2022年是国内实施“双碳战略(lüè)”的攻坚之年，作为新(xīn)能源(yuán)的重(zhòng)点领域，光(guāng)伏设备行业(yè)备受(shòu)瞩目。尽管在政策(cè)扶持和行业高成(chéng)长性背景下，上市企业(yè)产量不断(duàn)扩(kuò)大，营收、归母净利润不断增长，但行业内上(shàng)中下游(yóu)板块的盈利能(néng)力分化严重，亟待引起(qǐ)注意。

　　金融界(jiè)上市公司(s涂指甲油之前要涂护甲油吗，涂指甲油之前要涂护甲油吗ī)研(yán)究院(yuàn)的数(shù)据显示，光伏设备产业链盈利参差不(bù)齐。光伏设备(bèi)行业主要分(fēn)为5大(dà)板(bǎn)块(kuài)，分(fēn)别是(shì)上(shàng)游的硅料硅片生(shēng)产(chǎn)加工板(bǎn)块，中下游的光伏加工设备、逆(nì)变(biàn)器、光伏辅材和光(guāng)伏电池(chí)组件(jiàn)。利(lì)润结构整体呈(chéng)现金字塔结(jié)构(gòu)，上游板(bǎn)块处于金字塔底层(céng)，2022年(nián)3家相关(guān)企(qǐ)业(yè)净增长的(de)利润贡献占比就高达55.59％，而中下游45家(jiā)企业总体利润贡献(xiàn)度小，且(qiě)毛(máo)利率不足20％，企业间的竞争加剧。

　　随着2023年硅(guī)料硅片价格下(xià)行(xíng)预期(qī)增加(jiā)，结合对企业经营数(shù)据变化的分析，可以看出：光(guāng)伏设备的上(shàng)游(yóu)将迎(yíng)来降价与去库存阶(jiē)段，这对于中下游企业来说意味着(zhe)原材(cái)料成本得(dé)到控制，利于企业经(jīng)营能力提升(shēng)。

　　归母净利润突(tū)破千(qiān)亿，八成企业利润增长(zhǎng)

　　在(zài)“双碳(tàn)战略(lüè)”背(bèi)景下，作为(wèi)清洁能源重要(yào)方向的光伏设备(bèi)，市(shì)场加大对(duì)上市公司的扶持力度。金融界上市公司研究院统计(jì)发现，行(xíng)业中48家上市公司，有33家2022年获得的政府补(bǔ)助较2021年(nián)增(zēng)加(jiā)；累计获得政府补(bǔ)助54.63亿元，较2021年增(zēng)长(zhǎng)56.56％。

　　在(zài)政(zhèng)府加大扶持背后(hòu)，与之同步的是上(shàng)市(shì)企业(yè)经营规模不(bù)断扩大(dà)，利润增速可观。产量方面来看(kàn)，根据国家(jiā)能源(yuán)局数(shù)据，2022年多晶硅产(chǎn)量82.7万吨，同比增长63.4％；硅片(piàn)产量(liàng)357GW，同比(bǐ)增(zēng)长57.5％；电池片产量318GW，同比增(zēng)长60.7％；组件产量288.7GW，同比增(zēng)长(zhǎng)58.8％。可以(yǐ)看出，光伏制(zhì)造(zào)端(duān)产量均实现50％以上增速。

　　盈(yíng)利方面(miàn)来看，2018年光伏设备行业实现归母(mǔ)净利润(rùn)118.05亿元，至2022年(nián)增长至1051.54亿元，5年(nián)复合(hé)增速高达54.86％。其(qí)中，2022年业绩增速达到136.17％。

　　48家(jiā)企业(yè)平(píng)均归母(mǔ)净利润增(zēng)速达到(dào)162.11％，增(zēng)速在涂指甲油之前要涂护甲油吗，涂指甲油之前要涂护甲油吗200％以(yǐ)上、100％至(zhì)200％之间以及100％以(yǐ)内的企业，分别为8家(jiā)、12家(jiā)和19家。仅有福(fú)斯特、安彩高科等9家企业2022年业绩下滑。

　　其中，爱旭股份(fèn)2022年实现归母净利润23.28亿(yì)元，同比增长(zhǎng)1954.33％，增(zēng)速居行业(yè)第2。公(gōng)司在去年电池片环(huán)节尤其是大尺(chǐ)寸电(diàn)池处(chù)于(yú)供不应求(qiú)的状(zhuàng)态(tài)，年内累计(jì)实现电池(chí)销(xiāo)量34.42GW，同比增长82.65％，盈利能力持(chí)续提升(shēng)。

　　表(biǎo)格(gé)：2022年(nián)光伏设备行业归母净利润增速居(jū)前的企业

　　制(zhì)图：金融界(jiè)上市(shì)公司(sī)研(yán)究院；数(shù)据(jù)来源：巨灵财经(jīng)

　　上游(yóu)板块(kuài)毛(máo)利率2年(nián)增长(zhǎng)20个百分点(diǎn)，3家企(qǐ)业净利润(rùn)贡献过半

　　光伏(fú)设备行业整体毛利(lì)率为22.91％。对各(gè)板块(kuài)毛利(lì)率分析发现，上中下(xià)游呈(chéng)现的结果参差不(bù)齐，上游硅料硅片享受到光(guāng)伏产业的红利，行业有(yǒu)竞(jìng)争壁(bì)垒，参与厂商较少，企(qǐ)业毛利(lì)率较高；而中下(xià)游多数板块(kuài)毛利率不(bù)及(jí)行业平均。

　　数据显示，上游的硅料(liào)硅片2020年(nián)毛(máo)利(lì)率为23.19％，在5个板块中(zhōng)毛利率第2低，仅高过光伏(fú)电池组(zǔ)件。但(dàn)2022年(nián)板块毛利率上涨至43.61％，成(chéng)为光伏(fú)设备行业毛利率最高的板(bǎn)块。

　　硅料(liào)硅片板块毛(máo)利率(lǜ)较快(kuài)提升(shēng)，首先是(shì)源于供不应(yīng)求背(bèi)景下的涨价。作为光伏设备行业(yè)的原材(cái)料方(fāng)，硅料硅片板块(kuài)可以形容其为“卖(mài)铲人(rén)”。2022全年虽然硅片价格波动巨(jù)大，但从(cóng)2020年以来的数据来看，硅(guī)片(piàn)价格(gé)依然(rán)处于高位。特(tè)别是(shì)上半年硅片(piàn)价格持续高位运行(xíng)，硅片需求端(duān)旺盛(shèng)之下，众多硅(guī)片、电(diàn)池厂商纷(fēn)纷与硅料(liào)企业签订巨额订单，提前完成(chéng)备(bèi)货。

　　上游的头部企业代(dài)表之一通(tōng)威股份，曾在(zài)2022年报(bào)中提(tí)及量价双升，指出受益于多晶(jīng)硅(guī)产能(néng)缺口，相关产品持续(xù)扩(kuò)产，价(jià)格同比上(shàng)涨(zhǎng)显(xiǎn)著，进(jìn)而带动毛利率提升(shēng)。

　　其次，硅料硅(guī)片板块进入壁垒高，深(shēn)耕该领域的企业容易(yì)形(xíng)成规(guī)模效应(yīng)。这一板块仅有3家上市公司，不容易形成恶性(xìng)竞争。2022年，3家(jiā)企(qǐ)业(yè)业(yè)绩均(jūn)呈现爆(bào)发(fā)式增长(zhǎng)，平均归母净利润增速为172％，特(tè)别(bié)是大全能源2022年(nián)归母净(jìng)利润191.21亿元，同比(bǐ)增长234.06％，业绩增速领先。

　　值得(dé)注意的是，48家(jiā)光伏设备行业2022年累计(jì)归母净利润(rùn)增长606.30亿元(yuán)，而通威股份、大(dà)全能源和TCL中环3家(jiā)硅料硅片企业归(guī)母(mǔ)净利(lì)润就增长了337.05亿元，占(zhàn)比为55.59％。而(ér)这3家企业2022年总共(gòng)实现归母(mǔ)净利润516.66亿元，占(zhàn)光伏设(shè)备行业(yè)整体归母(mǔ)净利润的(de)49.13％。

　　表格：3家硅料硅片企业经营情况

　　制图：金融界上(shàng)市(shì)公司研究院；数据来源：巨灵财经

　　光(guāng)伏中下游”内卷”，中游两大(dà)板块平均毛利率不超17％

　　相比(bǐ)风光的上游，中下游(yóu)涉及光(guāng)伏电池组件、光(guāng)伏辅材等领域参(cān)与厂商较多(duō)，企(qǐ)业间竞争激(jī)烈。整体而(ér)言(yán)，光伏设(shè)备中下游板块2022年毛利率呈(chéng)现下行(xíng)趋势，4涂指甲油之前要涂护甲油吗，涂指甲油之前要涂护甲油吗5家企(qǐ)业平均毛(máo)利(lì)率(lǜ)下滑0.72％，进而影响(xiǎng)公(gōng)司盈利情(qíng)况(kuàng)。上游硅料硅片爆赚的背(bèi)后，是中下游45家企业2022年归母净利润累计(jì)增长269.25亿(yì)元，净利(lì)润增长贡献(xiàn)没(méi)有过半。

　　从2020至(zhì)2022年板块(kuài)毛利率(lǜ)数(shù)据(jù)来看，中下游领域的(de)光伏(fú)加工设备和逆变(biàn)器毛利率3年来(lái)基本(běn)持平，而光伏(fú)辅材和光伏电池组件毛利(lì)率(lǜ)下滑(huá)明显(xiǎn)，特别是光伏电池组(zǔ)件(jiàn)成为毛(máo)利率最低(dī)的板(bǎn)块。

　　表格：光伏设备行业不(bù)同板(bǎn)块的(de)毛利率情况

　　制(zhì)图：金融界上市公司研究院；数据来源：巨灵财经

　　具体来看，光(guāng)伏电池组件板块(kuài)11家(jiā)上市公司，平均毛利率(lǜ)为11.76％，属于沪深300的头部企(qǐ)业隆基绿能毛利率仅有(yǒu)15.38％，居(jū)板块第2。航天机(jī)电、协鑫(xīn)集成和亿晶光电毛(máo)利率不足10％。

　　光伏辅(fǔ)材板块涵盖18家(jiā)企业，企(qǐ)业数量较多(duō)竞争激(jī)烈。这一板块(kuài)毛利率2020年以来逐年下(xià)滑，2022年平均毛利率为16.85％。其中，由(yóu)于(yú)原材(cái)料涨价(jià)等因素影响，福莱特的(de)主业光(guāng)伏玻璃毛利率下降12.39个(gè)百分点，影响整体毛(máo)利率(lǜ)。

　　相比而(ér)言(yán)，逆(nì)变器板块(kuài)有6家企业，数量相对较(jiào)少，板块整体毛利率为32.02％。禾迈股份的毛利率(lǜ)在该板块第一，达到42.75％。此(cǐ)外，作为(wèi)逆(nì)变(biàn)器板块的绝对龙头，阳光电源2022年毛(máo)利(lì)率为24.55％，提升2个百分点以上。公(gōng)司(sī)去年逆变(biàn)器全球出货量(liàng)达77GW，逆变设备全球累计装机量已(yǐ)突破340GW，逆变(biàn)器在全球主流市(shì)场占有率第一。

　　硅料硅片存货(huò)周(zhōu)转速度放(fàng)慢，中下游盈利(lì)能力有望改善

　　光伏设(shè)备(bèi)行业上游“躺赚”，中下游“内卷”是行业写(xiě)照(zhào)，而自2022下半年硅料(liào)硅片价格自高位走(zǒu)出下行趋势(shì)，行业格局(jú)将发(fā)生(shēng)怎(zěn)样的(de)改(gǎi)变？

　　数据(jù)显示，相比2022年单晶硅等(děng)硅片的阶(jiē)段高点，多(duō)数硅片价格下跌幅(fú)度超过30％。根(gēn)据中国有色金属工业协会(huì)硅业分(fēn)会公布的最新(xīn)数据，5月11日当周M10单(dān)晶硅片价格区间在(zài)5.0-5.4元/片，成交(jiāo)均价降至5.25元/片，周环比降幅为(wèi)16.4％；G12单晶(jīng)硅片价格区间(jiān)在7.0-7.6元/片，成交均价降至(zhì)7.28元/片(piàn)，周环比降(jiàng)幅为9％。

　　从3家硅料硅(guī)片企业的经营数据(jù)也(yě)可看(kàn)出(chū)硅(guī)片价格(gé)下(xià)跌对上游(yóu)公(gōng)司(sī)盈利(lì)的影(yǐng)响。今年一季(jì)度，大全能源实(shí)现归母(mǔ)净利润29.11亿元(yuán)，同比下滑32.49％；通(tōng)威股份和(hé)TCL中环相比2022年同(tóng)期增长(zhǎng)动能放缓。

　　另外，3家企业今年一季度存货周转(zhuǎn)率数据发现(xiàn)，无论是环比还是同(tóng)比，相较而言都有明显下行趋势，说明(míng)当前有库(kù)存积压风险。以大全能源为例，2022年一(yī)季度存货周转(zhuǎn)率(lǜ)为2.08，今年同期为1.04。

　　图片：硅料硅片企(qǐ)业存货周转率(lǜ)变化趋(qū)势

　　制图：金融界上市公司研(yán)究(jiū)院；数(shù)据(jù)来源(yuán)：巨灵财经

　　专业(yè)人士认(rèn)为，上游(yóu)硅料硅片(piàn)面临短期供过于求的局面，在清理库存的阶段(duàn)下，硅片(piàn)价格(gé)还有进一步下行空间。这对(duì)于光伏电池组件(jiàn)、光伏(fú)加工设备等(děng)对中下游板块，将能(néng)较好控制原材(cái)料(liào)成本，对提(tí)升毛利率、营收率(lǜ)等有(yǒu)一定帮助。

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