来源：高瑞东宏观笔记

　　核心观点

　　本(běn)周聚(jù)焦(jiāo)：

　　一季度(dù)，国(guó)内经济回暖主要(yào)缘(yuán)于(yú)疫后复(fù)苏(sū)红(hóng)利驱动，表现(xiàn)为生产(chǎn)恢复(fù)推(tuī)动出口形(xíng)势好转(zhuǎn)，出行需求(qiú)释放(fàng)催化下游消费回暖。从行业表现(xiàn)看，制(zhì)造业从去年四(sì)季度的“量价(jià)齐(qí)跌(diē)”转向“量升价跌”，企业或从(cóng)主(zhǔ)动去库(kù)转向被动去(qù)库(kù)。从(cóng)景(jǐng)气度边际表(biǎo)现看，下(xià)游(yóu)消费(fèi)制(zhì)造(zào)>；中游装备制(zhì)造>；上(shàng)游原材(cái)料加工；服务业中(zhōng)，交(jiāo)通运输、住宿餐饮、房地产等线下活动回暖，但距离疫(yì)情前仍有一定差距。

　　向前看，考(kǎo)虑到疫后经济脉冲式修复放缓、海外总需(xū)求回落预期逐步(bù)兑现，消费回(huí)暖和产(chǎn)业升级(jí)将成为(wèi)推动下一阶段国内经济复苏(sū)的主线(xiàn)。

　　制造(zào)业、服务业是(shì)驱动(dòng)一季度经济复(fù)苏(sū)的主因

　　从一季度GDP表(biǎo)现(xiàn)看，制造业，交通运(yùn)输、房地产等行业景(jǐng)气度明(míng)显提升，而建筑业景气(qì)度回落，与年(nián)初出口数据好转、服(fú)务(wù)消费快速恢复、房地(dì)产(chǎn)销售(shòu)回暖而投资疲弱的特点相一致。

　　从制造业内部(bù)来看，今年3月，制造业各行业(yè)景(jǐng)气度(dù)普遍(biàn)回暖，多数从去年12月(yuè)的(de)“量价齐跌”转入“量升(shēng)价(jià)跌”，指向经(jīng)济复苏初期，供给端修复好(hǎo)于需求(qiú)端，行业整体去库进(jìn)程(chéng)尚未结(jié)束。从行业景(jǐng)气度(dù)边(biān)际(jì)改善情况来看，下游消费(fèi)制造>；；；中游装备(bèi)制造>；；；上游原(yuán)材料加工，煤炭行业(yè)景气度表(biǎo)现为高位放(fàng)缓(huǎn)。

　　下游消费制(zhì)造行业中，与(yǔ)出行(xíng)、地产后周期(qī)相关的酒饮料(liào)茶、纺织服装、文教娱、烟草、家具(jù)制造行业景气度较高(gāo)，部分行业表现为“量价齐升”。

　　中游装备制造业行(xíng)业(yè)景气度居中，表现为“量(liàng)升价跌”。从“量”维度看，电气机械、专用设备、运(yùn)输设备>；；；汽车制造(zào)、金属制品(pǐn)>；；；通用设备、电子(zi)设备(bèi)。

　　上游原材(cái)料加工行业景气度改善幅度最弱，由于行业库存水平(píng)偏高，多数行业仍然受(shòu)到价(jià)格下(xià)跌的困扰，表现为“量升价跌(diē)”。从“量(liàng)”维度看，有色金(jīn)属>；；；黑色金属、非金属(shǔ)矿物>；；；石油(yóu)石(shí)化行业。

　　消费(fèi)回暖和产(chǎn)业升级或是推动下一阶段(duàn)经济复苏的主线(xiàn)

　　一(yī)季度，国内经济(jì)复苏主要受益于(yú)疫(yì)后(hòu)复苏红利驱动。需求(qiú)方面，出(chū)行(xíng)类消费快速复(fù)苏，前期积压的购房、服务消费需(xū)求得以释放；供(gōng)给方面，国内复工复产加快推(tuī)进，生产端快(kuài)速恢复，是推动(dòng)年初出口(kǒu)数据好(hǎo)转(zhuǎn)的重要原(yuán)因(yīn)。

　　进入3月，经济(jì)复苏节奏有所放缓(huǎn)，指向疫后复苏红(hóng)利驱(qū)动边(biān)际转(zhuǎn)弱，随着(zhe)未来海外总(zǒng)需求回落的(de)预期(qī)逐步兑现，后续驱动国内(nèi)经济增(zēng)长的线索，大(dà)概率来自于消费回(huí)暖和(hé)产业升级(jí)两条(tiáo)主线。

　　一是，一季度居民收入向上修复，消费倾向明显回升，已(yǐ)经(jīng)高于2020-2022年疫情期间(jiān)水平，同(tóng)时信贷数据指向居民“去杠杆”势头(tóu)缓和，未来消费(fèi)回(huí)暖的(de)确定性(xìng)进一(yī)步增(zēng)强。预(yù)计交(jiāo)通、住宿(sù)、餐(cān)饮(yǐn)、娱乐等服务消费(fèi)有望持续修复(fù)，家(jiā)电、家(jiā)具、纺服等与出行(xíng)及地产后周期(qī)相关(guān)的可选消费也有望进一步(bù)回暖。

　　二(èr)是，产业(yè)升级路径驱动下，汽车和“新三样”产品出口优势(shì)增强(qiáng)，有(yǒu)望维(wéi)持(chí)出口韧性；随着下游消费稳步修复(fù)、二季(jì)度PPI同比触底(dǐ)回升，制造业企业(yè)盈(yíng)利有望向上(shàng)修(xiū)复，企业(yè)将从主动去(qù)库逐步转向被动(dòng)去库、主动补库，设备投(tóu)资(zī)需求有望改(gǎi)善，推(tuī)动中游装备制造(zào)景气度维(wéi)持高位。

　　风险(xiǎn)提示：国内经济恢复力度(dù)不及预期；海外(wài)需(xū)求超预期(qī)回落。

　　一、节(jié)后消费降温，带动CPI涨幅明显回落(luò)

　　一、本周聚焦：疫后经济复苏有哪些结构性特征(zhēng)？

　　1.1 制造业、服务业(yè)是驱动一(yī)季(jì)度(dù)经济复苏(sū)的主因

　　一季度我国GDP总量(liàng)实(shí)现超(chāo)预期增长(zhǎng)，指向疫后复苏(sū)背景下(xià)，国内经济企(qǐ)稳(wěn)回(huí)升。但不同于(yú)海外国(guó)家疫后(hòu)复苏的规律，本轮国内疫后复苏发(fā)生(shēng)在(zài)外需回(huí)落、国内经(jīng)济转向高质量发(fā)展、居民前期“去杠杆”的(de)过(guò)程中，因此驱动疫(yì)后经济复苏的力量(liàng)并不均衡，行业分化(huà)特(tè)征(zhēng)明显。因(yīn)此(cǐ)，我们(men)重(zhòng)点(diǎn)从行业(yè)层面，观测当前(qián)各行(xíng)业景气度水平。

　　从GDP不(bù)变价观测(cè)各行业(yè)表(biǎo)现(xiàn)来看，今(jīn)年一季度制造业、交通运输业、房(fáng)地产业景气度明显提升，而建筑业景气(qì)度回(huí)落，与(yǔ)年初出口数据好转、服务(wù)消费快速恢(huī)复、房(fáng)地(dì)产销售回暖(nuǎn)而投资疲弱的(de)情况(kuàng)相一致。

　　我们以2019年为基期计算各(gè)年份的复合增(zēng)速，观察各行业增(zēng)加值变化。

　　今(jīn)年一季度第一产(chǎn)业增(zēng)加值增速(sù)为3.6％，低(dī)于去年四季度(dù)的(de)4.9％，但仍高于2019年、2020年全年增速，与近年来加快建(jiàn)设农业(yè)强国(guó)，推进农业农村现代化(huà)的目标有关。

　　今年(nián)一季度第二产业(yè)增加值增速升(shēng)至5.4％，高于去年四季度(dù)的4.4％。其中，制造业(yè)迎来较快复苏，增加(ji承蒙不弃,余生尽予什么意思，承蒙不弃,余生尽予的意思ā)值增速(sù)提升至5.9％，高(gāo)于去(qù)年四季度的(de)4.7％，但低于(yú)2021年全年增速，与(yǔ)去年下半年之后外(wài)需转弱(ruò)、居(jū)民商品消费恢复偏慢有关。而建筑业(yè)景气(qì)度明显回(huí)落，增加(jiā)值增速回落至1.9％，低于去年四季度的3.1％，主(zhǔ)要受房地产(chǎn)新开工拖累。

　　今年一季度第(dì)三产业增加值增速小幅升至4.7％，略高于(yú)去年四季度的(de)4.6％，但相较疫情前仍(réng)存在产出缺(quē)口。其(qí)中(zhōng)，受益(yì)于居民出行活动恢复，交通(tōng)运输、仓储和邮政业增加(jiā)值增(zēng)速明(míng)显提升，自去年四季度的3.4％升至5.9％，但(dàn)低于2019年、2021年全年增速；住宿和餐饮业增加值增速(sù)小幅回升(shēng)，尽管高(gāo)于疫情三年(nián)来的平均增速(sù)，但绝对水平不及2019年(nián)，指向(xiàng)供给水(shuǐ)平(píng)恢(huī)复较慢(màn)。而(ér)受益于新房和(hé)二(èr)手(shǒu)房销售回暖，今(jīn)年一季度房地产业(yè)增加值(zhí)增速回正(zhèng)至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分化，中下(xià)游改善幅度(dù)好于(yú)上游

　　对于行业景气度的(de)观测，我(wǒ)们采用量(liàng)（各行业工(gōng)业增加值增(zēng)速）与价格(gé)（各行业工(gōng)业品(pǐn)价格增速）分(fēn)别作为供需的(de)衡量(liàng)指标。主要选取28个主(zhǔ)要行业自2019年以(yǐ)来的月(yuè)度数据，首先(xiān)将各行业增加值增速调整为以(yǐ)2019年为基(jī)期的复合增(zēng)速(sù)，其次计算2019年(nián)-2023年3月，每月的增(zēng)加值增速(sù)和(hé)PPI增速(sù)的分位数水平，通过对比2022年12月和2023年3月(yuè)的分位数水平，捕(bǔ)捉其边际变(biàn)化(huà)。

　　今年(nián)3月，制造业各行(xíng)业景气(qì)度出现普遍(biàn)回暖，多数(shù)从去年(nián)12月(yuè)的“量价齐跌(diē)”转入(rù)“量升价跌(diē)”，指向经济复(fù)苏初期，供给端修复(fù)好于需(xū)求端，行业整体去(qù)库进程(chéng)尚未结束。从行(xíng)业景气度(dù)边际改善情况来看(kàn)，下游(yóu)消费制造>；；；中(zhōng)游装备制造>；；；上(shàng)游原材料(liào)加工，煤炭行业景气(qì)度呈现(xiàn)高(gāo)位放缓(huǎn)情况。

　　下游(yóu)消费(fèi)制造(zào)行业中，与出行、地产后(hòu)周(zhōu)期相关的(de)行业景气度最(zuì)高，部分(fēn)行(xíng)业步入“量价齐升”阶段。今年3月，与居民外出消费相关的(de)，酒饮料(liào)茶、纺织服装、文教娱乐的量价分位数水(shuǐ)平均处在(zài)高景气(qì)度区间(jiān)，烟草、家具制(zhì)造行业也呈现“量价齐升”的特(tè)征；食品制造景气度有所回落(luò)，农(nóng)副加工行业(yè)表现为“量(liàng)价齐跌”，食品制(zhì)造行(xíng)业表现为“量升价跌”，二者价(jià)格下跌主要与高(gāo)库存水平有关(guān)，今(jīn)年(nián)2月，库存同比均(jūn)处在(zài)2016年以来90％以上(shàng)分位(wèi)数水(shuǐ)平；而随着(zhe)防疫需(xū)求的(de)降(jiàng)温，医药制造(zào)业景气(qì)度有所(suǒ)回(huí)落，表(biǎo)现(xiàn)为“量(liàng)跌价平”。

　　中游装备制造业行业景气度(dù)居(jū)中，均表现为“量升价跌”。一方面与原(yuán)材(cái)料成(chéng)本下跌有关，另一方面，也与(yǔ)年初外需表现(xiàn)好于内需(xū)，部分行业仍(réng)在(zài)去库(kù)进程有关。其中，电气(qì)机械、专用设备、运输设备工业增加(jiā)值(zhí)增速改善幅度最(zuì)大(dà)，受(shòu)益于国内产业升(shēng)级、出口优(yōu)势带(dài)来(lái)的韧性驱动；其次是汽车制(zhì)造、金属(shǔ)制品，改善(shàn)幅度最弱(ruò)的是通用(yòng)设备、电(diàn)子设备，与房(fáng)地产新开工强度较弱、消费电子行业周期性走弱有关。

　　上游原材料加工(gōng)行(xíng)业(yè)景气度改善幅度偏(piān)弱，由(yóu)于行业库存水平偏高，多数行业仍受制于价格(gé)下跌(diē)的困扰，表(biǎo)现为“量(liàng)升价(jià)跌”。其中，有色金属行业生(shēng)产端改善幅度(dù)最大，3月(yuè)增加值增速位于(yú)2019年以来70％分位数水平(píng)，但受全球大(dà)宗(zōng)商品下(xià)行周期影响(xiǎng)，价格依旧承(chéng)压；随着年初建筑业施工回暖，相关的黑色金属、非金属制品景气度(dù)提升(shēng)，但由于库存水平偏高，价格仍处(chù)在(zài)下跌(diē)区(qū)间(jiān)，拖累整体盈利(lì)水平；石化(huà)链条(tiáo)行业(yè)生产水平普遍回(huí)暖，但分位(wèi)数水平仍处在50％以承蒙不弃,余生尽予什么意思，承蒙不弃,余生尽予的意思下的(de)景气(qì)度偏(piān)低(dī)区间，今年由于能源危机缓解，产品价格相较(jiào)去年(nián)同期也(yě)出现普遍(biàn)下跌。

　　煤炭开(kāi)采景气度仍处在高位，但出现边际(jì)放(fàng)缓，生产及价格水平同(tóng)步回落。这与去年以来行(xíng)业产能持续扩张有关(guān)，今年2月，煤炭开采产成品库(kù)存同比处(chù)在2016年以(yǐ)来(lái)94％分位数水(shuǐ)平。

　　1.3 消(xiāo)费(fèi)回暖和(hé)产业升级或是推动下一(yī)阶段经济复(fù)苏的(de)主线

　　一季(jì)度，国内经济(jì)复苏主(zhǔ)要受益(yì)于疫后(hòu)复苏红利。一方面，消费场景恢(huī)复(fù)后(hòu)，出行类消费快速复苏，前期(qī)积压的购房、服务性(xìng)需(xū)求(qiú)得以释放；另一方面，国(guó)内(nèi)复(fù)工(gōng)复产加快推(tuī)进，保证供给端的快速恢复(fù)，是推动年初出口数据好(hǎo)转的重要原(yuán)因。

　　进入3月(yuè)，经(jīng)济复苏节奏有所放缓，指向(xiàng)疫后红(hóng)利释放效果转弱，随着未来(lái)海外总需求回落的预期(qī)逐(zhú)步兑现，后续(xù)驱动国(guó)内经济(jì)增长的线索，大概率(lǜ)来自于消费回暖和(hé)产(chǎn)业升(shēng)级两(liǎng)条主线。

　　一是(shì)，随着居民收入提升(shēng)和消费(fèi)意愿(yuàn)改善，未来消费(fèi)回暖的确定性进一(yī)步增强，交通、住宿、餐饮(yǐn)、娱乐等服务(wù)消费，以(yǐ)及家电、家具、纺服等可(kě)选消费景气度均有望提(tí)升。

　　从一季度居民收入和消费数(shù)据看，居民收入增速提升，消费倾向开始(shǐ)回(huí)升，已经高于2020-2022年，但尚未修复至疫(yì)情前水平。以2019年为(wèi)基期的复合增速看，今(jīn)年一(yī)季(jì)度，全国(guó)居民人均可支(zhī)配(pèi)收(shōu)入增速提升(shēng)至6.4％，高于去(qù)年(nián)四季度的5.6％，居民人均消费支出增(zēng)速提(tí)升(shēng)至5.0％，高于(yú)去年四(sì)季度(dù)的3.0％。一季度(dù)居民平均消(xiāo)费倾(qīng)向(xiàng)为62.0％，已(yǐ)经高于2020-2022年同期均值(zhí)60.9％，但(dàn)距离2019年同期的(de)65.2％仍有一定差距。未来随(suí)着服务业恢复持续(xù)向(xiàng)好，有望带动相关就业(yè)岗位加快恢(huī)复，进一(yī)步提振居民消费(fèi)意愿。

　　从(cóng)居(jū)民存贷款数(shù)据看，居民储(chǔ)蓄意愿有所(suǒ)减弱，消费(fèi)和投资信心(xīn)正在筑底。今年以来(lái)，居民储蓄(xù)意愿(yuàn)有所(suǒ)减弱，“去杠杆”势头(tóu)缓和(hé)。从存款数据看，3月居民新(xīn)增存(cún)款同比增(zēng)量降至2051亿(yì)元，低于1-2月(yuè)9375亿元(yuán)的同比增量(liàng)均值，也低于2022年6617亿元的月均(jūn)同(tóng)比(bǐ)增量(liàng)。从贷款数据看，3月居民部门(mén)新(xīn)增净融(róng)资(zī)同比多增4859亿元，其(qí)中，短期信贷(dài)同(tóng)比多增2246亿元(yuán)，中长期信贷同比多增2613亿元。居民(mín)部门(mén)新(xīn)增净(jìng)融资连续2个月维(wéi)持(chí)同比扩张，指向(xiàng)居民预期可能正在筑底，“去杠杆”势头开始放缓。今年第一(yī)季度城镇储户(hù)问卷调查结(jié)果显示，倾向于“更(gèng)多储蓄”的居民占58.0％，比上季度减少(shǎo)3.8个百分(fēn)点(diǎn)；倾(qīng)向于“更多消费”和“更多投资”的居民分别占23.2％和18.8％，均分(fēn)别高于上季度的22.8％、15.5％，同样也指(zhǐ)向居民储蓄(xù)意愿(yuàn)降低、消费(fèi)和投(tóu)资意愿提(tí)升(shēng)。

　　二是，产(chǎn)业升级路径驱动下(xià)，汽(qì)车和“新三样”产品(pǐn)出口优势增强(qiáng)，以及相关行业设备投资更新，有望推动中(zhōng)游(yóu)装备制造景气度维持(chí)高位。

　　一方(fāng)面(miàn)，今年(nián)一季度国内出(chū)口数据回暖，除(chú)与欧美供需缺口短期走阔、国内复(fù)工(gōng)复产(c承蒙不弃,余生尽予什么意思，承蒙不弃,余生尽予的意思hǎn)加快推进外(wài)，也受益于RCEP政策红(hóng)利持续释放，以及(jí)汽车和“新(xīn)三样”产品出口优势增强。今年在海(hǎi)外总需求回落背景下，我(wǒ)国与RCEP国家贸易往来加强、以及新能源产品(pǐn)优势强化，有(yǒu)望维(wéi)持装备制造领(lǐng)域出口韧性。

　　另(lìng)一(yī)方面，企业盈利(lì)下滑和库存高位，对(duì)制(zhì)造业(yè)投资扩(kuò)产造成一定压力。但随着下(xià)游消费稳步修(xiū)复、二季度PPI同比触(chù)底回升，制造(zào)业企业盈利有望向(xiàng)上修复(fù)。目前看，电(diàn)气机械等装备制造业(yè)去库进(jìn)程已进入下半场，今年1-2月专用(yòng)设备、通用设备产成品库存增速(sù)呈现触底反弹(dàn)。随着(zhe)需求(qiú)回暖、盈(yíng)利(lì)修(xiū)复，企业将(jiāng)从主(zhǔ)动去库逐步转向被动去库、主动补(bǔ)库，设备投(tóu)资需(xū)求将随之提(tí)升。

　　二、海外观察(chá)

　　2.1金融与流动性数据：各(gè)国国(guó)债收益(yì)率多数上(shàng)行

　　美国10年期(qī)国债(zhài)收益率上行。本周（截(jié)至(zhì)4月(yuè)21日）美国10年期国债(zhài)收益率3.57％，较(jiào)上周(zhōu)末上行(xíng)5BP，其(qí)中通胀预期较上周(zhōu)下(xià)行2BP，实际(jì)收益率1.29％，较上周末上升(shēng)7BP。法国10年期(qī)国(guó)债收益(yì)率较上周末上行5BP至2.99％，德国10年期国(guó)债收益率较上周末上(shàng)行7BP至2.44％，日(rì)本10年(nián)期国债(zhài)收(shōu)益率(lǜ)较上(shàng)周末上行2BP至(zhì)0.48％（截(jié)至4月(yuè)20日），英国(guó)10年(nián)期(qī)国债收(shōu)益率较上周末(mò)上行20BP 至3.86％（截至4月19日(rì)）。

　　美国(guó)10y-2y国债收(shōu)益率利差收窄。本(běn)周美国10年(nián)期和2年期国(guó)债期限利差为-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级企业(yè)期权调(diào)整利差较上周末持平为0.55％，美国高(gāo)收益债期权(quán)调整利(lì)差较(jiào)上周末上行11BP至4.54％（截至4月(yuè)20日）。

　　2.2全球市场(chǎng)：全球(qiú)股市(shì)涨(zhǎng)跌分化，大宗商品价格(gé)普跌

　　全球股市涨跌分化。本周（4月17日至4月21日），欧(ōu)洲股市普(pǔ)涨，法国CAC40、英(yīng)国富时100、德国DAX分别(bié)上(shàng)涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下(xià)跌0.45％。美股全线下(xià)跌，标普500、道琼斯工业指数、纳斯达(dá)克指数分别下(xià)跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲(zhōu)股(gǔ)市分化，俄罗斯(sī)RTS、新(xīn)西兰标普(pǔ)50、日经225分(fēn)别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩(hán)国综合指数(shù)、上证指数、恒(héng)生(shēng)指(zhǐ)数分别下(xià)跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品(pǐn)价格(gé)普(pǔ)跌。其中(zhōng)，LME铝上涨0.71％，其余大宗商(shāng)品(pǐn)价(jià)格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦(mài)、LME铜(tóng)、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌(xīn)、DCE焦(jiāo)煤、ICE布油、DCE铁(tiě)矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加(jiā)息步伐或将继续

　　4月19日，美联储褐皮书公布，显示近几周美国经(jīng)济增长陷入停滞(zhì)，通胀和(hé)招聘活动(dòng)放缓(huǎn)，信贷渠道变窄。褐(hè)皮书(shū)称，最近(jìn)几(jǐ)周美国(guó)总体经济(jì)活动几乎没有(yǒu)变(biàn)化(huà)，几(jǐ)个(gè)辖区指出在(zài)不确(què)定(dìng)性增(zēng)加和对流动性(xìng)的担忧加剧之(zhī)际，银(yín)行收紧了贷(dài)款标准。近(jìn)期美国总(zǒng)体物价水(shuǐ)平温和上升，但价(jià)格上涨速度或有所放(fàng)缓。

　　美联(lián)储(chǔ)官员表示为应对高通(tōng)胀(zhàng)，加息步伐或将继续。4月21日，美联储哈克称，需要进一(yī)步收(shōu)紧政策来应(yīng)对高通胀(zhàng)，加息(xī)结束后美联(lián)储将需要(yào)在一段时间(jiān)内(nèi)维持利率稳定。同(tóng)日美联储梅斯(sī)特(tè)表示(shì)，预计今年货币(bì)政策将(jiāng)需要进一步进入(rù)限制性区域，终端利率或将高于5％，具体取决于(yú)经济和(hé)金融形势的发展。

　　欧洲央(yāng)行货币政策(cè)会(huì)议纪要公布，绝大多数委(wěi)员(yuán)同意(yì)将利率上(shàng)调50个基点。4月20日公布的欧洲央行会(huì)议(yì)纪要显示(shì)，货币政策在(zài)降低(dī)通胀方(fāng)面仍有(yǒu)一段路要走，一些委员认为整体而言通胀(zhàng)风险倾向于上行。金融市场紧张局(jú)势被视为经(jīng)济和通胀前景重大(dà)不(bù)确(què)定性的来源。然而除(chú)非(fēi)形势显著(zhù)恶化，否(fǒu)则金(jīn)融市(shì)场的紧张局势不(bù)太可能从根本上(shàng)改变(biàn)欧(ōu)洲央行管(guǎn)理委(wěi)员会对通胀前景的评(píng)估。

　　2.4 海外政策：欧洲(zhōu)“芯片(piàn)法(fǎ)案”落地；美财长耶伦强调美国“国家安(ān)全”

　　4月18日，欧洲理事会和欧(ōu)洲议(yì)会通过了一项临时政(zhèng)治协议，就(jiù)涉及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终(zhōng)版本达成一致。法(fǎ)案目(mù)标(biāo)是到2030年，欧盟(méng)拟动用430亿欧元资金提振半导体行业，以将欧(ōu)盟占全球(qiú)半(bàn)导(dǎo)体制造市场的份额(é)从10％提升至至少20％；大幅提升芯片制造工艺(yì)，建立欧盟的半导(dǎo)体供应链，并与美(měi)国和亚(yà)洲同行(xíng)竞争(zhēng)。

　　4月(yuè)20日，美国众议院议长麦卡(kǎ)锡表(biǎo)示，正在推(tuī)出一份债务上限(xiàn)相(xiāng)关立法措施。白宫(gōng)需要(yào)开始就债务上限进行谈(tán)判；众议院共和(hé)党希望提(tí)高(gāo)债务上限并削(xuē)减支出；正在推(tuī)出一份债务上(shàng)限相关立法措施；债务法案将设法收回(huí)未使用的(de)防疫资(zī)金用于(yú)日常开支；法案将(jiāng)减少(shǎo)对国税局(jú)的拨(bō)款，并结束绿色产业(yè)补(bǔ)贴措(cuò)施。

　　4月20日，美国财(cái)政(zhèng)部长耶伦就中美关系发表讲(jiǎng)话，表明美国无意与中国脱钩，但未来仍将(jiāng)强调“国家(jiā)安全”。耶(yé)伦宣称，任何与中(zhōng)国脱钩的(de)努力都(dōu)将是“灾(zāi)难性(xìng)的(de)”，美国寻(xún)求与中国建(jiàn)立“建设性和公平的经济关系”。但“当美国(guó)利益受到威胁时”，美国将坚定(dìng)地(dì)捍卫国家安全，即使以牺牲中美关(guān)系为(wèi)代(dài)价。在国(guó)际(jì)关系中，耶伦表示美(měi)中两(liǎng)国(guó)有必要“坦诚(chéng)讨(tǎo)论棘手(shǒu)问(wèn)题”，比如帮助面(miàn)临债(zhài)务(wù)问题(tí)的新兴(xīng)市场和(hé)发展中国家等。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原油、铜价环比上涨

　　原油价格环比上涨(zhǎng)，环比由负(fù)转正。2023年4月以来，WTI原(yuán)油(yóu)价(jià)格(gé)环比(bǐ)上(shàng)涨10.06％，环(huán)比由(yóu)负转正(zhèng)，由上月的-4.54％转正为本月的10.06％，最新月度均价为80.75美(měi)元/桶。布伦(lún)特原油价格环比上涨7.14％，环比由(yóu)负转正，由(yóu)上月的-5.18％转(zhuǎn)正(zhèng)为本月(yuè)的7.14％，最新月度(dù)均价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝(lǚ)价环比上涨(zhǎng)，铜、铝库存同比下降。2023年4月以来，铜价环比上涨0.86％，环比(bǐ)由负转正，由上月的-1.33％转正为本月的0.86％，库存(cún)同比下降51.71％，降幅相对(duì)上月扩(kuò)大44.13个百分点。铝(lǚ)价环比上涨2.25％，环比由(yóu)负转正，由上(shàng)月(yuè)的-5.26％转正为本月的2.25％，库存同(tóng)比下降10.57％，降幅(fú)缩窄(zhǎi)15.36个(gè)百分点(diǎn)。

　　3.2中游：水(shuǐ)泥价格指数(shù)环(huán)比上升(shēng)，螺纹(wén)钢价格环比下跌(diē)，库(kù)存同比(bǐ)下降

　　水泥价格指(zhǐ)数环比上升。4月以来，全国水泥价格指数(shù)环比上涨(zhǎng)2.27％，增幅缩小(xiǎo)0.92个百分点。华北、东北、华东(dōng)、中南(nán)、西北以(yǐ)及西(xī)南各区价(jià)格指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺(luó)纹钢价格(gé)环比(bǐ)下跌，库存同比下降，钢坯库(kù)存同比(bǐ)上涨(zhǎng)。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，螺(luó)纹钢价格环(huán)比由正转负，环(huán)比由上(shàng)月的0.96％转负为(wèi)-4.55％。螺纹钢库存(cún)同比(bǐ)下(xià)降15.42％，跌幅(fú)相(xiāng)对上月缩窄3.26个百分(fēn)点。钢坯库存同比上涨64.88％，增幅缩小157.85个(gè)百分点。

　　3.3下游(yóu)：商品房(fáng)成交面积增幅缩窄，猪(zhū)价(jià)菜价下跌(diē)，水果价格上涨

　　商品(pǐn)房成交面(miàn)积(jī)增幅缩(suō)窄。2023年4月以来，商品房成交面积(jī)上涨64.71％，增幅缩(suō)窄12.17个百(bǎi)分点。其(qí)中(zhōng)，一线、二线、三线城市(shì)商(shāng)品(pǐn)房成交面积同比分(fēn)别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变(biàn)动幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地成交面积跌幅收(shōu)窄。2023年4月以来(lái)，百城土地供应面积同比增速为5.80％，上(shàng)月为(wèi)-12.02％；土地成交(jiāo)面(miàn)积同比增速为(wèi)-0.12％，上月(yuè)为-13.41％；土地成交溢价率为5.50％，较上月上(shàng)涨1.99个百分点。

　　猪(zhū)肉、蔬(shū)菜(cài)价格下跌，水果(guǒ)价格上涨(zhǎng)。2023年4月以(yǐ)来，猪(zhū)肉价格环比下跌5.08％至19.54元/公斤(jīn)，跌幅相(xiāng)对上(shàng)月扩大2.6个百分点。蔬菜(cài)价格环比(bǐ)下跌8.22％至4.89元/公斤(jīn)，跌(diē)幅(fú)缩窄0.55个百分点。水(shuǐ)果价格环比(bǐ)上涨0.14％至7.89元(yuán)/公(gōng)斤，增幅(fú)缩小4.54个百分点。

　　乘用车日均零售销量增幅扩(kuò)大。4月以来，乘用车日均零(líng)售(shòu)销(xiāo)量同比增加17.39％，增幅扩大16.26个(gè)百分点。批发销(xiāo)量同比增加15.64％，增幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流动性：货币市场利率趋势分化，国债利率普遍(biàn)下行

　　货币市场利(lì)率(lǜ)趋(qū)势分化(huà)，国债利率普遍下(xià)行(xíng)。2023年4月以来，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较上月末上(shàng)行46bp至2.27％；DR007较上(shàng)月末下行12bp至2.27％。一年期国债利率(lǜ)较上月末下(xià)行8bp至2.19％。十年期国债利率较上月末下(xià)行2bp至2.83％。一年(nián)期(qī)AAA+企业债利率(lǜ)较(jiào)上月末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债(zhài)利率较上月(yuè)末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政(zhèng)策：发改委强调提振消费持续回升的(de)动力；国资委(wěi)强调着力(lì)发展战略性新兴产业

　　4月19日(rì)，国家发展改革委举行(xíng)4月份新闻发布会，强(qiáng)调要提振消(xiāo)费持续回升的动力。接下来将重点做好四方面工作(zuò)：一(yī)是，研究起草关(guān)于恢复(fù)和扩大消费的政(zhèng)策文(wén)件(jiàn)，围(wéi)绕大宗(zōng)消费(fèi)、服务消费(fèi)、农村(cūn)消费等(děng)重点领域(yù)；二是，下(xià)大力气稳定汽车消(xiāo)费，大力推动新能源(yuán)汽车下乡(xiāng)；三是，会同有关方面优化就(jiù)业、收入(rù)分配和消费全链条良性循环促进机制；四是，研究制(zhì)定关于(yú)营(yíng)造(zào)放心消费环境的政策文件。

　　4月19日，国资委党委召(zhào)开扩大会议，强调推(tuī)动国资(zī)央企(qǐ)着力发展实(shí)体经济特别是战略(lüè)性新兴产业(yè)。会议认为(wèi)，要更好推(tuī)动国资央企(qǐ)在中国式(shì)现(xiàn)代化新(xīn)征(zhēng)程(chéng)中走在前(qián)列(liè)，着力提升(shēng)科(kē)技自(zì)立自强(qiáng)水平，提升自主(zhǔ)创新(xīn)能力；着(zhe)力发展实体经济(jì)特别是(shì)战略性新兴产业，加快(kuài)推进现代化产(chǎn)业体系(xì)建(jiàn)设；抓好(hǎo)新一轮国(guó)企改革深化提升行动组(zǔ)织实施，高水平参与共建“一带一(yī)路”。

　　4月20日，工信部举办发布会介绍一季度工(gōng)业和信息化发展状况(kuàng)，表示下一步(bù)将制定实施重(zhòng)点行业稳(wěn)增(zēng)长的工作方(fāng)案。一是(shì)营(yíng)造(zào)良(liáng)好产业发展(zhǎn)环境，落实落细稳增(zēng)长政策(cè)举措，抓(zhuā)实抓细部(bù)省协作(zuò)、部门(mén)协同；二是推(tuī)动(dòng)出口(kǒu)保稳(wěn)提质，加大对制造业外贸企(qǐ)业的(de)支持力度，配合(hé)有关部门落实好(hǎo)稳(wěn)外(wài)贸政策(cè)举(jǔ)措(cuò)；三是促进内需加(jiā)快恢(huī)复(fù)，以高质量供给促进消费；四是持续增强发展动(dòng)能，加快战略性新兴产业的创新(xīn)发展(zhǎn)。

　　四、财经日历

　　五、风险提示

　　国内经济恢复(fù)力度(dù)不及预(yù)期；海外需(xū)求超预期回落。

未经允许不得转载：美阿密—女性私护高端品牌|女性生殖保养|女性私密健康养护|女性私护微商代理产品|美阿密官网 承蒙不弃,余生尽予什么意思，承蒙不弃,余生尽予的意思