文|招商宏观张(zhāng)静(jìng)静团队

　　核心(xīn)观点

　　事(shì)件：2023年(nián)5月27日，国家(jiā)统计局发布(bù)4月全(quán)国规模以上工业企业绩效数(shù)据(jù)。4月份，规模以上工业企业营业收入累计同比(bǐ)增长0.5％；规模以上工(gōng)业(yè)企业利润(rùn)累计同(tóng)比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月(yuè)份，营(yíng)业利润累计同比增速(sù)降幅(fú)小幅(fú)收窄，但依然处于探底爬坡过程中。从决定(dìng)企业利润的量(liàng)、价、成本三因素框架看，我们认为(wèi)，此轮工业企业利(lì)润(rùn)增速由正转负的原因主要(yào)源于PPI下行，但本轮(lún)工业企业利润(rùn)累计(jì)增速(sù)的下(xià)探幅度之深和(hé)持续时间之长(zhǎng)是PPI下行和其他多种因素叠加导致的：（1）PPI下行加速工业企(qǐ)业利润由正(zhèng)转负；（2）主动去库存时(shí)间(jiān)偏长以及(jí)费用(yòng)率偏高严(yán)重制约工(gōng)业企(qǐ)业利润爬坡(pō)速度 。

　　从(cóng)详细拆解数据看：1）与去(qù)年同(tóng)期相(xiāng)比(bǐ)，工(gōng)业企业(yè)经营(yíng)绩效(xiào)的(de)增长压力依然(rán)较大，与3月份相(xiāng)比，产成品存货周转天数和应收账款平(píng)均(jūn)回收期进一步增加。2）分所有制类型来看，外商及港澳台商和(hé)私营企业利(lì)润累(lèi)计(jì)同比降幅出现(xiàn)收窄，国(guó)有工业企业和股份制企业利润累(lèi)计(jì)同比(bǐ)降幅(fú)进一步扩大。3）上(shàng)游(yóu)采选业(yè)中非金(jīn)属矿采(cǎi)选(xuǎn)、有色金属矿采选的利润增(zēng)速表现较好(hǎo)，石(shí)油和天然气开采等(děng)其他行业的(de)利润增速降幅依然较大；中游原材料加工业(yè)和装备制造业的利润增速出(chū)现明(míng)显分(fēn)化，中游原(yuán)材料加工业的利润增速(sù)均为负(fù)，是整体工业企业利润(rùn)增速的主要拖(tuō)累，中游装备制造业利润增速(sù)回(huí)升幅(fú)度较大(dà)，成为整体工业企业利(lì)润(rùn)增速的主要拉动项。在(zài)价格水平、内部需求、外部需(xū)求同时走弱(ruò)的情况下，下(xià)游行业(yè)内部的利润增速(sù)反(fǎn)弹乏力 。

　　总体(tǐ)而言，与(yǔ)上个月(yuè)相比(bǐ)，4月份公布的工业企业(yè)利润(rùn)数据已表现(xiàn)出明显(xiǎn)的探底爬坡信号：一，营业(yè)利润(rùn)累(lèi)计增速爬升的行业进一步增(zēng)多；二(èr)，营业收入增(zēng)速由负转正，营业利(lì)润增速降幅收窄(zhǎi)。

　　往后看，中游(yóu)装备制(zhì)造业有(yǒu)望继(jì)续(xù)成(chéng)为拉动(dòng)工业企业(yè)利润增速(sù)回升的主要拉动力。按(àn)当月利润增速计算，4月份表现较好的(de)行业(yè)主要有：汽车制(zhì)造(zào)、 铁路、船(chuán)舶、航空航天和(hé)其他运输设备制(zhì)造业 、通用设备制造(zào)业、电气机械及(jí)器材制造(zào)业、仪(yí)器(qì)仪表制造业、文教(jiào)、工(gōng)美、体育和娱乐(lè)用品制造业、橡(xiàng)胶和(hé)塑料(liào)制(zhì)品业、电力(lì)、热力、燃气及水的(de)生产和供应业电力(lì) 。

　　正文(wén)

　　核心观点：

　　总(zǒng)体来看(kàn)：

　　4月(yuè)份，营业(yè)利润累计同比增速降(jiàng)幅(fú)小幅(fú)收窄，但依(yī)然处(chù)于探底(dǐ)爬坡(pō)过(guò)程中。从决定企业利润的量(liàng)、价、成本三因素框架(jià)看，我们认为，此轮工业企业利润(rùn)增速由正(zhèng)转负的原因主要源于(yú)PPI下行，但本轮工业企(qǐ)业利润累计增速的下探幅度之深和持(chí)续时(shí)间之(zhī)长是PPI下行和(hé)其(qí)他(tā)多种因素叠加(jiā)导致的(de)：（1）PPI下行加速工(gōng)业企业利润由正转负；（2）主动去库(kù)存时(shí)间偏长以(yǐ)及费用率偏高严重制约工业企(qǐ)业利润爬坡速度。

　　与上个月相比，39个主要细分行业中(zhōng)，有26个(gè)行业的营业利润累计增速(sù)出(chū)现回升，其他(tā)13个行业的(de)营业利润累(lèi)计增速均出现回落，其中回(huí)落(luò)幅度较(jiào)大的行(xíng)业主要是(shì)农副食品(pǐn)加工(gōng)、煤炭开(kāi)采(cǎi)和洗选、有色金(jīn)属矿(kuàng)采(cǎi)选、造纸(zhǐ)及纸(zhǐ)制(zhì)品、 纺(fǎng)织服装(zhuāng)、服(fú)饰(shì)等行业，回升幅度较大的行业主(zhǔ)要是机械和设备修(xiū)理、汽车制造、通用设备制造、橡(xiàng)胶和塑(sù)料制(zhì)品(pǐn)等行业(yè)。

　　具体来看：

　　与去年同期相比，工业企业经营绩效的增(zēng)长压力依然(rán)较(jiào)大，与3月份(fèn)相比，产成品存货(huò)周转天数和(hé)应收账款(kuǎn)平均回(huí)收期进一步增加。

　　数据显示(shì)，规模以(yǐ)上工(gōng)业企业累(lèi)计每百(bǎi)至圣指儒家哪位代表人物是哪位圣人呢，至圣指儒家哪位代表人物是哪位圣人的称号元营业收入中(zhōng)的成本为85.18元(yuán)（3月(yuè)为85.04元），同比增加0.88元（环比增加0.09元）。产成品存货周(zhōu)转(zhuǎn)天数为20.80天（3月为(wèi)20.60天），同(tóng)比(bǐ)增(zēng)加1.80天（环比增(zēng)加0.14天）；应收账(zhàng)款平(píng)均回(huí)收期为63.10天（3月为61.80天），同比增加8.60天（环比增(zēng)加0.20天）。

　　分所有制类型来看，外(wài)商(shāng)及(jí)港澳(ào)台(tái)商和私营企(qǐ)业利润累(lèi)计同比降幅(fú)出现收窄，国有工业企业和股(gǔ)份制企业(yè)利(lì)润累计(jì)同比降幅(fú)进一步扩(kuò)大。

　　其中4月国有(yǒu)工业企业利(lì)润累计同比(bǐ)增(zēng)长-17.9％（3月(yuè)-16.9％，去(qù)年同期13.9％），外商及港(gǎng)澳台商利润同比增长-16.2％（3月-24.9％，去年同期(qī)-16.2％），私营(yíng)企业(yè)和股份制企业同比增长分别为-22.5％（3月-23％，去(qù)年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游(yóu)采(cǎi)选业中非金属矿采选、有色金属矿采选的利(lì)润增速表现较(jiào)好，石油和天然气(qì)开(kāi)采等其他行业(yè)的利润增(zēng)速降幅依然较大。

　　数据(jù)显(xiǎn)示，非金属矿采选、有色金属矿(kuàng)采选的增速依(yī)然为(wèi)正(zhèng)，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然气(qì)开采、煤炭开采和洗选(xuǎn)、黑色金属矿采选业、废物资(zī)源综合利用的增速为负，分别收录(lù)-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游(yóu)原材料(liào)加(jiā)工业(yè)和(hé)装备制造(zào)业的利润(rùn)增速出(chū)现明显分化。中游原材料加工业的(de)利润增速(sù)均为负，尽(jǐn)管与上(shàng)个月相比，利润增速(sù)跌幅普遍(biàn)收(shōu)窄(zhǎi)，但依然(rán)是整体工业企(qǐ)业利润增(zēng)速的主要拖累。中游装备制(zhì)造(zào)业利(lì)润增速回升幅度(dù)较大(dà)，成为整体工业企业利润增速的主要拉动项。其中通用(yòng)设备制造(zào)、铁路船舶航空(kōng)航天、电气(qì)机械及(jí)器(qì)材制造、仪器(qì)仪表制(zhì)造增(zēng)幅延续上(shàng)个月亮眼趋势(shì)，得益于国内(nèi)汽车销售量的提(tí)升和汽车(chē)产业链出口强劲(jìn)，汽车制造业的(de)利润(rùn)增速降幅(fú)由(yóu)负转正，此外叠加去年(nián)同期基(jī)数较低，汽车制造业当(dāng)月利(lì)润(rùn)增速高达20倍。

　　数据显示，化(huà)学原料化学制品跌幅扩大，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有(yǒu)色金属冶炼加工、专用设(shè)备制造(zào)、石油煤炭及(jí)燃料加工、非金属矿物制品、黑色(sè)金(jīn)属冶炼(liàn)加工、化学纤维制造、金属(shǔ)制品、计算(suàn)机通信和(hé)电子设备跌幅收窄，分(fēn)别收录-55.1％（3月(yuè)-57.5％）、-7.4％（3月(yuè)-10.1％）、-87.9％（3月(yuè)-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和(hé)-53.2％（3月-57.5％）；仪(yí)器仪(yí)表(biǎo)制造、通用设备制造(zào)、铁(tiě)路(lù)船舶航空航天(tiān)、电气(qì)机械及器材制造(zào)增幅依旧(jiù)为正(zhèng)，并(bìng)且增速出(chū)现明显回升，分别录得(dé)9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月(yuè)39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得(dé)一提的是，汽车制造(zào)增幅由负转(zhuǎn)正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水(shuǐ)平、内部需求、外部需求同时走弱的情况下，下游行(xíng)业内部(bù)的利润(rùn)增速反弹乏力(lì)，文教(jiào)工美(měi)体育娱乐用(yòng)品、食品制造、纺织(zhī)业(yè)、家具制造等多个行业的(de)利润增(zēng)速跌幅(fú)放缓(huǎn)，但依然为负(fù)；农副(fù)食品加工、纺织服装、服饰等(děng)多个(gè)行(xíng)业的利润(rùn)跌幅继续扩(kuò)大(dà)。往(wǎng)后看，价格水平(píng)、内部需(xū)求、外(wài)部需求转好速度较慢，这也(yě)意味着(zhe)下游行(xíng)业的利润增速向上爬(pá)坡的节奏大概率(lǜ)偏缓。

　　数据(jù)显示(shì)，农副食(shí)品加工、纺织服装、服饰、皮毛羽和(hé)制鞋、造纸及纸制品和(hé)医药制(zhì)造跌幅扩(kuò)大，分别(bié)录得-36.3％（3月(yuè)-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月(yuè)-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体育娱乐(lè)用品、食(shí)品制造、纺织业、家具制造(zào)和印刷(shuā)和记录媒介利润(rùn)降幅放缓，但持续维持(chí)低(dī)位，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月(yuè)-19.9％）；橡胶和(hé)塑料制品增速由负转(zhuǎn)正，录得1.4％（3月(yuè)-9.2％）；烟草(cǎo)制品增(zēng)速略有回落，4月录得6.7％（3月(yuè)9.0％）；酒饮(yǐn)料和茶制造(zào)利润(rùn)增速保持高位(wèi)，4月(yuè)为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共(gòng)事业中的机械和设备(bèi)修理、电(diàn)力热力利润增速相对(duì)较高，燃气生(shēng)产(chǎn)和供(gōng)应(yīng)利润增(zēng)速降(jiàng)幅(fú)收窄。其(qí)中机械和设备(bèi)修理利润(rùn)累计(jì)增速上(shàng)升幅度较大，4月收录235.7％（前值(zhí)为79.6％），电力热力利润累计同比增速收窄(zhǎi)，但仍然(rán)保(bǎo)持高速增长，4月收录47.2％（前值为47.9％），水生产和供应增幅略(lüè)有上升，收录5.8％（前值为0.0％），燃气(qì)生产和(hé)供应降幅(fú)收窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而言，与(yǔ)上个(gè)月相(xiāng)比，4月份公布的(de)工业企(qǐ)业(yè)利(lì)润数据已表现(xiàn)出(chū)明显的(de)探底(dǐ)爬坡信(xìn)号：一，营(yíng)业(yè)利(lì)润累计增速爬升的行业进一步增至圣指儒家哪位代表人物是哪位圣人呢，至圣指儒家哪位代表人物是哪位圣人的称号(zēng)多；二，营业收(shōu)入(rù)增速(sù)由(yóu)负转正，营业利润增(zēng)速降幅收窄。

　　往后看，中游装备制造业有望继续成为(wèi)拉动工业企(qǐ)业利(lì)润增速回升(shēng)的主要拉动力。汽(qì)车制造(zào)、 铁路、船舶、航空航天和(hé)其他运输(shū)设备(bèi)制造业 、通用设备制造业、电气机械(xiè)及器材制(zhì)造(zào)业、仪器仪表制造(zào)业、文(wén)教、工美、体育和娱乐(lè)用(yòng)品制造业、橡胶和塑料(liào)制品业、电(diàn)力(lì)、热力、燃气及水的生产和供应业(yè) 。

　　正如我(wǒ)们在(zài)《今年工业(yè)企业利润增速能否转正？》中所言，当前正处于第6次工(gōng)业企业利(lì)润探底阶段（从2000年开始计(jì)算），如果(guǒ)按最近两次探底历史来演绎的话，至(zhì)少还要在负值区间爬坡7-8个月(yuè)左右的时间(jiān)，预计工(gōng)业企业利润(rùn)增速转正最早也需等到(dào)四季度(dù)。目前我国(guó)仍面临内需(xū)增长缓慢(màn)和外需疲(pí)弱的“弱复苏”阶段(duàn)，这(zhè)直接导致企业的产能利用率持续下(xià)滑。此外(wài)，叠加(jiā)营业成(chéng)本(běn)高居不下(xià)导致的内(nèi)部压力，本(běn)轮工业企(qǐ)业利(lì)润增速(sù)反(fǎn)弹速度大概率较为(wèi)缓慢(màn)。

　　风险提(tí)示：

　　内需(xū)恢复(fù)力度低于预期。

　　以上内容来自(zì)于2023年(nián)5月27日的《中游装备(bèi)制(zhì)造(zào)业利润增速明显回升——2023年4月(yuè)工业企业利(lì)润分析》报告，报告作者(zhě)张(zhāng)静静(jìng)、张(zhāng)一(yī)平，联系人罗(luó)丹

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