文：天风宏观宋雪(xuě)涛/联(lián)系人孙永乐(lè)

　　4月(yuè)居(jū)民新增存(cún)款-1.2万亿(yì)，同比多减4968亿元，这是居民存款(kuǎn)在连续(xù)13个月同比多(duō)增后，首(shǒu)次回落。

　　在过去一年多时间(jiān)里(lǐ)，居民(mín)部门积(jī)攒了一大笔(bǐ)超额(é)储蓄。今年(nián)这(zhè)笔超额储蓄能(néng)否顺利释放对(duì)判断经济和(hé)资本市场(chǎng)走(zǒu)势至关重(zhòng)要(yào)。这里(lǐ)我们尝试回答两个(gè)问题(tí)。一是4月居民存款同比多减(jiǎn)是不是超额储蓄(xù)释放的开(kāi)始(shǐ)？二是(shì)这一趋势能(néng)否(fǒu)延续？

　　对上述问(wèn)题的回答(dá)取决于存款会受到哪些因素的影响。一般影响(xiǎng)居民存款的主(zhǔ)要有这么几种行为：可支配收入、消费(fèi)支出、金融资产相关收支(zhī)和房地产(chǎn)相关收支。

　　收入增长、消(xiāo)费减少、金融资产赎回、购房减少会推动存款增(zēng)加；反之，收入减少、消费增加、认购金融资产、购房增(zēng)加、提(tí)前还贷等则会带动存款回落。

　　2022年居民(mín)存款同比多增(zēng)7.9万亿是居民少(shǎo)消费(fèi)、少投资(zī)、少购(gòu)房(fáng)的结果（详见(jiàn)《超额储蓄(xù)能否转化成超额消费》，2022.12.31）。此时虽然(rán)居民收入增速放缓并提前还贷，但(dàn)因为投资、购房等下滑幅(fú)度更(gèng)大(dà)，所以存款同(tóng)比(bǐ)大幅多增。

　　2023年一季度(dù)居民存款同比多增2.1万亿(yì)则是收入修复和理财存款化的结(jié)果(guǒ)。

　　一(yī)季度居民人均可(kě)支(zhī)配(pèi)收入同比增长525元，理财存(cún)续规模(mó)相比于2022年末(mò)下滑2.6万亿至24.2万(wàn)亿。另外(wài)，受银行办理速度(dù)放缓等因素影响，RMBS（个人(rén)住(zhù)房(fáng)抵押贷个子矮可以抱着做，矮个子抱起来做款支持证券）条件早偿率(lǜ)指数 2 相比于2022年有所回(huí)落，即(jí)居(jū)民提前还款(kuǎn)对(duì)存款的拖累相比于去(qù)年末略有放缓(huǎn)。

　　但是，随着居民消费和购房行为修复，其对存款的支撑力度(dù)减(jiǎn)弱，一季(jì)度人均消费支出同比增加345元(yuán)（低于收入涨幅）、购房支出同(tóng)比多增1575亿元。但(dàn)因为支撑因素(sù)的规模更大，所以存款继续(xù)回升。

　　4月和一季度最(zuì)核心的(de)不(bù)同在于理(lǐ)财(cái)市场的变化。4月(yuè)居民存(cún)款下滑可能的原因一(yī)是居民存(cún)款(kuǎn)理财化；二是提前还贷规模(mó)增(zēng)加。因(yīn)为居民(mín)收入和消费(fèi)数据不(bù)足(zú)，暂时无法判(pàn)断消费(fèi)和收入在(zài)4月对存款的影响。

　　存款回流理财是4月存款回(huí)落的核心原因，4月理财存量(liàng)规(guī)模环比增(zēng)加1.26万亿(yì)至25.5万亿，结束(shù)了(le)自去年10月以来的个子矮可以抱着做，矮个子抱起来做下(xià)行趋势，重(zhòng)回(huí)扩(kuò)张(zhāng)区间。

　　居民增(zēng)配(pèi)理财等资产是理财风险(xiǎn)降(jiàng)低(dī)、收(shōu)益回(huí)升和存款利率下滑(huá)共同作(zuò)用的结果。受益(yì)于债券市场走强，今年理(lǐ)财市场表现逐步好(hǎo)转(zhuǎn)，理(lǐ)财产品单位破净率从2022年12月峰(fēng)值的29.2％持续下(xià)滑(huá)至(zhì)2023年(nián)5月12日的4.7％，叠加这一(yī)时期下(xià)滑的(de)存款(kuǎn)利率，存款(kuǎn)对居民的吸(xī)引力(lì)逐渐减弱，而理财对居民(mín)的(de)吸(xī)引力则不断增强(qiáng)。

　　从5月理财(cái)规模上看，随着(zhe)破净率进一步回(huí)落(luò)，居民还(hái)在继(jì)续增配理财产品(pǐn)，存款理(lǐ)财(cái)化趋势有望延续。

　　提前还贷规模(mó)扩大是存款下滑的又一个原(yuán)因。4月(yuè)早偿率月均值相比于2月(yuè)低点上(shàng)行4.3个百(bǎi)分点，相比(bǐ)于3月上行1.9个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　居民(mín)加大提前还(hái)贷力度一是因为首套房利率还在下降(jiàng)，居民提(tí)前(qián)还贷以降低(dī)成本，4月沈阳、马鞍(ān)山等多地继续(xù)降低首套(tào)房利率，贝(bèi)壳(ké)研究院数据显示百城首(shǒu)套主流房贷利率平均为4.01％，环(huán)比3月(yuè)继续回落1个(gè)BP。二(èr)是政策放松后(hòu)，1、2月份部分积压的(de)还贷业务在3、4月份(fèn)办理(lǐ)，这会推动提前还贷规模走(zǒu)高。

　　总的来说，随着理财市场好转，此前(qián)因(yīn)居民少消费(fèi)、少投资、少买房(fáng)等(děng)积(jī)攒下来(lái)的(de)超额储蓄(xù)已(yǐ)经开始(shǐ)部分回流理财市场(chǎng)了，且(qiě)5月初这一趋势还在延续。

　　往后来(lái)看，理(lǐ)财市(shì)场和(hé)提前还(hái)贷在后续几个月里或(huò)继续成为超(chāo)额存(cún)款的主要(yào)流向。

　　五一旅游人均消费水平未见明显改善或部分表明(míng)当下居(jū)民消费意愿依旧偏弱，考虑到超(chāo)额储蓄的持有分化且并非主要来自消费，后续超额储蓄对消费的(de)支撑力度依旧偏(piān)弱。（详见(jiàn)《超额储(chǔ)蓄能否转化成超额消(xiāo)费(fèi)》，2022.12.31）。同时，随着前期(qī)积压的(de)购(gòu)房需(xū)求逐渐释放，房地(dì)产销(xiāo)售目前已经有走弱迹象，地(dì)产短期或不会成为超储(chǔ)的主要流向。但(dàn)是(shì)因为按揭利率存在明(míng)显利差(chà)，居民(mín)提前还贷行为或将延续。从这(zhè)个角度来看，主(zhǔ)要因为(wèi)少买房、少投资而(ér)积攒下(xià)来的(de)储蓄(xù)，在理财市场环境好(hǎo)转(zhuǎn)和存款利率(lǜ)下滑的背(bèi)景下或将继(jì)续(xù)回流到(dào)理财(cái)市场。

　　1 存(cún)款同比增速使(shǐ)用金(jīn)融机构住(zhù)户存款(kuǎn)余额+4月(yuè)新增(zēng)来进行估算

　　2早偿率是指在个人(rén)住房抵押贷款中债务人提(tí)前(qián)偿付的(de)金额(é)在资产(chǎn)池未偿本金余(yú)额的占(zhàn)比

　　风险提(tí)示(shì)

　　地产销(xiāo)售变动(dòng)超预期(qī)，超额储蓄释放弱于预期，理财市场波(bō)动加大

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