公募(mù)基金交易(yì)结算模式再现创新突(tū)破！

　　继过(guò)往较(jiào)为常见(jiàn)的托(tuō)管(guǎn)人结算模式(shì)和(hé)券商结算模式之后，一种创新模式——“类(lèi)QFII结算模式”正在基金行(xíng)业悄(qiāo)然流(liú)行。

　　据中国基金报记(jì)者(zhě)了解，2022年3月初(chū)成立的(de)博道盛兴一年持有期混合是首只采(cǎi)用“类(lèi)QFII结算模式”的基金，该(gāi)基金由(yóu)博(bó)道(dào)基金(jīn)、广(guǎng)发证券、兴业银行三方合作(zuò)推出。目(mù)前(qián)正在(zài)发行的易方达中证软(ruǎn)件服务ETF也(yě)将采用“类QFII结算模(mó)式(shì)”，上述ETF将由(yóu)易方达与广发证券、兴(xīng)业银行合(hé)作发行。中国到美国几小时飞机，中国到美国多长时间飞机

　　“类QFII结(jié)算(suàn)模式(shì)”的推出也吸引了(le)行业各方目光，据业内人士透露，除了广发(fā)证(zhèng)券有落地(dì)的基(jī)金产品之外，其他券商、基金公司也(yě)在关注研究这(zhè)一新(xīn)的(de)模(mó)式，也在摩拳擦掌。

　　在多位业(yè)内人士(shì)看来，目前基金(jīn)结算模式迎来(lái)新时(shí)代。券商结(jié)算、银行结算、类QFII结(jié)算三类模式各有优(yōu)劣，基金管理人可以根(gēn)据不同情况，选择不同的(de)结算模(mó)式，最大(dà)限(xiàn)度的调动各方资(zī)源，为持有人提供更(gèng)好的服(fú)务。

　　“类QFII结(jié)算模式(shì)”逐渐落地

　　在(zài)公(gōng)募基金25年的(de)历史长河中，托管(guǎn)人结算模式是最早出现也是最为成熟的基金结算模式。到了2017年，券商结(jié)算模式启动试点，成为基金(jīn)公(gōng)司撬动券商资源(yuán)的(de)有力抓手(shǒu)，之后由(yóu)试点转常(cháng)规，发展迅速。

　　如(rú)今，新的(de)交(jiāo)易(yì)结算(suàn)模式——“类QFII结算(suàn)模式(shì)”正在行业各方探索中落地。

　　据中国基金(jīn)报记(jì)者(zhě)了解，2022年3月(yuè)8日成立的博道盛兴(xīng)一年(nián)持有期混(hùn)合是首(shǒu)只采(cǎi)用“类QFII结(jié)算(suàn)模式”的基金。而(ér)目前正在(zài)发行的易(yì)方(fāng)达中证软件服(fú)务ETF也将采用“类QFII结算模式(shì)”，上述两(liǎng)只基金分别由博道、易方(fāng)达两家基金公司与广发证券、兴业银行合作发行。

　　“在证券(quàn)公司中(zhōng)，广发(fā)证券是率先有落地(dì)基金产品的券(quàn)商，据了(le)解，其(qí)他(tā)券商也(yě)在积极研究这一新的业务(wù)。”一位(wèi)业内人士透露。

　　据博道基金(jīn)介(jiè)绍，所谓的“类QFII结算模式(shì)”是(shì)指，公(gōng)募基金参照QFII模式，通过证(zhèng)券(quàn)公司进行交易申(shēn)报(bào)，由托(tuō)管银行进行结算，在(zài)这种模式下，资金存放(fàng)在托管银(yín)行的托管账户，无须银证转账到(dào)证券公司。这也成为类QFII模式的与一般券结模式的最(zuì)大不同点。

　　具体来(lái)看(kàn)，类QFII模式(shì)中产品资金集中存放(fàng)在(zài)托(tuō)管银行，在券商开立的资金账户无需实际上的银证转(zhuǎn)账存(cún)入资(zī)金，每个交易日基(jī)金公(gōng)司采(cǎi)用申报交易额(é)度(dù)，使(shǐ)用虚(xū)头寸(cùn)资(zī)金的方式进行场内交易，券商根据已申报(bào)的交易(yì)额度每日滚动(dòng)计(jì)算(suàn)产品资金账户虚头寸资(zī)金余(yú)额，以实(shí)现对(duì)产(chǎn)品场内交(jiāo)易(yì)额(é)度的(de)前端验(yàn)资(zī)控制。

　　类QFII模式下(xià)基金(jīn)场内交易(yì)通过经纪券商完成，仍然保留了原先(xiān)券商交易结(jié)算(suàn)模式(shì)的交易前端(duān)控制、验资验(yàn)券的优点(diǎn)，同时资(zī)金(jīn)结算由托管行完成，解决了部分托(tuō)管行比较关注的托管资(zī)金(jīn)归属保管(guǎn)问题，一定程度(dù)上调动(dòng)了托管行的积极性。

　　在博时基金券商业务部副总经理王鹤锟看来(lái)，类QFII结算模式，丰富了公募(mù)基金与证(zhèng)券(quàn)公司结算模式的选(xuǎn)择，更好地(dì)满足各方(fāng)差(chà)异化的需(xū)求，也(yě)印(yìn)证(zhèng)了券商(shāng)财富管理转型(xíng)已经进入更加(jiā)成熟和(hé)高速(sù)发展阶段(duàn) ，多样(yàng)的结算模(mó)式备(bèi)选可以(yǐ)有助于降低(dī)运营风险 、提升效率，促进公(gōng)募基金、券商渠道(dào)、基金投资人共赢发(fā)展。

　　“尤其是对于ETF产品，类QFII结算模式(shì)可以保证较好运营效率带来的优质交易体验的同时，兼顾券商与基金公(gōng)司的商业利益深(shēn)度捆绑(bǎng)。随着(zhe)“买方投(tóu)顾业务，产品工具(jù)化配置”的趋势逐渐形成，该模(mó)式将进一(yī)步促(cù)进，金融(róng)机构为广大(dà)投资人提供更多的交易工(gōng)具选择。”他进一步分析(xī)指出。

　　类QFII结算模(mó)式突破了现行客户交易结算资(zī)金的三方存管框架，谈及这类模式(shì)的创新点，平安(ān)基金总(zǒng)结为三大方面：“一(yī)是虚头(tóu)寸：实现(xiàn)虚(xū)头寸指令对接，资(zī)金(jīn)无需(xū)三方存管；二(èr)是交易(yì)交收分离(lí)：证(zhèng)券公司对产品场内交易进行(xíng)前(qián)端验资(zī)验券；三是日(rì)终资金对账：实现证(zhèng)券公司(sī)与(yǔ)托(tuō)管(guǎn)人系统对接对账。”

　　加强交易前端验资验券功能

　　兼顾(gù)与券商渠道的(de)商业模式(shì)创新

　　作为一(yī)种(zhǒng)新的交(中国到美国几小时飞机，中国到美国多长时间飞机jiāo)易结算(suàn)模式(shì)，投资者(zhě)对(duì)类(lèi)QFII结算模式还是比较陌生。相比过往的结(jié)算模(mó)式，公(gōng)募基(jī)金采(cǎi)用类QFII结(jié)算(suàn)模式有(yǒu)哪(nǎ)些(xiē)优劣势？也(yě)是投资者关(guān)注的问题(tí)。

　　博道基金站(zhàn)在ETF的角度分析指出，从销(xiāo)售端上看，ETF的募集和日常(cháng)申购赎回(huí)都(dōu)通(tōng)过券商(shāng)完成。若(ruò)ETF采用类QFII模式，其投资(zī)端(duān)业(yè)务也是通过券(quàn)商完成，可以全方(fāng)位的跟券商(shāng)合作。

　　“类QFII的优(yōu)点(diǎn)是(shì)证券公(gōng)司对产品场内(nèi)交易进行前端验资验(yàn)券，可有(yǒu)效(xiào)防(fáng)控异常交易和超买风险。”博道(dào)基金表示。

　　“对于公募基金管(guǎn)理人而言，公募类QFII结算模式，较传统托管银行结算模式(shì)，有(yǒu)两方(fāng)面(miàn)好(hǎo)处：一是，加强了交易前(qián)端验资(zī)验券功能，优化交(jiāo)易监控和头寸透(tòu)支(zhī)风险管(guǎn)理(lǐ)；二是，兼顾了与券商(shāng)渠道商业模式的创新，类似与(yǔ)券商结算模式(shì)，捆(kǔn)绑了商业利益(yì)，有(yǒu)利(lì)于券商(shāng)代买市占率的提升。博时基金券商业务(wù)部副总(zǒng)经理王鹤(hè)锟也谈了自己的(de)看法。

　　他进一步分析称，“相(xiāng)较券商结算模式，公募类QFII结算模式，也有两(liǎng)方面好处：一(yī)是，无(wú)需银证转账即可(kě)调(diào)整(zhěng)场(chǎng)内外资金分(fēn)布，效率(lǜ)有所(suǒ)提(tí)升(shēng)；二(èr)是，简化了开户环节，免去(qù)了三(sān)方存(cún)管登记确认。”

　　此(cǐ)外(wài)，还(hái)有基(jī)金人(rén)士认(rèn)为，对于基金(jīn)管(guǎn)理人而言，ETF采用类(lèi)QFII结(jié)算模式，可以兼顾(gù)资金使用效率与(yǔ)风险控制两(liǎng)方面的需求，相(xiāng)？过往的结算模式体现出了？定优(yōu)势。相比券商(shāng)结算模(mó)式，类QFII结(jié)算模(mó)式下(xià)无(wú)需银证(zhèng)转账(zhàng)即(jí)可(kě)调整场内外资(zī)金分布，效率有所提升，同时也简化了开户(hù)环节(jié)，免去了(le)三？存(cún)管(guǎn)登记确认；而(ér)相比托管人结算模式(shì)，类QFII结算模式下加(jiā)强了交易前(qián)端验(yàn)资验券(quàn)功能(néng)，可(kě)优化交(jiāo)易监(jiān)控和头寸(cùn)透(tòu)支(zhī)风险管理。

　　平(píng)安基(jī)金将ETF采用类QFII结算模(mó)式(shì)的(de)主要(yào)优势归结为(wèi)以下(xià)几(jǐ)点(diǎn)：

　　一是，类(lèi)QFII结算(suàn)模式下，产品(pǐn)资(zī)金(jīn)不(bù)是集中于原来的(de)证券公司(sī)资金账户，仍然存放在托管行(xíng)账(zhàng)户，实(shí)现的方式是需(xū)要(yào)将托管行(xíng)和券商打通。通过“虚头寸(cùn)”将托管行(xíng)和券商打通(tōng)，免去(qù)银证转(zhuǎn)账(zhàng)的步骤(zhòu)，解决了普通券结(jié)模(mó)式下资金分散管理(lǐ)，资金划拨时(shí)间受银证转账时间范围限制的(de)痛点。日常投资(zī)运作过程，减少银证(zhèng)转账资金划拨工作(zuò)，例如，定期费用支付、新股新债缴款与银行间账户之(zhī)间划(huà)拨等；

　　二是(shì)，对比券(quàn)商(shāng)结算(suàn)模式，一定(dìng)量减少了(le)证券(quàn)资金账户开(kāi)户与银(yín)证(zhèng)关(guān)联(lián)挂(guà)钩环(huán)节工作；

　　三是(shì)，更有利于明确各方(fāng)职责所在(zài)，以及完善业务风(fēng)险管理。通过交(jiāo)易交收分离，证券公司前(qián)端(duān)验资验券可有效(xiào)防控异常交(jiāo)易和(hé)超买风险，托管人负(fù)责(zé)交收；日终资金对账实现证券公司(sī)与托管人系统对接对账，可防范资金结算风险。

　　平安基金(jīn)同时也(yě)谈(tán)到了ETF采(cǎi)用类(lèi)QFII结算模式的几点不足之处：一方(fāng)面，类(lèi)似托管人结算(suàn)模式(shì)，该模(mó)式与托管人(rén)结算模式(shì)一(yī)致，对投资(zī)组合而言需按月计算缴纳最低(dī)结算备付金与保证机制；另一方(fāng)面，虚头寸机制下，管理人、托管(guǎn)人与券商三方需(xū)每日确(què)立场内/外资金(jīn)分配比例(lì)。取决于投(tóu)资组合交易(yì)特征(zhēng)，将(jiāng)增(zēng)加日常(cháng)投资运营管(guǎn)理工作。

　　起步阶(jiē)段或吸引(yǐn)头部基金公司跟随

　　实(shí)现(xiàn)基金、券商、银行三方共(gòng)赢(yíng)

　　从业内观(guān)察(chá)看，不少基金公司对类QFII结算模式的关注度较高，也在筹备或(huò)启动相应的合(hé)作(zuò)。不过，参与(yǔ)这类业务还涉(shè)及系统改造(zào)，以(yǐ)及固收、QDII等复(fù)杂型公(gōng)募产品的限制仍(réng)有待(dài)解(jiě)决等问题，初期或更多是头(tóu)部基金(jīn)公司参(cān)与。

　　“近期也在公(gōng)司(sī)内部对这一业务(wù)进(jìn)行了探讨，业务操(cāo)作(zuò)上的障碍并不大。”一家基(jī)金公司人(rén)士表(biǎo)示，这类业务具备一定(dìng)吸引(yǐn)力，相比较托(tuō)管行结算模式(shì)和券商结(jié)算(suàn)模(mó)式，这一模式可以同时(shí)激(jī)发银(yín)行、券商双方的销售(shòu)力度(dù)，同时在此(cǐ)类模式刚刚起步阶段阶段(duàn)参与，存(cún)在明显的(de)先发(fā)优势。

　　博时券(quàn)商业务(wù)部副总经理王鹤锟也(yě)表示，关于类QFII结算模式仍处于(yú)发展初期，该模式特点鲜(xiān)明。但是，对于固收、QDII等复杂型公募产品的限(xiàn)制仍有待解(jiě)决，成为主流结算模式仍不具备条件。展望未来，预计相关金融机构对该模式会保(bǎo)持高度关注，会成为选择之一。

　　平(píng)安基金相关人(rén)士更(gèng)有信心，认(rèn)为这是一个基(jī)金、券(quàn)商、银行三方共(gòng)赢的模(mó)式，有望成为(wèi)新的行业(yè)发展趋(qū)势。对管理人而(ér)言(yán)，类QFII结算模(mó)式较传统券结模(mó)式、托管人结(jié)算(suàn)模式(shì)均有比较优(yōu)势；对托管人(rén)而言，产品(pǐn)资金全额留(liú)存在(zài)托(tuō)管账户，无需银证(zhèng)转账；对证(zhèng)券公司(sī)提高(gāo)服(fú)务机构客(kè)户的能(néng)力(lì)，也加强了公司品牌影响(xiǎng)力。

　　不过，基金公司开启类QFII结算模式，也(yě)涉及(jí)不少系统改造，尤其是(shì)托管行(xíng)和(hé)券商。博道基金就表(biǎo)示，对基(jī)金公司(sī)来说，总(zǒng)体(tǐ)保留(liú)沿用券商(shāng)结算模式下(xià)的场内交易前端验(yàn)资验券(quàn)相关流(liú)程和业(yè)务(wù)系统，个别如清算模块涉及一(yī)些小改动。但券商和托管行的(de)系统改动较大(dà)，如在系统直连、账(zhàng)户管理、场内(nèi)清算、场(chǎng)外清算等多个(gè)环节需(xū)要(yào)进(jìn)行(xíng)升级改造。

　　目前(qián)已经实现的模(mó)式来看，主要是广发(fā)证(zhèng)券(quàn)、兴业银行(xíng)、基(jī)金(jīn)公司(sī)三方参(cān)与。而(ér)记(jì)者从业内了解到，也(yě)有一些(xiē)银(yín)行、券(quàn)商对此也抱有积极态度，愿意(yì)布局此类业务。

　　从单一模式走(zǒu)向三类模式

　　基金(jīn)行(xíng)业(yè)发展25年(nián)以来，结算模式(shì)发生了重(zhòng)要变化(huà)，从单一模式走向券商结算、银(yín)行结算、类(lèi)QFII结算模式(shì)三类模式的时代(dài)。

　　自公(gōng)募基金诞生(shēng)起，采(cǎi)取的就是银行托管人结算模式，到目前(qián)已25年了，仍(réng)然是目(mù)前公募基金结算的主流模式(shì)。这一(yī)模式(shì)是，基金(jīn)管理人租用券(quàn)商的交(jiāo)易席位直连(lián)报盘交易所，托管人作为特殊结(jié)算参与(yǔ)人与中国结算进(jìn)行资金和证券的清算交收(shōu)。

　　券商结(jié)算(suàn)模(mó)式在2017年启动试(shì)点，并(bìng)于2019年初由试点(diǎn)转常规，至今(jīn)已历时5年有余。随着运(yùn)作机制(zhì)渐稳(wěn)、结算效率改善(shàn)及券商财富管理(lǐ)业(yè)务高速发展(zhǎn)，券结模式(shì)自2021年迎来(lái)爆发，根据Wind数据，2021年全年一共有144只新(xīn)成立基(jī)金采用了券结模式。根据(jù)中金公(gōng)司统计，截至2023年2月24日，券结基金(jīn)数量与规模分别(bié)为616只和5709亿元，占据全部基金规模比重为2.2％。

　　随(suí)着公(gōng)募基金2022年(nián)开启类QFII交易结算模(mó)式，基(jī)金(jīn)结算模式也正式进入(rù)了新时代(dài)。

　　博道基金相(xiāng)关人士就(jiù)表(biǎo)示，券商(shāng)结算、银行结算、类QFII结(jié)算模式(shì)，每(měi)种(zhǒng)结(jié)算模式各(gè)有优劣(liè)，基金(jīn)管理人(rén)可以根据不(bù)同(tóng)情况，选择(zé)不同的(de)结算模式，最大限度(dù)的调(diào)动各(gè)方(fāng)资源(yuán)，为持有人提供更(gèng)好的(de)服务(wù)。

　　“随着券结模式的持续推行，尤其是类QFII结算模式的创新发(fā)展，伴(bàn)随(suí)着(zhe)权益市场行情修复及券商(shāng)财(cái)富管理业(yè)务高速(sù)发展，在主动权(quán)益(yì)基金、ETF在内的指数型基(jī)金等(děng)产品类(lèi)型上，券结(jié)模式将有(yǒu)较大发展空间。”上述平安基金相关人士表示。

　　不少人士也(yě)看好(hǎo)券结模式的(de)发展。据一位业内人士(shì)表(biǎo)示(shì)，现阶(jiē)段(duàn)券商结算模式在中小基金(jīn)公司中更加普遍。中小基金相对来说获得银行渠道(dào)的营销支持难(nán)度较大，券(quàn)结模式能(néng)有效推动券商和基金公(gōng)司(sī)的合作(zuò)关系，有助于中小基金(jīn)新产品开拓市场。

　　不过，上述人士也表示，券结模式保有(yǒu)量会更稳定一些，对(duì)于托(tuō)管行有一个制(zhì)衡的作(zuò)用。以前是小公司(sī)为主，现(xiàn)在(zài)也(yě)有一些(xiē)大公司陆(lù)续(xù)开始试水，以后会是(shì)一个趋势。

　　博时基金券商业务部副总经理王鹤锟也表示，券商结(jié)算模式的发展，已经从“拼数(shù)量(liàng)”时代进(jìn)入“拼质量”时(shí)代：发展的边际制约因(yīn)素(sù)，也从“投(tóu)入(rù)成(chéng)本较(jiào)大、技术(shù)系统(tǒng)探(tàn)索较困难”转变为“产品(pǐn)策略与市场环境及需求的匹配度、业(yè)绩表现与客户体验的舒(shū)适(shì)度、销售(shòu)服务(wù)与渠(qú)道陪伴的契(qì)合度”。券商结算模式，将基金(jīn)公司、基金产品与券商(shāng)渠道的中长期利益深度绑(bǎng)定；在此模(mó)式(shì)下，竞争格局会(huì)发生(shēng)分化，回(huí)归“买方投顾陪伴模式”的服务(wù)本质，”持续提供“好产品、好(hǎo)服务(wù)”的基金公司和(hé)证券(quàn)公司会受(shòu)益于这一发展变化。

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