金(jīn)融界(jiè)5月27日消息 近日因为昆明(míng)国资委(wěi)的一封声明，让城投债(zhài)成为关注的(de)焦点，当前地(dì)方债的规模(mó)和地方政府的偿债能力已经(jīng)越来越被重视。如何如何处(chù)置(zhì)地方债务？

　　中泰证券首席(xí)经(jīng)济学(xué)家李迅雷(léi)发(fā)文称，地方债(zhài)包括地方(fāng)一(yī)般债、专项债和(hé)包括城(chéng)投债在内的各种(zhǒng)隐形(xíng)债，其规模究(jiū)竟有多大(dà)，尚有争议，但增长迅猛。包(bāo)括银行、保险、基(jī)金等在内(nèi)的(de)机构(gòu)投(tóu)资者是地方债的(de)主(zhǔ)要持有者，他们普(pǔ)遍担心的还是(shì)城(chéng)投债务、非标等(děng)地(dì)方政府隐形债(zhài)风(fēng)险。例如(rú)，近期(qī)贵州省政(zhèng)府发展研究中心提(tí)出，“化债工作推进异(yì)常(cháng)艰难，仅依靠自身能力已(yǐ)无法得到有效解(jiě)决。”

　　在李迅(xùn)雷看来(lái)，在土(tǔ)地财政缩水的背景下，地方政府(fǔ)的财权与(yǔ)事权不匹配问题又凸(tū)显出(chū)来(lái)。在我国政(zhèng)府杠杆率(lǜ)水平并不算(suàn)高的前提下，我(wǒ)国地方政府的(de)杠杆率水(shuǐ)平(píng)确实(shí)够高了。需要(yào)调整中央和(hé)地(dì)方之间债务(wù)余额(é)的(de)比例(lì)关系。“今后应加大中(zhōng)央政府的发债规(guī)模，为(wèi)地方(fāng)经济减负。”他明确指出。

　　李迅雷认(rèn)为，在当前中国经济转型的关键阶段，维(wéi)护地(dì田井读什么字，畊和耕的区别)方政府的信用，防范区(qū)域性金融(róng)风(fēng)险显得尤为重(zhòng)要，故在城(chéng)投(tóu)公(gōng)司(sī)还没有(yǒu)与(yǔ)政府部门(mén)完全(quán)“脱钩(gōu)”之(zhī)前，城投(tóu)债的“信仰”仍需要保持(chí)。

　　李迅雷(léi)建议给予困难(nán)省份一定的“托底(dǐ)”支持，在政策上(shàng)大力度支持地方政府“化债”。如(rú)帮助(zhù)地方政(zhèng)府（如城投公司(sī)的(de)借新还旧）降低债务成本、拉(lā)长债(zhài)务期限（非债券类债务展(zhǎn)期(qī)，如(rú)遵义道桥(qiáo)实(shí)践银行贷款展期），通过政策性银行(xíng)或商业银行的低息资(zī)金来(lái)降(jiàng)低债务成本，让(ràng)债(zhài)务更加容易滚续。

　　李迅雷还建议(yì)，中央(yāng)政策上支持地方政府通过出让国有资产来偿债。他表示这(zhè)类典型案(àn)例为(wèi)“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集(jí)团两次公告无偿划(huà)转(zhuǎn)上市(shì)公司共计1亿(yì)股股份（合计占贵州茅(máo)台总股本8％，按当时市价计量市(shì)值约为1600亿元）至贵州国资(zī)。

　　以下(xià)文字来源李迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标(biāo)题《如何(hé)处置地方(fāng)债务的(de)辨证思考》

　　截至2022年末全国城投有(yǒu)息债务54.1万亿(yì)元

　　城投平台成为地(dì)方债务主要体(tǐ)现形式

　　城投债是指城(chéng)投企业(yè)公开发行的公司债券(quàn)和(hé)中(zhōng)期票据。按(àn)照(zhào)新预算(suàn)法(fǎ)、“43号文”出台(t田井读什么字，畊和耕的区别ái)明确城投债与地方(fāng)政(zhèng)府(fǔ)信用脱(tuō)钩，城投公司定位(wèi)由地方政府投融资机构(gòu)转(zhuǎn)变(biàn)为(wèi)市场化运营主体，地方政(zhèng)府不再对城(chéng)投债兜底。但实际上(shàng)市(shì)场仍然把城投(tóu)债看作(zuò)由地方政府背书的高信(xìn)用等级(jí)债券。

　　因此城投公司(sī)通常都是(shì)地方(fāng)政(zhèng)府(fǔ)下设的投融资机构，很(hěn)难完(wán)全独立成(chéng)为与政府无关的纯市场化的企业。城投的(de)债务主要包(bāo)括向(xiàng)银行借款和发(fā)行债券融资这(zhè)两种(zhǒng)方式，以前一种方(fāng)式为主，但后一(yī)种债权融资的规模也不(bù)小，到2022年末，余额估计在13万亿元以上。

　　总(zǒng)体看，2011年(nián)以来，全国城(chéng)投(tóu)有息债务快速扩(kuò)张，每年增(zēng)速均保持(chí)在(zài)10％以上，到2022年末，全国城(chéng)投有息债务为54.1万亿(yì)元，相较2011年的6.4万亿元增长(zhǎng)了7倍(bèi)以上。

城投平台发债余额(é)的增长

图片(piàn)来源：Wind， 中泰证券(quàn)研(yán)究所

　　因此，城投平台实(shí)际(jì)上已经(jīng)成为地(dì)方(fāng)债(zhài)务的主(zhǔ)要体现(xiàn)形(xíng)式，规模明(míng)显超(chāo)过地方政府的一般债和专项债之和。城投平台中(zhōng)，如(rú)今(jīn)，城(chéng)投平台的债券余额(é)大约(yuē)为13.8万亿元，迄今并(bìng)无违约(yuē)案例，说明城(chéng)投(tóu)债仍属于地方政府背书(shū)的高(gāo)等级信用债。但是，城投平(píng)台的非(fēi)标违(wéi)约(yuē)情况时有发生，银行贷款展(zhǎn)期、调整还贷方式的(de)也比较多(duō)。

　　地方政府应确(què)保城投债按时兑付，不能轻易违(wéi)约

　　当前市场(chǎng)对(duì)地方政府债(zhài)务增长和财政收入(rù)增(zēng)速下降甚至负增长(zhǎng)的现象普(pǔ)遍(biàn)担心，尤其(qí)对财力偏弱的东(dōng)北、中西(xī)部省份，城投债的收益(yì)率普(pǔ)遍高于东部发(fā)达省市。2022年(nián)13个(gè)省土地(dì)出让金(jīn)对政(zhèng)府债务利息覆(fù)盖程度不(bù)足100％（2021年只(zhǐ)有5个），扣除(chú)城投拿(ná)地之后，捉襟(jīn)见肘的(de)情况更(gèng)加明显。

　　河(hé)南的(de)永(yǒng)煤(méi)债违约之后，对河南省乃至全国的信用债市场(chǎng)都造成(chéng)负面冲击(jī)，信用分层现象加剧，部分经(jīng)济偏弱区域被边缘化。例(lì)如青海(hǎi)、云南和天(tiān)津等(děng)近几年融(róng)资成本仍在上(shàng)升；黑龙江(jiāng)、贵州2017-2019年融资(zī)成(chéng)本大(dà)幅上升，虽然2020年以来(lái)融资成本有所下降，但整(zhěng)体降(jiàng田井读什么字，畊和耕的区别)幅相较全国更小。辽宁、广西、吉林、重庆、陕西(xī)、宁夏和甘肃2020年以来城投债加权平均票面利率降幅也(yě)明显不如全(quán)国。

　　当前在经济复苏不及(jí)预期的背景下，投资(zī)者(zhě)的(de)风险(xiǎn)偏好(hǎo)明显下降。为此(cǐ)，地方政府(fǔ)应该确保城(chéng)投债的(de)按时兑付(fù)。因为违约不仅不(bù)能解决(jué)债务问题，反(fǎn)而会恶化区(qū)域信(xìn)用环境，导致地方(fāng)国企融资难、融资贵(guì)。从未来区域经济发展的角度看，政府(fǔ)部门仍需要持续(xù)举债(zhài)来实(shí)现经济平稳增(zēng)长，需要保持政府信用，不能轻易违(wéi)约(yuē)。

　　建议中央大力度(dù)支(zhī)持地方政府“化(huà)债”

　　因此，当前迫切需要增(zēng)强城投债权人的持有信心，首先(xiān)要确(què)保(bǎo)城(chéng)投债不违(wéi)约，这就(jiù)意味着城投公司能够具备低成本(běn)的借(jiè)新还(hái)旧(jiù)能力。

　　中央提(tí)出“谁(shuí)家的孩子谁家抱”，意味着对地(dì)方债不兜底，但建议给(gěi)予困难省份一定(dìng)的“托底(dǐ)”支持，即在政策上大(dà)力度支(zhī)持(chí)地(dì)方政府“化债”，如(rú)帮助地方政府（如城投公司的借新还(hái)旧）降低债务成本(běn)、拉长债务期限(xiàn)（非债(zhài)券类债务(wù)展期，如(rú)遵(zūn)义道桥实(shí)践银行贷(dài)款展期），通过(guò)政策性银行或商(shāng)业银行的(de)低息资金来降低债务(wù)成本，让(ràng)债务(wù)更加容易滚续。

　　此外，对于地方政府可否(fǒu)通(tōng)过出让国有资产(chǎn)来偿(cháng)债方面，也希望中(zhōng)央给予政策上(shàng)的支持。因为今(jīn)年3月1日(rì)，国(guó)资委在对政(zhèng)协十三届(jiè)全(quán)国委员会第五次会议第(dì)00503号提(tí)案的(de)答复中表示(shì)，将适时出台制(zhì)度规定及操作细则，探(tàn)索(suǒ)国有(yǒu)权益份额规(guī)范化退出的有效方(fāng)式和途径(jìng)，充(chōng)分发挥有限合伙企(qǐ)业(yè)的优势，助力(lì)国(guó)有企(qǐ)业创新发展。

　　通过(guò)出让国(guó)有企业股权获(huò)得收入偿还债务，典型案例为“茅台化(huà)债”：2019年(nián)12月、2020年12月茅台(tái)集团两次公告无偿划转上市(shì)公(gōng)司(sī)共计1亿股股份(fèn)（合计占贵州茅台总股本(běn)8％，按当时(shí)市(shì)价计(jì)量(liàng)市(shì)值约为1600亿元(yuán)）至贵州国(guó)资(zī)。

　　在当(dāng)前中国经济转型的(de)关键阶段，维护地方政府的信(xìn)用，防范区域性金融(róng)风(fēng)险显得尤为重要(yào)，故(gù)在(zài)城投公(gōng)司还没有与政府部门(mén)完全(quán)“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍需要保持。

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