发布机构(gòu)：国金证券股(gǔ)份有(yǒu)限公司

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