近期“中特估(gū)”成为(wèi)A股市场热门话题，外资机构(gòu)加(jiā)强研究。不少国企、央企上市(shì)公司已获外资显(xiǎn)著加仓。外资机(jī)构认(rèn)为：国企已成为(wèi)“市场关注(zhù)焦点”，中国(guó)国(guó)企已迎(yíng)来积极(jí)信号，投(tóu)资者可(kě)从中挖掘盈(yíng)利(lì)能力持续改善的(de)标(biāo)的，从而获(huò)得长(zhǎng)期(qī)稳健的投资(zī)回(huí)报。

　　加仓国企公司(sī)

　　近期(qī)国企成(chéng)为A股市场关注(zhù)焦(jiāo)点，外(wài)资(zī)纷纷(fēn)行动。

　　Wind数据显示，截(jié)至2023年5月14日，北向(xiàng)资(zī)金净买(mǎi)入额最(zuì)多的10只(zhǐ)股(gǔ)票(piào)为洛(luò)阳(yáng)钼业、中国石化、建设(shè)银行(xíng)、汇川技术、工商银行、晶盛机(jī)电、京沪(hù)高铁、拓(tuò)普集团、中远海(hǎi)控、五粮液。不(bù)少(shǎo)国企公司股票跻身其中。期间，吸金前十(shí)大公(gōng)司分别吸引10亿到20亿元人民币(bì)不等。

　　近期北向资金净(jìng)流(liú)入额前十的股票，来源：Wind。

　　随着一季度上市(shì)公司财报公布(bù)，不少(shǎo)全球(qiú)主权投资(zī)机构跻身国一个立一个羽念什么字企的前十大的股东行(xíng)业。例如，一季度(dù)报告(gào)显(xiǎn)示，阿(ā)布达(dá)比投资局、科威特政(zhèng)府(fǔ)投资局(jú)等(děng)多(duō)家主权(quán)财富基金增持多家(jiā)国企(qǐ)央企(qǐ)A股上市公司股票。例如科威特政府投资局(jú)增持中青旅、中国重(zhòng)汽(qì)。阿布达比投资局一季度增(zēng)持(chí)了浦东金(jīn)桥。挪威央(yāng)行一季(jì)度新建仓江苏金租。

　　富达中(zhōng)国焦(jiāo)点(diǎn)基金截止4月(yuè)底的前十大重仓股，来源：晨(chén)星

　　再如(rú)，富达旗舰中国基(jī)金-中国焦点基(jī)金(jīn)，截至4月底的前十大(dà)重仓股包括：阿里巴巴(bā)、腾(téng)讯(xùn)控股、工商银行、建设银行、中国(guó)石化、华(huá)润(rùn)置地、中银(yín)航空租赁、中升集团、百度等，含不(bù)少(shǎo)国(guó)企公司。而基(jī)金(jīn)在(zài)4月对这些国企进行了(le)幅度不(bù)一的加(jiā)仓(cāng)。

　　富(fù)达：从“乏人问津(jīn)”到成为焦点(diǎn)

　　外资中关于中国(guó)国企(qǐ)公司的讨(tǎo)论(lùn)热度正在上升。

　　富达在最(zuì)新(xīn)一篇研究报告中解释(shì)了他们对于(yú)国企改革的看法。报告(gào)认(rèn)为，在(zài)中(zhōng)国国(guó)企改革(gé)并非(fēi)新(xīn)鲜事，但是这一次国企改革事关重大。而资本市(shì)场显然已经关注到了“国(guó)企”主题(tí)。举例来(lái)说，放在平常，中国中铁可(kě)能(néng)是乏人问津的防(fáng)御性公司(sī)。它虽然有稳健的基本面，收益预期也尚(shàng)可，但是可能不是大(dà)家热(rè)衷追捧的(de)公司(sī)。但2023年截止5月14日，中国中铁(tiě)股价已经(jīng)上升了43.88％。其(qí)它的国(guó)企股价在2023年也有不(bù)俗表现，包括中(zhōng)石化、中国铝业等。这背后的原因可能包括：随着高层重(zhòng)提“国(guó)企(qǐ)改革”，投资者认为相(xiāng)关方面(miàn)或敦促国企改善(shàn)治理等(děng)以增(zēng)加股东(dōng)回(huí)报。

　　中国(guó)中(zhōng)铁(tiě)股价走势，来源：Wind。

　　值得注(zhù)意的(de)是，一般说来外资机构持仓(cāng)中更倾向(xiàng)于(yú)私营部门，这(zhè)与他(tā)们(men)的选股标准(zhǔn)相关。基于公司的(de)股东回(huí)报等标准，不少国企公司在(zài)过去难(nán)以进入(rù)部分(fēn)外资(zī)的选股池子。例如从每股盈利EPS 来看，Wind数据(jù)显(xiǎn)示(shì)，非金融类(lèi)国企公司截(jié)至去(qù)年年(nián)底的平(píng)均(jūn)每(měi)股盈利水平仍低于(yú)10年前2012年(nián)水平。这说(shuō)明国企公司的资本效率(lǜ)还有很大的(de)提(tí)升(shēng)空间(jiān)。

　　不过，也有逆向的外(wài)资投(tóu)资(zī)者(zhě)认为国企长期的低估(gū)值(zhí)为(wèi)投(tóu)资者提供了厚厚的安全垫(diàn)。部分公司的投(tóu)资价值被(bèi)低(dī)估了。

　　富达在报告中(zhōng)指出，如果国企改革能够取(qǔ)得成(chéng)效，投资者(zhě)会重(zhòng)估国企(qǐ)的投资者价值。投资者对于能够持续提供良(liáng)好的股东(dōng)回报的(de)公司(sī)是愿意(yì)支付(fù)溢价的。例(lì)如，贵州(zhōu)茅台过(guò)去20年(nián)的平均每(měi)年的净资产(chǎn)回报(bào)率在20％以(yǐ)上。这是为什么贵州茅台可以10倍的市(shì)净率交易的重要原因(yīn)之(zhī)一。除了房地产(chǎn)行业，目前来看大部分国企的(de)市净率(lǜ)低于私营企业(yè)。

　　除了股东回报(bào)，国企如何与投资者(zhě)互动，增强透明性是全球(qiú)投资者(zhě)关(guān)注的问题。此(cǐ)外，投资者(zhě)关注的其它问题还包括：对于(yú)国企来(lái)说，如(rú)何在(zài)服务国家战略的(de)同时(shí)增强它(tā)的(de)商业效率，如(rú)何(hé)改善(shàn)激励措(cuò)施(shī)等(děng)。尽管这(zhè)次改(gǎi)革的(de)成效(xiào)仍(réng)待时间(jiān)检验，但是“注重股东回报”是被资本市场认可(kě)的(de)路线。

　　高(gāo)盛：国企主(zhǔ)题(tí)具(jù)可持续性

　　高盛亚(yà)太首席股票(piào)策略(lüè)师慕天辉（Timothy Moe）此前对中国基(jī)金报记者表示，目前国(guó)企主题受到关(guān)注，可(kě)能(néng)个别股票有一定量的“炒作”资金参(cān)与，但(dàn)是有充(chōng)分的理由(yóu)认(rèn)为国(guó)企主题是可持(chí)续的(de)。

　　首先，相(xiāng)当一部(bù)分公司估值仍然很低。虽(suī)然它(tā)已经从极(jí)低的水平上升(shēng)，但总体来(lái)说，国(guó)有企业(yè)的市盈率(lǜ)仍然在10倍左(zuǒ)右(yòu)，这(zhè)不是一个高(gāo)的数字。

　　其(qí)次(cì)，如果公司能够继续改善他们的财(cái)务(wù)表现，提高(gāo)每(měi)股盈利(lì)水平和利润增长，并通(tōng)过股(gǔ)息或股票回购，将利润分配给股东(dōng)。这(zhè)些都将成为股(gǔ)票价格的驱(qū)动因素(sù)。

　　第(dì)三，从全球(qiú)投资者的角度看(kàn)，他们对(duì)国(guó)企的(de)持有或配置仍然相当保(bǎo)守。因为如果回(huí)顾过去的5到10年，大多数境外的观点是看好上市民(mín)营企业（POEs）。目前，许多(duō)外资(zī)投资组(zǔ)合经理只关注(zhù)经一个立一个羽念什么字(jīng)济的(de)私(sī)营部(bù)分(fēn)。随着事(shì)态改变，他们有提升配置的(de)空间(jiān)。

　　具体来看，例(lì)如部(bù)分能(néng)源公(gōng)司估值远远低于全球同行。不排(pái)除有(yǒu)些公司(sī)会受(shòu)到地缘政治因素，但(dàn)全球(qiú)仍(réng)有资金（例如中东地区的资金）受地缘政(zhèng)治影响较(jiào)小。

　　此外，一些(xiē)过往被认为乏味无趣(qù)的行(xíng)业(yè)部分公(gōng)司的(de)股价有了非常(cháng)显著的回(huí)升，还有类(lèi)似(shì)的机会(huì)可以挖(wā)掘。

　　慕天(tiān)辉进一(yī)步指出：在任(rèn)何市场，投(tóu)资都必须持有前瞻性的(de)观点。如果(guǒ)等到所(suǒ)有的(de)证(zhèng)据都摆在面前(qián)，那么他们(men)已(yǐ)经被市场价格反(fǎn)映出来，因为市场(chǎng)总(zǒng)是预先反应。所以我们永远不会有(yǒu)百分百的确定性或(huò)信(xìn)心。一些积极(jí)的变化正在发生(shēng)。“如果问过(guò)去(qù)多(duō)年，通过观察中国市场我(wǒ)们学到了什么(me)？我们学到的重(zhòng)要一课就是：跟(gēn)随政(zhèng)府的政策投(tóu)资。中国的国企已经迎来了积极的(de)信号”。投资者需要一(yī)些机制来从大量的国有企业中(zhōng)筛选出有更(gèng)高成功机会的企业。

　　高盛试图找(zhǎo)到符合政府政策导向、管理(lǐ)层有改进动力、有客观(guān)证(zhèng)据显示(shì)其盈利能力(lì)已经(jīng)改善的(de)企业(yè)。同(tóng)时，这些(xiē)企业所处(chù)的行业(yè)整体收(shōu)益增长、有良好(hǎo)的资(zī)产负(fù)债表和低债务水(shuǐ)平(píng)等经济运(yùn)行。

　　慕天辉补充说明(míng)道，即(jí)使外(wài)国(guó)投资(zī)者很重要(yào)，真正(zhèng)决定价格的还是(shì)国内投(tóu)资者。如果外国投资(zī)者对国有企(qǐ)业的兴趣增(zēng)加(jiā)，那(nà)将是对国有企业股价(jià)的额外推(tuī)动力(lì)。

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