金融界5月27日消息 近日因为昆明(míng)国资委的(de)一封(fēng)声明(míng)，让城投债成为关注的焦点，当前地方(fāng)债的规模(mó)和地方政府(fǔ)的偿(c无法企及是什么意思，不可企及是什么意思háng)债能力已(yǐ)经越来越(yuè)被重视。如何如何处置(zhì)地方债务？

　　中泰证(zhèng)券首(shǒu)席经济(jì)学家李迅雷(léi)发文称，地(dì)方债包(bāo)括(kuò)地(dì)方一(yī)般债、专(zhuān)项(xiàng)债和包括(kuò)城投债在内的各种隐形(xíng)债，其规模究竟有多大(dà)，尚有(yǒu)争议，但增(zēng)长迅(xùn)猛。包括银(yín)行、保险、基金(jīn)等在内的机(jī)构(gòu)投(tóu)资者是地方债的主要持有者，他们普遍担(dān)心(xīn)的还是城投债务、非标等地方(fāng)政(zhèng)府隐形债风险。例如(rú)，近期(qī)贵州省政府发展研究(jiū)中心提(tí)出，“化(huà)债(zhài)工作推进(jìn)异(yì)常艰难，仅依靠自身能力(lì)已无法得(dé)到有效解(jiě)决。”

　　在李迅(xùn)雷看来，在土地(dì)财政缩水的背景下，地方政府的财权与事权不匹配问题又凸显出来(lái)。在我国政府杠杆(gān)率水平并不算高的前(qián)提下，我国地方政府的(de)杠杆(gān)率水平(píng)确实够高了。需要调整中央和地方之间债务余额的比例(lì)关系。“今后应加大中央政府的发债(zhài)规(guī)模，为地方经济减负。”他明确指出。

　　李迅雷(léi)认为，在当前中国经济转型的关(guān)键阶(jiē)段，维(wéi)护地(dì)方政府的信(xìn)用，防范区域性金融风险显得(dé)尤为重(zhòng)要，故(gù)在城投公司还没有(yǒu)与政(zhèng)府部门完全“脱钩(gōu)”之前，城投债的“信仰”仍(réng)需要保持。

　　李迅雷建议给予困难(nán)省(shěng)份一(yī)定的“托底”支持(chí)，在(zài)政(zhèng)策(cè)上(shàng)大力度支持地方政府“化债”。如帮助地方政府（如城投公(gōng)司的借新还旧）降低债务成本、拉长债务期限（非债券(quàn)类债务展期，如遵义道桥实(shí)践银行贷(dài)款展期），通(tōng)过政策性银(yín)行或商业银行的(de)低息资金来(lái)降低债务成本，让债务更(gèng)加容易滚续。

　　李迅雷还建议，中央政策上支持地方政(zhèng)府(fǔ)通过出让国有资产来偿(cháng)债。他表示这类(lèi)典(diǎn)型案例为“茅(máo)台化债(zhài)”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次(cì)公告无偿划转上市公(gōng)司共计1亿股股份（合计占贵州茅(máo)台总股本8％，按当时(shí)市价计(jì)量市值约为1600亿元）至贵(guì)州(zhōu)国(guó)资。

　　以下文字来源李(lǐ)迅雷金(jīn)融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如(rú)何处置地方(fāng)债(zhài)务(wù)的辨(biàn)证(zhèng)思(sī)考》

　　截(jié)至2022年(nián)末全国城投有(yǒu)息债务54.1万亿(yì)元(yuán)

　　城(chéng)投(tóu)平台成为地(dì)方债(zhài)务主要体现(xiàn)形式

　　城投债是指(zhǐ)城投企业(yè)公开发(fā)行的公司债券(quàn)和中期票据。按照新预算法、“43号(hào)文”出(chū)台明确城投债(zhài)与地方政府(fǔ)信用脱钩(gōu)，城投公司定位由地方(fāng)政府(fǔ)投融资机构转变为市场化运(yùn)营主体(tǐ)，地(dì)方政府不再(zài)对城投债兜底(dǐ)。但实际(jì)上(shàng)市场(chǎng)仍然(rán)把城投(tóu)债看作由地方政府背书(shū)的高(gāo)信(xìn)用(yòng)等级(jí)债券。

　　因此城投公司通常都是地方政(zhèng)府(fǔ)下(xià)设的投融(róng)资机(jī)构，很难完(wán)全独立成为与政府无关的纯市场化的企业。城投的债务主要包括向(xiàng)银行借款和发行债(zhài)券融资这两种方式(shì)，以前一种方(fāng)式(shì)为主(zhǔ)，但后(hòu)一种债权融资的规模也(yě)不小(xiǎo)，到2022年末，余(yú)额估计在13万亿元以(yǐ)上。

　　总体看，2011年以来，全国城投有息债务(wù)快速扩张，每年增速均保(bǎo)持在(zài)10％以上，到(dào)2022年末，全(quán)国(guó)城(chéng)投有息债务为54.1万(wàn)亿(yì)元，相(xiāng)较2011年的(de)6.4万亿元增长了7倍以上。

城投平台发债余额的(de)增长(zhǎng)

图片(piàn)来源：Wind， 中泰证券研究所

　　因此，城投平台实际(jì)上已(yǐ)经成为地方债务的主(zhǔ)要体现形式，规模明显(xiǎn)超过地方政府的(de)一(yī)般债和专项债之和。城投平台(tái)中，如今，城投平(píng)台的债券余额大约为13.8万(wàn)亿元，迄今并无违约案例，说明城(chéng)投(tóu)债仍属于(yú)地(dì)方(fāng)政府背(bèi)书(shū)的高等级信(xìn)用债(zhài)。但(dàn)是，城投(tóu)平台(tái)的非标违约情(qíng)况时有发(fā)生，银行贷款展期、调整还贷方式的也比较多(duō)。

　　地方政府应确保城投债按时(shí)兑付，不(bù)能(néng)轻易违约

　　当前(qián)市场对地方政(zhèng)府债(zhài)务增(zēng)长(zhǎng)和财政收入增(zēng)速(sù)下降甚至负(fù)增长的现象普遍(biàn)担(dān)心，尤其对财力偏弱(ruò)的东北、中西部省份，城投债(zhài)的收益率(lǜ)普遍高于东部发达省市。2022年13个省土地出让金(jīn)对(duì)政府债务利息(xī)覆盖程度(dù)不足100％（2021年(nián)只有5个），扣除(chú)城投拿地之后，捉襟(jīn)见肘的情(qíng)况更(gèng)加明显(xiǎn)。

　　河(hé)南的永煤债(zhài)违约(yuē)之后，对河南省乃至全(quán)国的信用债市场都造成负面冲(chōng)击(jī)，信用(yòng)分层现(xiàn)象加(jiā)剧，部分经济偏弱区域被边缘化。例如青海(hǎi)、云南和天津等(děng)近几(jǐ)年(nián)融资成(chéng)本(běn)仍在上升(shēng)；黑龙江、贵州(zhōu)2017-2019年融资(zī)成(chéng)本大幅上升，虽然2020年以来融资成本有所下(xià)降，但整体(tǐ)降幅(fú)相较全国更(gèng)小。辽宁、广西、吉林、重庆、陕(shǎn)西、宁夏和甘肃2020年以来城投(tóu)债加权平均票面利率降幅也明显不如(rú)全国。

　　当前(qián)在经济复苏(sū)不及预期的背景下，投资者的风险偏好明显下降。为此，地方政府应该确(què)保(bǎo)城投(tóu)债的按时(shí)兑付。因为违约不(bù)仅不能(néng)解决债(zhài)务问题(tí)，反而会恶化区(qū)域信用(yòng)环境(jìng)，导致(zhì)地方国企融资难、融(róng)资贵。从未来(lái)区域经(jīng)济发展的角(jiǎo)度(dù)看，政(zhèng)府(fǔ)部门仍(réng)需要持续举债来实现经济平稳增(zēng)长，需要保持(chí)政(zhèng)府信用(yòng)，不(bù)能轻易违约。

　　建议中央大力度(dù)支(zhī)持(chí)地方政(zhèng)府“化债”

　　因(yīn)此，当(dāng)前(qián)迫切(qiè)需要增强城投债权人的持有信(xìn)心，首先要确保城投债不违约(yuē)，这就意味着城投公司(sī)能够具备低成(chéng)本(běn)的借新还旧能力。

　　中央提出“谁(shuí)家(jiā)的孩子(zi)谁家抱(bào)”，意味着对地方债不兜底(dǐ)，但建议给予困难(nán)省份一定的“托底”支(zhī)持(无法企及是什么意思，不可企及是什么意思chí)，即在(zài)政策(cè)上(shàng)大力度(dù)支(zhī)持地(dì)方政(zhèng)府“化债”，如帮助地(dì)方政府（如城投(tóu)公司的(de)借新还旧）降(jiàng)低债务(wù)成本、拉长债务(wù)期限（非债券类债务展期(qī)，如遵义道桥实践银行贷款展(zhǎn)期），通(tōng)过政策性银(yín)行或(huò)商业银行(xíng)的低息资(zī)金来降(jiàng)低债务成本，让债务更加容易滚(gǔn)续(xù)。

　　此外，对(duì)于地方(fāng)政府可否通(tōng)过出让国有资(zī)产来偿债方(fāng)面，也希望中央给予政(zhèng)策上的支持。因为(wèi)今年3月(yuè)1日，国资委在对(duì)政协十三届全国(guó)委员会(huì)第五次会议(yì)第00503号提案的答复中表示，将适时出台制(zhì)度规定及操作细则(zé)，探索国(guó)有权益份额规范(fàn)化退(tuì)出的有效方(fāng)式(shì)和途径，充分(fēn)发(fā)挥(huī)有限合伙(huǒ)企(qǐ)业的(de)优势，助力国有企业创新发展。

　　通过出让(ràng)国有企业股权获(huò)得收(shōu)入偿还债务(wù)，典(diǎn)型案例为“茅台化债(zhài)”：2019年(nián)12月、2020年12月茅台集团两次(cì)公告无偿划转上市(shì)公司共计1亿股股(gǔ)份（合(hé)计(jì)占贵州(zhōu)茅台总股(gǔ)本8％，按当(dāng)时(shí)市价计(jì)量市值约为1600亿元）至贵州国资。

　　在当前中国经济转型的关键阶段，维(wéi)护地方政府的(de)信用，防范区域性金(jīn)融风险显得尤为重要，故在城投公司还没有(yǒu)与政府部门完全“脱钩”之前(qián)，城(chéng)投债的“信(xìn)仰(yǎng)”仍需要保持。

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