4月美(měi)国就业(yè)报告大超预(yù)期，新增就(jiù)业、失(shī)业率、工资(zī)表现亮眼，但或与季节性有关。其中，新增非(fēi)农(nóng)就(jiù)业+25.3万人，高于彭(péng)博一致(zhì)预期的+18.5万人；失(shī)业率下降0.1pct至3.4％，低(dī)于彭(péng)博一致预期(qī)的3.6％，位(wèi)于历史低位；小时(shí)工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭博一致预期的0.3％；劳动参(cān)与率录得62.6％，符(fú)合彭博一致预期(qī)。非农就(jiù)业数据与此(cǐ)前超(chāo)预期(qī)的ADP一致，显示4月美国(guó)就业市场仍然维持稳健。但是需要指出的是，2月和(hé)3月新(xīn)增非农就业合计下(xià)修14.9万，1季度新增非农就业为(wèi)29.5万/月，4月(yuè)新增(zēng)非农就(jiù)业虽超预期，但整体仍(réng)在放(fàng)缓；“劳工(gōng)荒”可能(néng)导(dǎo)致企业囤积就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节因子要高于(yú)以往年份，或导致非农就业数据偏(piān)高，未来(lái)持续性存在较大不确定(dìng)。非农发布后(hòu)，截至北京时间(jiān)晚上9：30,2年期和10年(nián)期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降(jiàng)息预期从(cóng)84bp回落至78bp；美元指数(shù)基本持平于101.5；美国三大股指(zhǐ)涨超(chāo)1％。

　　核心观(guān)点

　　4月美国(guó)非农数据点评

　　4月美国就(jiù)业报告大(dà)超预期，新增就业、失(shī)业率(lǜ)、工资表现亮(liàng)眼，但(dàn)或(huò)与季节(jié)性有关(guān)。其中，新增非农就业+25.3万(wàn)人，高于彭博一(yī)致预期的+18.5万人(rén)；失业率下降0.1pct至(zhì)3.4％，低(dī)于彭(péng)博一(yī)致(zhì)预期的3.6％，位(wèi)于历史低位(wèi)；小(xiǎo)时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高(gāo)于(yú)彭博一(yī)致预期的0.3％；劳动参与率录(lù)得(dé)62.6％，符合彭博一致预期（图1）。非农(nóng)就(jiù)业数据与(yǔ)此前超预期的(de)ADP一致，显示4月美国就(jiù)业(yè)市场仍(réng)然维持稳健。但是需要指出的是，2月和3月新(xīn)增非农(nóng)就业合(hé)计下修14.9万，1季度新增非农就(jiù)业为(wèi)29.5万/月，4月新增(zēng)非农就业虽(suī)超预期，但整体仍在放(fàng)缓；“劳工(gōng)荒”可能导(dǎo)致企业囤积(jī)就业（labor hoarding），推(tuī)高(gāo)非农就业；而4月季(jì)节因子要(yào)高于以往年(nián)份（图2），或导致(zhì)非农(nóng)就(jiù)业(yè)数(shù)据偏高，未(wèi)来持续性(xìng)存在较大不(bù)确定。非(fēi)农(nóng)发(fā)布(bù)后，截(jié)至北京时(shí)间晚上9：30,2年期和10年期美(měi)债分别(bié)上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联(lián)储23年底降(jiàng)息预期从84bp回落至78bp（图(tú)3）；美元指(zhǐ)数(shù)基本持平于101.5；美国(guó)三大股(gǔ)指涨超1％。

　　非(fēi)农新增就业整(zhěng)体回升，其中(zhōng)商品(pǐn)相关(guān)行业回升(shēng)明显。4月商(shāng)品相关行业新增非农就业3.3万人(rén)，占(zhàn)4月(yuè)新增就业的13％，相对3月增加5万(wàn)人。其中，制(zhì)造业(yè)、建筑业(yè)等新增(zēng)就业(yè)均边际回升。商品相关行业就业边际(jì)改善，或反映制造(zào)业边际好转。例如(rú)，4月美国ISM制(zhì)造业PMI回(huí)升0.8pct至47.1；4月CPI核心商(shāng)品通胀环比也边际回(huí)升。4月服务(wù)业相(xiāng)关行(xíng)业新增就业从3月的(de)18.2万上升至22万，但内部出现分化。其中，医疗保(bǎo)健和(hé)商业(yè)服务新(xīn)增就(jiù)业分别为6.4万和(hé)4.3万(wàn)，较3月增加1.7万和2.0万(wàn)；但此前(qián)吸(xī)纳就业较多的休闲酒店业4月新增就(jiù)业(yè)3.1万人，较(jiào)3月回落(luò)0.9万人（图表4）。其他需求指标指示，服务业需求可(kě)能仍在走弱。例如3月美国休闲餐饮、医(yī)疗保健与零售(shòu)业的总空缺约384万人，较22年12月的(de)470万人(rén)大幅下降，回落至21年5月的水(shuǐ)平（图表(biǎo)5）。

　　失业率创(chuàng)新低以及小时工资增速(sù)回升，显示(shì)劳工市场韧(rèn)性(xìng)较强。尽管遭遇硅谷银行风波(bō)的不确定(dìng)性冲击，4月失(shī)业率(lǜ)仍(réng)然下降0.1个百分点至3.4％，位(wèi)于历史(shǐ)低(dī)位，反(fǎn)映耳朵旁的字有哪些字，带右耳朵旁的字有哪些就业市(shì)场韧(rèn)性较强，短期仍有望保持稳健(jiàn)。1季(jì)度小时工资(zī)增速低(dī)于其他工资指标，4月小时工资增速回升后，与其他工资(zī)指标(biāo)的差距(jù)收窄，指示美国潜在的工资增速(sù)维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于联储合意水平（3％左右(yòu)），这(zhè)可能加大美联储的(de)紧缩压力。3月岗(gǎng)位(wèi)空缺数据显示，美国就业市场劳动力供应紧张局势整体仍在小幅缓解。最能反(fǎn)映就业(yè)市场紧张程(chéng)度之一的职位空缺与待业(yè)人数之比连续(xù)三月下降，2023年(nián)3月录得164％，降至21年(nián)11月的水平（图表7）。根据历史经验，当前职位空缺和求职人之比(bǐ)的回落速度接(jiē)近1973年的(de)高通胀(zhàng)时期，预(yù)计2023年4季度，美国(guó)就业市场才能更接近供需平衡（图表8）。

　　我们认为(wèi)，超预期的非农就(jiù)业数(shù)据将(jiāng)进一步削弱联(lián)储的降息意愿(yuàn)，但实(shí)际经(jīng)济动能(néng)或弱(ruò)于(yú)非农(nóng)就(j耳朵旁的字有哪些字，带右耳朵旁的字有哪些iù)业数据(jù)所指(zhǐ)示的水平(píng)，后续需要(yào)关注季节因子扰(rǎo)动下降后就业数据的走势。非(fēi)农就业超预期叠加工资增速回升(shēng)，预(yù)计联储将维持(chí)相(xiāng)对(duì)市场更加鹰(yīng)派的(de)立场。若就业数据出(chū)现明(míng)显恶化，联储转向的(de)可能性将加(jiā)耳朵旁的字有哪些字，带右耳朵旁的字有哪些大(dà)。5月以(yǐ)来，第(dì)一共和(hé)银行被(bèi)接管、西(xī)太平洋合众银(yín)行等区域(yù)银行股价大幅下挫，中小银(yín)行风险仍(réng)在发酵（参见《美国第(dì)14大(dà)银(yín)行倒闭昭(zhāo)示了什么？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限触发时点提前，前景存在较大不确定性（参见(jiàn)《美(měi)国债(zhài)务上限提(tí)前(qián)触发(fā)会有(yǒu)何影响(xiǎng)？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠(dié)加不断发酵的银(yín)行危机以及(jí)债务上限风波(bō)，金融市场动荡可能性加大(dà)，不排除(chú)金融(róng)风险(xiǎn)以及实体经(jīng)济(jì)的(de)脆弱(ruò)性倒逼联储(chǔ)下半(bàn)年转向。

　　风险(xiǎn)提示：美国中小银行再(zài)现(xiàn)挤兑风(fēng)波(bō)；欧美陷入(rù)衰退概率增加。

　　文章(zhāng)来源(yuán)

　　本文(wén)摘自：2023年(nián)5月6日(rì)发(fā)布的《非(fēi)农强于预期，但或许和季(jì)节(jié)性有关》

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