来源：梁中华(huá)宏观(guān)研究(jiū)

　　·概 要(yào) ·

　　美联储如期加息25BP，并(bìng)按(àn)计划缩(suō)表。坚(jiān)持加息的(de)关键(jiàn)仍(réng)是(shì)通胀压力(lì)太大。

　　本次美(měi)联(lián)储声明(míng)较3月有何(hé)变化？第(dì)一(yī)，重申经济依然稳健(jiàn)，表述修改(gǎi)为“一季度经济(jì)温(wēn)和增长，就业强劲，失业率(lǜ)在低位”。第二(èr)，重申美(měi)国银行(xíng)稳健，明确银行风(fēng)险导致家庭和(hé)企业信贷的收紧(jǐn)。第三，重申(shēn)通胀压(yā)力，“通货膨胀仍然很高，委员会仍然高度关注通货膨胀风险”。第(dì)四，修改货币政策表述，重申(shēn)“委(wěi)员会评估货币政策的(de)滞(zhì)后影响(xiǎng)”，删除“委员(yuán)会(huì)预(yù)计一些额外的政策紧缩(suō)可能是适当的(de)”。

　　鲍威(wēi)尔(ěr)有何表(biǎo)态(tài)？关于经济，认为经济可能面临来自紧缩信贷的阻力，其影响还(hái)需要时间(jiān)来体现；预计(jì)美国经济(jì)温(wēn)和增(zēng)长(zhǎng)，有可能避免衰(shuāi)退，或者是温和衰退(tuì)。关于加息，本次(cì)加息依(yī)然是(shì)共识(shí)；认(rèn)为原则上不(bù)需要(yào)利率(lǜ)提高那(nà)么高(gāo)，正(zhèng)在评估是否达到限(xiàn)制性水平，认为或(huò)已经(jīng)达到（或(huò)已经接近(jìn)达到）。关于降息，强调劳动力(lì)市场在走弱，但依然(rán)强劲，薪资水平仍高；通胀有所缓和，但依然高企，远(yuǎn)高于目标，降低通胀仍需较长时间，当前降息(xī)并不合适。关(guān)于银行和债(zhài)务上限，强调地区性银行发挥非常重要的作用，不希望大(dà)型银(yín)行进行大规模收购，银(yín)行业总体上有所改(gǎi)善，美国银行系统(tǒng)健(jiàn)康且具有弹性。强(qiáng)调应(yīng)及时提高债务(wù)上限(xiàn)。

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　　如期加(jiā)息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会议(yì)决(jué)定加息(xī)25BP，上(shàng)调联邦基金(jīn)利率区间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以来的高点。此(cǐ)外，上调准(zhǔn)备金(jīn)余额利率(lǜ)（IORB）至5.15％，上(shàng)调隔夜逆回购(gòu)利(lì)率（ON RRP）至5.05％，上调主(zhǔ)要信贷(dài)利率至5.25％，上调隔(gé)夜回(huí)购(gòu)利率(lǜ)至5.25％。

　　按计划(huà)缩表(biǎo)，美联储(chǔ)将继续减持美(měi)国国债、机构债务和机构(gòu)抵(dǐ)押贷款支持证券，上限(xiàn)为950亿(yì)美元（600亿美元国债(zhài)和350亿美元MBS）。

　　我(wǒ)们(men)认为，美(měi)联储坚持加息的关键仍在于通胀压(yā)力(lì)较(jiào)大。例如，3月美国核心(xīn)通胀季调环比(bǐ)仍在0.4％的高位，且已经连续4个月处于高位；核(hé)心(xīn)通(tōng)胀年(nián)化(huà)同比也仍在4.9％，边际(jì)上并没有明显(xiǎn)降温(wēn)。本轮加(jiā)息是80年(nián)代以来最快的一次，10次便(biàn)累(lèi)计加息500BP。

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　　加息或将(jiāng)结束

　　从声明来看，与2023年3月相比有(yǒu)哪(nǎ)些(xiē)变化？

　　关于(yú)经济方(fāng)面(miàn)，重申经济依然稳(wěn)健。不过表述修改(gǎi)为“1季(jì)度经(jīng)济活(huó)动以(yǐ)适度(dù)的速度(dù)增长，最近(jìn)几个(gè)月就业增长强(qiáng)劲，失业率(lǜ)保持在低(dī)位”。

　　关于通胀(zhàng)方面(miàn)，重申通胀压力。“通(tōng)货膨胀仍然很高”、“委员会(huì)仍然高(gāo)度关注通货膨胀(zhàng)风险(xiǎn)”、“致力于(yú)恢复2％的通胀目标”。

　　关于加息方面，或(huò)将停止加息(xī)。重申委员会将评估货币政策的滞后影(yǐng)响，“在确(què)定额外的政策(cè)紧缩在多大程(chéng)度上适(shì)合于随着时间的推移将通货膨(péng)胀率恢(huī)复到(dào)2％时，委员会(huì)将(jiāng)考虑货币政策的累积(jī)紧缩，货币政策影响经(jīng)济活(huó)动和通(tōng)货膨胀的(de)滞后，以及经济和(hé)金融发(fā)展”。重(zhòng)点是删(shān)除了“委员会(huì)预计(jì)，一些(xiē)额外的(de)政(zhèng)策紧缩(suō)可能是适当(dāng)的(de)，以实现(xiàn)一种货(huò)币政策立(lì)场(chǎng)”，表明美联(lián)储(chǔ)加息(xī)或(huò)将结束(shù)。

　　关于(yú)银行(xíng)风(fēng)险，重(zhòng)申美国银(yín)行稳健。“美国银行体系稳(wěn)健且富有(yǒu)弹性”；明确银行风(fēng)险导(dǎo)致了家庭和企业信贷的收紧（上一次(cì)表述(shù)为“可能”），重申这对经(jīng)济、就(jiù)业和通胀的影响存在不确定性，“家庭和企业信(xìn)贷条(tiáo)件收紧可能会拖累经(jīng)济活动(dòng)、就业和通胀(zhàng)，这些影响的程度仍不确定(dìng)。”

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　　鲍(bào)威尔有何表(biǎo)态？

　　关于(yú)经济(jì)，仍期待“软着陆(lù)”。美联储主席鲍威尔(ěr)认为，经济可能(néng)面临来自紧缩信贷的阻力，其(qí)影响还需要时(shí)间来体现(xiàn)（尤其是住(zhù)房(fáng)和投资(zī)领域）。不过明确指(zhǐ)出(chū)，如果美国出现经济衰(shuāi)退，希望(wàng)是温和(hé)的；强调，美国可(kě)能(néng)会出现轻微的经济衰退。

　　关于加(jiā)息，或已(yǐ)经达到(dào)限制性水平。美联储(chǔ)在(zài)3月议(yì)息会(huì)议(yì)时，就已经在讨论(lùn)停止加息的问题；不过，鲍威尔指出本次加息(xī)依(yī)然是共识(shí)，所有人全票通过，一(yī)些(xiē)政策制定者谈(tán)到停止加(jiā)息，但不是本次(cì)会(huì)议。

　　对(duì)于未来利(lì)率终点的(de)问题，鲍威尔认为原则(zé)上(shàng)不需(xū)要利率(lǜ)提(tí)高那么高，正在评估是否达到限制性水平(píng)，认为或已经(jīng)达到了限(xiàn)制性水平（或已(yǐ)经接近达到），也(yě)就(jiù)意味着(zhe)也许可以暂停(tíng)加(jiā)息了。后续政策(cè)变化的鳄雀鳝危害有多大，鳄雀鳝的最大克星关键仍是审视数(shù)据，尤其是通胀。

　　关于(yú)降息，当(dāng)前并不合适。鲍威(wēi)尔(ěr)强调，美国劳动(dòng)力市(shì)场(chǎng)在走弱，但依然强劲，失业率仍在(zài)低位，薪(xīn)资水平仍高，高于(yú)2％的通胀水平。整体通胀(zhàng)有所缓(huǎn)和，但依然(rán)高企，远高于目(mù)标水平，降低通胀仍需较长时间，当前降息并不合适。

　　关于(yú)银行风(fēng)险，鲍威尔强调地区性银行发(fā)挥非常重要(yào)的(de)作用，不希(xī)望大型银行进(jìn)行大规模收(shōu)购，银行业总体上(shàng)有所(suǒ)改善，美国银行系(xì)统健康(kāng)且具有弹性。银行危机的(de)影响程度目(mù)前(qián)尚不确定(dìng)。

　　关于(yú)债务(wù)上限风险(xiǎn)，鲍威(wēi)尔强调应及时提高(gāo)债务上限，如果没(méi)有达(dá)成债务协(xié)议(yì)，经济后(hòu)果“高度不(bù)确定(dìng)”。此前(qián)，美国财政(zhèng)部长耶伦也强调，如果国会(huì)不尽早采取行动提高债(zhài)务上限，美国(guó)可能最早于6月1日出(chū)现债务违约。

　　由于美联邦政府触及31.4万(wàn)亿美元的法定举债上限，美国财政部于今年1月宣布采取特别措施(shī)，避免联邦政(zhèng)府发(fā)生(shēng)债务违约。美国国(guó)会预算(suàn)办公室5月1日发布的最新(xīn)报(bào)告显示，美国在6月(yuè)初耗尽资金的风(fēng)险较(jiào)之前更高。

　　往前(qián)看(kàn)，美国(guó)银行风险演变成(chéng)系统性风险的概率或有限，但(dàn)中小银行破产或依然(rán)会出现。目前市(shì)场依然(rán)预期美联储6-7月维持(chí)利率水平(píng)不(bù)变，9月开始降息（概率(lǜ)达70％），年内(nèi)至(zhì)少降息50BP（概率达(dá)90％）。我(wǒ)们(men)认为，美国(guó)经(jīng)济虽(suī)在(zài)下(xià)滑，但依然有韧性(xìng)；美(měi)国通(tōng)胀压力仍(réng)大，年内降(jiàng)息概率或(huò)较低(dī)。

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