5月13日，年内首只央企主题ETF——华泰柏(bǎi)瑞中证央企红(hóng)利(lì)ETF发布公告称，其累计有效认购申(shēn)请(qǐng)份额总(zǒng)额超过20亿(yì)份发行上限，将(jiāng)启(qǐ)动比例配售。这则小公告体(tǐ)现出市场对这一“中特估”主题(tí)的追捧力度。

　　实际上，近期围绕着(zhe)“中特估”的行(xíng)情，市(shì)场关注度非常(cháng)高，5月(yuè)15日首(shǒu)批3只央(yāng)企(qǐ)回(huí)报ETF发(fā)行(xíng)，更(gèng)成为这一波“中特估(gū)”行情的催化剂。实际上，早(zǎo)在去年底(dǐ)及今年一季度，一些基金经理开始调仓(cāng)换股(gǔ)“中特估概(gài)念(niàn)”。

　　目前“中特估”资金面、情绪面、估值方式(shì)等问题成为(wèi)市场关注焦(jiāo)点，中国基(jī)金报采访多位(wèi)投研人(rén)士(shì)，解析(xī)“中(zhōng)特(tè)估(gū)”这些(xiē)焦点(diǎn)问题(tí)。

　　央(yāng)企(qǐ)主题ETF密(mì)集上(shàng)报(bào)发行

　　行情催(cuī)化剂？

　　市场对(duì)“中特(tè)估”主题(tí)积极追捧(pěng)。不仅华泰柏(bǎi)瑞(ruì)中(zhōng)证央企红利ETF罕见出现启(qǐ)动(dòng)“比例(lì)配售”情况，今年场内多只“中字头”ETF也(yě)持续“吸(xī)金”，15只央企、国企(qǐ)ETF合计“吸(xī)金”38.56亿元。

　　同(tóng)时，后续有(yǒu)多只国央企(qǐ)主题(tí)基金(jīn)发行，市场对此充满期待，如5月(yuè)15日就有3只央企回(huí)报ETF，后续跟踪央企科技引领、央企现(xiàn)代能源等ETF也将获(huò)批发行，更有扎(zhā)堆(duī)上(shàng)报的央国企基(jī)金在排队入市。

　　这些(xiē)或(huò)成为这一波(bō)“中特估”行情的催化(huà)剂(jì)。

　　融(róng)通红利(lì)机会基金经理(lǐ)何龙表示，央(yāng)企ETF发(fā)行(xíng)在情绪上是构成催化因素的，近期(qī)银(yín)行(xíng)股大(dà)涨的一个催(cuī)化因素就是积极推介相关央企ETF的发行。

　　“随着(zhe)央企ETF的发(fā)行，和诸多主题基金的(de)申报发行，我认为确实(shí)会成为引爆行(xíng)情的催化(huà)剂，基本面、资金(jīn)面、政策面都在向好，下半年，中特估有可能独领风骚。”万家基金(jīn)章恒更是表(biǎo)示(shì)。

　　同样，博(bó)时基金指数与量化投资部基金经理杨振建就表示，近(jìn)期(qī)密集申报的国央企主题基金(jīn)主要涉及“股东(dōng)回报(bào)”、“科技引领(lǐng)”、“现代(dài)能源”几大主题(tí)，这(zhè)样的布局(jú)可以更好支持央国企的估值重塑。

　　“央(yāng)企ETF的发(fā)行将成为行情进(jìn)一步上涨的催化(huà)剂。去(qù)年以来公(gōng)募基金(jīn)发(fā)行整(zhěng)体(tǐ)平淡，近期多只国央企主(zhǔ)题基金申(shēn)报和发行(xíng)，行情火热下将bd和hd哪个好，bd和蓝光有什么区别为市(shì)场带来增(zēng)量(liàng)资金，有望推(tuī)动进一(yī)步(bù)上(shàng)涨。”杨振建进一(yī)步表(biǎo)示。

　　此外(wài)，银(yín)华基金(jīn)ETF业(yè)务总监王帅认为(wèi)，公(gōng)募(mù)基金积(jī)极布局央(yāng)国企主题基金，一方面(miàn)是因为新一轮深化国企改革(gé)的大幕将拉开，叠加“中特(tè)估”概(gài)bd和hd哪个好，bd和蓝光有什么区别念，央国企上(shàng)市公司(sī)的(de)投资价值凸显，该主题(tí)的(de)基金(jīn)将为投资者提(tí)供更丰富(fù)的工具以参(cān)与到央国企投(tóu)资。另一方面是落实公募基(jī)金行业高质量发(fā)展的要求，引(yǐn)导更多资金参与央国企改革，更好发挥公募基(jī)金服务资本市场改革、服务(wù)实体经(jīng)济和国家战略(lüè)的作用。

　　王帅表示，未来央企(qǐ)ETF的发行将为央企(qǐ)相关标(biāo)的和板块带来增(zēng)量(liàng)资(zī)金，提升交易活跃度，有望成为(wèi)中(zhōng)特估行情的催化剂。

　　存(cún)量市场中(zhōng)变赛道

　　积极调仓换股(gǔ)？

　　2023年以来，市场结构性行情(qíng)明显，中(zhōng)特估和人工(gōng)智(zhì)能成为两(liǎng)大明显的主线，而新(xīn)能(néng)源等前期热(rè)门赛道股冷却，在此(cǐ)背景下，一些基金经理开始调仓(cāng)换(huàn)股(gǔ)“中特估概念”。

　　万(wàn)家基金基金经理章恒直言，自己目前(qián)重点关(guān)注三大行业，火电(diàn)、券商、军工，这三(sān)大行(xíng)业(yè)主要是央企(qǐ)或地方国资所在的行(xíng)业，民营企业占比较(jiào)少。

　　“首先是基(jī)于行业本身(shēn)基(jī)本面在今(jīn)年会有重大(dà)的向(xiàng)上变化的机(jī)会，比如(rú)火电，会(huì)受益于煤(méi)炭价格的下跌，扭亏(kuī)为(wèi)盈；券商，会受益于今年市(shì)场(chǎng)成(chéng)交量的放大，盈利大幅增长(zhǎng)等。同时，随着国有(yǒu)企业改革的(de)推进，大概率这些企业会进入一个提质增效、释放业绩的过程。”章恒表示(shì)，中特估是过去5年10年改革(gé)的成果，是(shì)非常基本面的，和他(tā)过去1至2年(nián)研究投资思路也(yě)非(fēi)常(cháng)吻(wěn)合，为在下半年(nián)抓(zhuā)住这波中特估(gū)的投资机会做好(hǎo)了(le)准备。

　　“去年年底已开始(shǐ)重视中(zhōng)特(tè)估的投资机会，判断中特估的(de)机会未来三年分两个阶段。”融通(tōng)红利机会基金经理何龙表(biǎo)示(shì)，第一阶段也就是今年以(yǐ)数(shù)字经济和“一带(dài)一路”的主题(tí)普涨(zhǎng)性机会为主，包(bāo)括低于1倍PB、分红收(shōu)益率(lǜ)极(jí)高的(de)品(pǐn)种，将会迎(yíng)来普涨性(xìng)的机会。第二(èr)阶段是未来两年，在主题性机会消散以后，基于顶层设计对国央经营管理价值导向变化，我们判断(duàn)经营成果随之改变是一个慢(màn)变量，会在未来两年体现在每一个央国(guó)企(qǐ)的报表中(zhōng)。

　　何龙强调(diào)，目前在挖掘公司经营层面可能发(fā)生显著正向变化的个股提前(qián)进行布局，比如(rú)医药和消费等行业(yè)。

　　其实一季报已经显露(lù)出不(bù)少基金在行动。国金证券(quàn)研究(jiū)所数据显示(shì)，偏股主动型基金2022年年报前十大重仓股股(gǔ)票池中(zhōng)，“中特估”概念(niàn)占偏(piān)股主动(dòng)型基金持有股票市(shì)值(zhí)比(bǐ)例仅(jǐn)有1.18％。而2023年(nián)一季报披露的持仓中，“中(zhōng)特估”概念(niàn)占偏股主动型基金持有股(gǔ)票(piào)市值比例提(tí)高到4.19％。

　　“中特(tè)估”概(gài)念股在偏股主动型基金的持仓中，占(zhàn)比明显(xiǎn)提(tí)高。上述数据显(xiǎn)示，根(gēn)据(jù)偏(piān)股(gǔ)主动型基金2022年报及2023年一(yī)季(jì)报(bào)十大(dà)重(zhòng)仓股的数据，剔除个股涨跌影(yǐng)响，估计了各基金主动(dòng)加仓“中特估”概念股(gǔ)的市值占(zhàn)2022年末(mò)股票总(zǒng)市值比例(lì)，一季度超过30％的偏(piān)股主动型基金主动加仓了“中特估(gū)”概念股，198只(zhǐ)基(jī)金在2022年末不持(chí)有(yǒu)“中(zhōng)特估”概(gài)念(niàn)股(gǔ)，但在一季度买入(rù)。

　　不仅如此，中信证券数据统计也显(xiǎn)示，一(yī)季(jì)度主动(dòng)偏股型公募基金对(duì)港股央国企的持股市值(zhí)比重达到(dào)2019年以来的新高，港(gǎng)股央国(guó)企(qǐ)持股(gǔ)总市值占港股持股总市值的比重由(yóu)2022年四季度的25.1％提(tí)升至(zhì)2023年(nián)一季度的32.9％，远(yuǎn)高于2020年低点时的7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构建国央(yāng)企专门的股(gǔ)票库

　　可以说中国特色(sè)估值(zhí)体系，正(zhèng)深刻影(yǐng)响基金公司的投研(yán)，落实到(dào)日常(cháng)的投(tóu)研(yán)流程和实践之(zhī)中，不少基(jī)金(jīn)公司在(zài)加大投研力量，更有专门构建国央企股票库。

　　融通红(hóng)利机(jī)会基(jī)金(jīn)经理何龙(lóng)就(jiù)介绍，一方(fāng)面，从(cóng)顶层设计改(gǎi)变研究(jiū)员过(guò)去对国央企(qǐ)的固定思维，需要实地考察国央企，并且需要利用当前国央企(qǐ)愿意交流的契机(jī)，多花精力去(qù)进行跟踪发现变化。

　　另一方(fāng)面(miàn)，融通基金在(zài)行动上(shàng)，要求研究员(yuán)将自己所覆盖行业的所有国央(yāng)企构建专门的股票库(kù)，并进行长(zhǎng)期跟踪(zōng)，包括考察其实地调(diào)研的的成果，了解(jiě)国央企经营思(sī)路和财(cái)务导向(xiàng)的(de)变化(huà)，结合行业趋势和特征(zhēng)，寻找价值洼地(dì)，发现预期(qī)差。

　　同样的，银华基金ETF业务总(zǒng)监(jiān)王帅也谈到“认(rèn)识”上(shàng)的重视。他表示，通过(guò)深(shēn)入学习，对“中(zhōng)特估”有了更深(shēn)刻的认(rèn)识：首先要认识市场体制机制、行业(yè)产业(yè)结(jié)构(gòu)、主体(tǐ)持续发展能(néng)力等方面(miàn)所体(tǐ)现的鲜(xiān)明中国元素(sù)和发展阶段特(tè)征，“中特估”应该是在此基(jī)础(chǔ)上构建(jiàn)的具有时(shí)代特征和中国特(tè)色(sè)、符(fú)合国家战略导向的(de)估值(zhí)体系(xì)，而不是简(jiǎn)单套用国(guó)外(wài)的传统估值(zhí)模(mó)型。

　　“中特估是一(yī)种新(xīn)的提法，但是这个概念所涉及到的行业和公司(sī)，一直(zhí)在(zài)发生的变化。”万家基(jī)金经理章恒表示，万(wàn)家基金一直非常(cháng)关注传统产(chǎn)业的变化，诸如煤炭、金(jīn)融、建筑(zhù)等多(duō)个领域，因此也是(shì)一(yī)定能够抓住中特估这波行情(qíng)的机会的。同时，随着时局的变化，也(yě)在增加相关行业的研究力(lì)量(liàng)。

　　此外，创金合信基(jī)金(jīn)首席经济学家魏凤春表示，积极践(jiàn)行中国特(tè)色的估值体系是资(zī)本(běn)市场(chǎng)使命，投(tóu)资者需要(yào)学习(xí)领会并针(zhēn)对原有(yǒu)的估值体系(xì)进行改造(zào)，以适应(yīng)现实的需要。明(míng)确该体系(xì)的框(kuāng)架是第(dì)一位的(de)工作(zuò)，合理设(shè)置指标也非常重要，投资者的认可和实(shí)施是最终(zhōng)该(gāi)体系能否具备长(zhǎng)期(qī)价值(zhí)的(de)基础。不过，他也提醒，人为的拔(bá)估值(zhí)是很大的认知误(wù)区，市场化认可是基(jī)本的常识(shí)，不可误(wù)判。

　　体现社会(huì)价值与国家战略价值

　　新估值(zhí)方式？

　　央(yāng)国(guó)企是(shì)国民经济的(de)支柱，国企央企发(fā)展要符合国(guó)家(jiā)战略发展(zhǎn)发向(xiàng)，更需要承担社(shè)会公共责任等。而这些都应(yīng)该考虑进(jìn)估值体系(xì)之中(zhōng)，也(yě)引发市场关注。

　　多数受访的(de)基金经理认为，对于国央企的估值(zhí)方(fāng)式(shì)要充分体(tǐ)现企业的社会价值(zhí)与国家(jiā)战略价值(zhí)，目前已(yǐ)经形成(chéng)了初步(bù)的(de)企业(yè)社会价值评价体系。

　　“如(rú)何(hé)定价(jià)国有企业承担社会(huì)价值、符合国(guó)家战略发展的价值？首要任务就构建中(zhōng)国(guó)特色的价值评价(jià)体系，改变(biàn)从以私人(rén)股东(dōng)权益出发，现金流折现为主要方法(fǎ)的(de)单一价值估(gū)值体系，转(zhuǎn)向社会整(zhěng)体价(jià)值观念、纳(nà)入中国特色的ESG评(píng)价体系(xì)，充分体现企(qǐ)业(yè)的社会价值与(yǔ)国家战略价值(zhí)。”博时(shí)基金指数与量化(huà)投资(zī)部基金经理(lǐ)杨振(zhèn)建表(biǎo)示(shì)。

　　杨(yáng)振建也直言，近年来(lái)国(guó)资委指导(dǎo)国内团队对于中国(guó)特色ESG披露(lù)与(yǔ)评价(jià)体系不断探索，结(jié)合国(guó)际通用规则，目前(qián)已经形(xíng)成了初步的企(qǐ)业社(shè)会价值评价体系，其(qí)中包(bāo)括《企业(yè)ESG披露(lù)指南》、《中(zhōng)央(yāng)企(qǐ)业上(shàng)市公司环(huán)境(jìng)、社会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总监、基(jī)金经(jīng)理(lǐ)王帅也认为，“中特估”应该是注重企(qǐ)业(yè)价值的可持续估值，要重视股东、员(yuán)工和社会责任等要素对(duì)企业稳(wěn)健成长的(de)重大意义，重(zhòng)视稳定(dìng)的现(xiàn)金流、持续增长的(de)盈利、科技(jì)创新(xīn)对提升企业内在价值(zhí)的积极作用，这样有(yǒu)利于提高(gāo)估值(zhí)定价模型的科(kē)学(xué)性和有效性。

　　“在(zài)指(zhǐ)数编(biān)制、策略构建等(děng)实务工作中，都有成熟(shú)的量化指标可以使(shǐ)用(yòng)，包括净资产(chǎn)收益率、营(yíng)业现(xiàn)金比率、资产(chǎn)负债率、研发经(jīng)费投入强度等等。”王(wáng)帅也表示(shì)。

　　嘉实金融精(jīng)选基金经理(lǐ)李欣更细致分析(xī)在估(gū)值思维、估值结(jié)论、估值判断上(shàng)有变化(huà)，尤其是估值的方法和(hé)指标(biāo)上，他认为其(qí)包括产业链上(shàng)下游的衡量、全要素成本等，以及在纵(zòng)向和横(héng)向上的研究，强调政策优惠、产业发(fā)展、市场竞争力和可持续发展等各种因素与企业价值的关系。这些因素在对估值(zhí)结(jié)论(lùn)和判(pàn)断的影响上，也(yě)使得中国特色(sè)的(de)估值(zhí)体系与传统的(de)估(gū)值体系有(yǒu)所不(bù)同。bd和hd哪个好，bd和蓝光有什么区别p>

　　“所以估值思维的(de)变化，还有估值结(jié)论和(hé)估值判断的变化，都(dōu)是为了(le)更好地(dì)适(shì)应(yīng)中国的市场(chǎng)和经济特点(diǎn)，提供(gōng)更精(jīng)准(zhǔn)、更合理的企业估值信息。”李欣表(biǎo)示。

　　不过，创金合信基金首席经济学(xué)家魏凤春直言，这需要在实践(jiàn)中进行探索，目前尚没有(yǒu)公认(rèn)的指标可(kě)以使用(yòng)。

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