事件：21世纪经济报(bào)道、澎湃新闻(wén)等多家媒(méi)体报道，协定存款及通(tōng)知(zhī)存款自(zì)律(lǜ)上限(xiàn)将于5月15日执(zhí)行(xíng)，其中国有银行(xíng)执行基准利率加(jiā)10BP；其它(tā)金(jīn)融机构执行基准利率加20BP。

　　通知存(cún)款和协定存款是(shì)什么(me)？通(tōng)知存款和协定存款(kuǎn)是“类(lèi)活(huó)期存款”，灵活性好(hǎo)于定(dìng)期，收益率好(hǎo)于活期。产(chǎn)品(pǐn)推出的(de)目的更多是为(wèi)吸引存款(kuǎn)。通知存款是指不约(yuē)定存(cún)期，在支取时提前(qián)通知银行的存款(kuǎn)业务，分为提前一(yī)天(tiān)和(hé)提前七天的两种类型。协定存款是(shì)对(duì)协定额度以内的部分给予活(huó)期利率，对超过协定部分(fēn)给予协定存(cún)款利(lì)率。

　　通知存款和协定(dìng)存款当前(qián)利率处于什么水平？为何(hé)需要规定上限？根据央(yāng)行公(gōng)告(gào)， 1 天和 7 天期通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款利率(lǜ)为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此为标(biāo)准，则国有四大(dà)行1天和7天期通知(zhī)存(cún)款利率的上(shàng)限分(fēn)别为0.90％、1.45％，协定(dìng)存款(kuǎn)利率上限为1.25％。其(qí)它金融机构 1 天和 7 天期通知存款利(lì)率的(de)上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率(lǜ)上限为 1.35％ 。而目前部分城(chéng)商行与农商(shāng)行通知、协(xié)定存款利率偏(piān)高，我们梳理的样本银行中有13.5％的银行(xíng)超过新规上限。7 天通知(zhī)存款的最高利率(lǜ)达到 2.1％ 。且(qiě)部分银行最高(gāo)的通(tōng)知存款利率高于(yú)其挂牌价，存(cún)在“存款竞争”令负债(zhài)成本(běn)相对刚性(xìng)的问(wèn)题。

　　规(guī)定上(shàng)限对(duì)相关存(cún)款实际利率有何影响？是否(fǒu)会对(duì)M1和M2产生影响？部分城商行和(hé)农(nóng)商行（占比近13.5％）通知(zhī)存(cún)款和协定存(cún)款利率或将有所下调(diào)，但对M1和M2增速影(yǐng)响非对(duì)称。其一(yī)，通(tōng)知存款和(hé)协定(dìng)存(cún)款应属于(yú)其他存(cún)款(kuǎn)，对M1或没(méi)有影(yǐng)响。其(qí)二，通知(zhī)存款和(hé)协(xié)定存(cún)款若流出，可能会拖累 M2 增速。根据《存款统(tǒng)计分类及(jí)编码》，我们合(hé)理推断，通知存(cún)款和协定存款归属于 M2 下的(de)其(qí)他存(cún)款(kuǎn)科(kē)目，则其变动会影响M2规模和增速(sù)。考(kǎo)虑(lǜ)到此次利率上限的设定，可能有(yǒu)部分个人(rén)或企业将通知存款和协定存(cún)款投向收益(yì)率更(gèng)高的理财以及(jí)其他资管产(chǎn)品中，拖累(lèi) M2 增速表现。考(kǎo)虑到(dào)4月居民(mín)存(cún)款(kuǎn)已经开始重新(xīn)流向表(biǎo)外，M2增速预(yù)计将(jiāng)进入(rù)下行通道(dào)。再考(kǎo)虑到此次通知存款和协(xié)定(dìng)存款利率上(shàng)限的(de)约束，或进一步加速居民将资金(jīn)从(cóng)表内搬至(zhì)表外。

　　是否(fǒu)意味(wèi)着存款利率(lǜ)下调新一轮的(de)开始？本(běn)次约束通知存款和协(xié)定存款利(lì)率，核心目(mù)的是缓(huǎn)解银行净息差压力。23Q1 商业银行(xíng)净息差下探，其中(zhōng)国有(yǒu)银行平均净息(xī)差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股份制银行的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是准公共品(pǐn)，去向(xiàng)有(yǒu)三：一是利润(rùn)分配给财政的非税(shuì)收入；二(èr)是转增资本(běn)金以满足(zú)宏观审(shěn)慎(shèn)的管(guǎn)理要求，疏通(tōng)货币政(zhèng)策的传导渠道；三是增(zēng)加拨备(bèi)以应对坏账风险。既(jì)要保证商(shāng)业银行的(de)合(hé)理(lǐ)盈利水平，又要(yào)不抬高实体经(jīng)济(jì)融资水平，惟有对存款利率进行调整。实(shí)际(jì)上， 2022 年 9 月主要银行已经下(xià)调存款利率(lǜ)，年初至今其他(tā)银行也纷纷跟进，随(suí)着商业银行普(pǔ)通存(cún)款利率(lǜ)的调整(zhěng)到位，政策抓(zhuā)手转向其他(tā)存款(kuǎn)的利率水(shuǐ)平。但(dàn)目前尚不构成新一轮存款(kuǎn)利率下调的开始，源于目前存款利率(lǜ)市场化调整机制参考 10Y 国(guó)债利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益率(lǜ)高于上一轮下调时低点， 1 年期 LPR 持平，尚不具(jù)备全面下调的充分条件。

　　高频数据经济表现：汽车销(xiāo)售、地产(chǎn)销售改善。乘用车零售(shòu)同比较上周上升 27pct 至 67％ ，今年累计同比 1％ ，全(quán)国(guó)整车(chē)货(huò)运量有所反弹。房地产市场(chǎng)一般来讲涨潮和落潮的主要原因是什么，涨潮和落潮的主要原因是什么引力：地产(chǎn)销售有所(suǒ)恢复，因(yīn)城施策继续加(jiā)码。政(zhèng)府(fǔ)性(xìng)基金与基建(jiàn)：新增(zēng)专项债 147.8 亿(yì)，下周计划发(fā)行 881.1 亿。工(gōng)业(yè)生产与制造(zào)业投资：开工率(lǜ)继续改(gǎi)善。通胀：猪肉(ròu)、蔬菜、水(shuǐ)果、钢铁、煤炭价格下降，油(yóu)价上升。货币(bì)政策与汇率：资短(duǎn)端(duān)金(jīn)利率下(xià)行、美(měi)元下(xià)行，人(rén)民币升值。

　　风险(xiǎn)提示：稳增长政策见效速度慢(màn)于预期，数据搜集遗(yí)漏。

　　以下为正文

　　周关注(zhù)：存款利率下调(diào)新一轮的开始？

　　事件(jiàn)：21 世(shì)纪经济报道、澎(pēng)湃新(xīn)闻等(děng)多(duō)家媒体报道(dào)，协定(dìng)存款及通(tōng)知存款自律(lǜ)上限：国有银(yín)行(xíng)（特指工农(nóng)、中、建四(sì)大行）执行基准利率加 10BP ；其它(tā)金(jīn)融机构(gòu)执行基准利率加 20BP ，自(zì) 2023 年 5 月 15 日(rì)起执行。

　　1. 通(tōng)知存款和协 定存款(kuǎn)是什(shén)么？

　　通知存款和协定存款(kuǎn)是“类活期(qī)存款”，灵活性好(hǎo)于定(dìng)期，收益率好于活(huó)期(qī)。产品(pǐn)推出的(de)目的更多是(shì)为吸引存款。

　　通知存款是指不约(yuē)定存期，在支取时提前(qián)通知银行的存款业(yè)务，分为提前一天和(hé)提前七(qī)天(tiān)的两(liǎng)种(zhǒng)类(lèi)型。在存(cún)入款项时不(bù)约定(dìng)存期(qī)，支取(qǔ)时需(xū)提前通知银行，约(yuē)定(dìng)支取存(cún)款的(de)日(rì)期和(hé)金额方(fāng)能(néng)支取(qǔ)，按存款人提(tí)前通知的期限长(zhǎng)短划分为一天通知(zhī)存款和七(qī)天通知存款两个品(pǐn)种，一天通知存款必须(xū)提前一(yī)天(tiān)通(tōng)知约定支取存款，七天通知存款必须提前七(qī)天通(tōng)知约定(dìng)支取(qǔ)存款。通(tōng)知存款面向(xiàng)个(gè)人和企业办(bàn)理。

　　协(xié)定存款(kuǎn)是对协(xié)定额度以内的部分给予活期利率，对超过协定部分给予协定存款(kuǎn)利率。协定(dìng)存(cún)款是(shì)指银行与客户签订协议(yì)，约定结算(suàn)账户的每(měi)日留存金额(é)，结算账户每(měi)日余(yú)额(é)低(dī)于最低留存额(é)（含）的(de)部分按活期存款利率计息，超过(guò)部分按中国人民银(yín)行规定(dìng)的(de)协定存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)计息(xī)的存(cún)款。协定(dìng)存款面(miàn)向(xiàng)企业办理。

　　2. 通知、协定存款当(dāng)前(qián)利率水平？为何(hé)需要规(guī)定上限(xiàn)？

　　若央行规定新的利率上限，则7天(tiān)通知存款利率的上限被设定为(wèi)1.55％。根据(jù)央行公(gōng)告， 1 天和 7 天期通知(zhī)存(cún)款利率(lǜ)分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活(huó)期挂牌基(jī)准(zhǔn)利率为(wèi) 0.35％ 。如以此为标准，则国有(yǒu)四大(dà)行 1 天和(hé) 7 天(tiān)期通(tōng)知(zhī)存款利(lì)率的(de)上限(xiàn)分别(bié)为(wèi) 0.90％ 、 1.45％ ，协定(dìng)存款利率(lǜ)上限(xiàn)为(wèi) 1.25％ 。其(qí)它金融机(jī)构 1 天和(hé) 7 天期通知存款利率的上(shàng)限(xiàn)分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。

　　城(chéng)商行(xíng)与农商行通知、协定存款利率(lǜ)偏高，样本银行中有(yǒu)13.5％的(de)银行(xíng)超过新规上限(xiàn)。我(wǒ)们梳理了国有银行(xíng)、股份制银(yín)行、 20 家城商行(xíng)（按资产(chǎn)规模排序(xù)）以及 14 家农商行的挂牌(pái)利率（截止至 5 月 11 日），其中国有银(yín)行与(yǔ)股份行挂(guà)牌利率(lǜ)未超过央(yāng)行新规上(shàng)限(xiàn)，超过上限的(de)银行(xíng)主要集中(zhōng)在(zài)城(chéng)商行(xíng)和农(nóng)商(shāng)行中(zhōng)，占(zhàn)比(bǐ)达 13.一般来讲涨潮和落潮的主要原因是什么，涨潮和落潮的主要原因是什么引力5％ ，其中(zhōng) 20 家城(chéng)商行(xíng)中有 4 家(jiā)超过(guò)上限(xiàn)、占比 12.1％ , 14 贾农(nóng)商行中有 3 家(jiā)超过上限、占(zhàn)比(bǐ) 15.6％ 。 7 天通知存款的最高利率(lǜ)达到 2.1％ 。

　　同时，部分(fēn)银(yín)行最(zuì)高的通知存款(kuǎn)利率高于其挂牌价(jià)，存在(zài)“存款竞(jìng)争”令负债成本相对刚性的问题。我们(men)在梳理过程中发(fā)现，部分银(yín)行个人通知存款的最高利率高于挂牌利(lì)率，其 1 天的(de)通知存款最高利(lì)率为 1.75％ ，而其挂牌(pái)利(lì)率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实(shí)际存(cún)款利率、 M1 和 M2 的(de)影响(xiǎng)如(rú)何？

　　部分城商行和农商行通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款利率(lǜ)或将有(yǒu)所(suǒ)下调(diào)。目前超(chāo)过利率新规上(shàng)限的(de)主要为城商行(xíng)和农商行，样本(běn)银(yín)行(xíng)中有 13.5％ 的银行超过上(shàng)限，其(qí)中 7 天(tiān)通知存款的(de)最高(gāo)利率达到(dào) 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此新(xīn)规(guī)的(de)执行会导(dǎo)致部分城(chéng)商行(xíng)和农商行（合理估(gū)算近 13.5％ 的(de)比例）通知存款和协定存款利率或将有所(suǒ)下调(diào)。

　　是否(fǒu)会(huì)对M1和M2的增速产生影(yǐng)响？

　　其一，通知存款和(hé)协(xié)定存(cún)款(kuǎn)应属于其(qí)他存款(kuǎn)，对(duì)M1或没(méi)有影响。根据《存款统计分类及编码(mǎ)》，通知存款和(hé)协定存款(kuǎn)与(yǔ)普通存款并列(liè)，并(bìng)不属于单(dān)位存款和(hé)储蓄存款。则考虑到 M1 为(wèi) M0 与单(dān)位活期存款之(zhī)和，其(qí)不在 M1 的包含范(fàn)围(wéi)之内，利(lì)率上(shàng)限的设定对 M1 应当没有影响。

　　其二，通知存款和协(xié)定存款若(ruò)流出，可能会拖累M2增(zēng)速。根据《存款统计分类及编(biān)码》，我(wǒ)们合(hé)理推断，通(tōng)知(zhī)存款和(hé)协定存款(kuǎn)归属于 M2 下的其他存(cún)款科目，则其变(biàn)动(dòng)会影响 M2 规(guī)模和增速。考虑到此次利率上限的设定，可能有部分个人或企业将通知存款(kuǎn)和(hé)协(xié)定存款投向收(shōu)益率更高的理财以及(jí)其(qí)他资(zī)管(guǎn)产(chǎn)品中，拖累 M2 增(zēng)速表现。

　　考虑(lǜ)到4月居民存款已经开始重新流向表外，M2增(zēng)速预计将进入下行通(tōng)道。M2 近一(yī)年的(de)上行由(yóu)个人存款(kuǎn)推动，资管资金回表也主要来(lái)源于居民。 22 年 3 月(yuè) -23 年 3 月， M2 同比(bǐ)上行(xíng)的 3 个百分点中，有 3.1 个百分点来源于(yú)个(gè)人存款的规(guī)模扩(kuò)张。年初以来 1.6 万亿资管(guǎn)资金回流表内中，有 1.4 万(wàn)亿(yì)来源(yuán)于住户(hù)部门(mén)。但随着(zhe)4月居民存款同比首(shǒu)次由(yóu)增转降，居民资(zī)产配置(zhì)或回流(liú)表外，对应的则是M2同比超(chāo)过市场预期下行。再(zài)考(kǎo)虑到此次通知存(cún)款(kuǎn)和协(xié)定(dìng)存款利率上限的约束，或进一步加速居民将资金从表内搬至表外(wài)。

　　4. 是否意味着(zhe)存款利率下(xià)调新(xīn)一轮(lún)的开始？

　　本次(cì)约(yuē)束通(tōng)知(zhī)存款和协(xié)定存款利(lì)率，核心目的是缓解银行(xíng)净息(xī)差压力。23Q1 商业(yè)银行(xíng)净息差(chà)下探，其中国(guó)有(yǒu)银行平均(jūn)净息差下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八(bā)家股(gǔ)份制银行的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业银行的(de)利润是准公共品，去向(xiàng)有三：一是利润分配给财政的非税收入；二是转(zhuǎn)增资本金以满足(zú)宏观审慎(shèn)的管理要求，疏(shū)通货币政策的传导渠道；三是增(zēng)加拨备(bèi)以(yǐ)应对(duì)坏账(zhàng)风险(xiǎn)。既(jì)要保(bǎo)证商业银行的合理(lǐ)盈利水平，又要不(bù)抬高实体经济融资水平，惟有对存款(kuǎn)利(lì)率进行(xíng)调整。

　　实(shí)际上，去(qù)年(nián)9月主(zhǔ)要银行已(yǐ)经(jīng)下调存款利(lì)率(lǜ)，年初至(zhì)今其他银行(xíng)也(yě)纷纷(fēn)跟进，随着商业银行普通存(cún)款利率的调(diào)整(zhěng)到位(wèi)，政策抓手转向其他存(cún)款的利(lì)率水平。而部分中小(xiǎo)银行未(wèi)高息(xī)揽(lǎn)储，其(qí)通(tōng)知存款利(lì)率和(hé)协定存款利(lì)率明显偏高，实际上(shàng)不利于商业银行整体负债(zhài)端成本的下(xià)降，也成为本次约(yuē)束通知存(cún)款和协定存款利(lì)率的触发因素。

　　是否(fǒu)是新(xīn)一轮存款利率(lǜ)下调的开始？目(mù)前十年期国债收益率高于上(shàng)一(yī)轮下(xià)调时低(dī)点，1年期LPR持平(píng)，因而(ér)目(mù)前尚不具备充分条件。2022 年 4 月，央行指导利(lì)率自律机制建立了存(cún)款利(lì)率市场化(huà)调整机(jī)制，以 10 年期国债收益率和以 1 年期 LPR 基(jī)准，合理调整存(cún)款利率水(shuǐ)平(píng)。 2022 年(nián) 4-9 月 10 年期国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相(xiāng)应触发(fā) 2022 年 9 月部分全(quán)国性银行下调存款(kuǎn)利率，如(rú)一(yī)年期定期存款利率下(xià)调(diào) 10BP 。而从 2022 年(nián) 9 月至今(jīn)， 1 年期 LPR 按(àn)兵不动， 10 年期(qī)国债收益率(lǜ)走高 3.9BP ，并未(wèi)进一步下行。

　　高频经(jīng)济表现(xiàn)：汽车(chē)、地(dì)产销售改善

　　1）商品消费(fèi)：乘用车零售较上周(zhōu)有所改善，今年以来累计同比增长(zhǎng)1％。截至5月(yuè)7日，乘(chéng)用车(chē)零售同比(bǐ)较上周上升27pct至67％，今年累计同比(bǐ)1％。5月(yuè)1-7日，乘用车市场零(líng)售同比(bǐ)增(zēng)长67％。

　　2）服务(wù)消费：全(quán)国整车货运量有所反弹(dàn)，京沪深迁徙(xǐ)指数继(jì)续上(shàng)行。截止 5 月 11 日，全(quán)国整车货运量较 2021 年(nián)同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪(hù)深迁(qiān)徙趋势(shì)较 2021 年(nián)同期上行(xíng) 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府(fǔ)消费：截至5月(yuè)12日，当周国债净(jìng)融(róng)资-754.8亿，当周新增0亿(yì)一般债，下周计划发行(xíng)34.83亿。

　　4）房地产(chǎn)市场：地产(chǎn)销售回暖，五一过后(hòu)因(yīn)城施策(cè)继续加(jiā)码。截(jié)至 5 月(yuè) 11 日， 30 大中城市商品房周均成交面积两年平均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看(kàn)，一线、二线和三(sān)线城市分(fēn)别回(huí)升(shēng) 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古(gǔ)等 30 余(yú)个城市(shì)进行了(le)公积金(jīn)贷款政策的(de)调(diào)整(zhěng)和优化。

　　5）政(zhèng)府性基金与基建：当(dāng)周新增专(zhuān)项债147.8亿(yì)，下(xià)周计划发行881.1亿。

　　6）制造业(yè)投资与工业生产(chǎn)：受五(wǔ)一假期及需(xū)求(qiú)走(zǒu)弱影响，开工率连(lián)周(zhōu)下滑(huá)。截至 5 月(yuè) 5 日，高(gāo)炉开(kāi)工率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎(tāi)开工率季(jì)节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于(yú)去(qù)年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出(chū)口：港口物(wù)流效率有(yǒu)所改善。截至 3 月(yuè) 17 日(rì)，交运部重(zhòng)点港口货物(wù)吞吐量(liàng)较上周回(huí)升 0.8％ ，高(gāo)速(sù)公(gōng)路货(huò)车通行量与铁路货运量较上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价(jià)格继续下行，菜价、果价回升。截至 5 月 4 日(rì)，猪(zhū)肉零售(shòu)价下跌(diē) 0.1％ 至(zhì) 24.6 元 / 公斤；截至(zhì) 5 月(yuè) 11 日，蔬(shū)菜、水果价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价(jià)小(xiǎo)幅回(huí)升，国内钢(gāng)价(jià)、煤价(jià)下行。截至(zhì) 5 月(yuè) 11 日，布(bù)油周均价小(xiǎo)幅回升 0.1％ 至 76.4 美元(yuán) / 桶，动力煤价格(gé)回落 1.4％ 至(zhì) 1001.3 元(yuán) / 吨。螺(luó)纹钢价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月(yuè) 5 日，美(měi)国原油产(chǎn)量 1230 万(wàn)桶 一般来讲涨潮和落潮的主要原因是什么，涨潮和落潮的主要原因是什么引力/ 日(rì)。

　　10）货币政策与汇率：逆(nì)回购地量延续，资金利率小幅(fú)下行。截至 5 月(yuè) 12 日，本(běn)周逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅(fú)上行，人(rén)民币被动贬值(zhí)。截至 5 月 11 日，美(měi)元指数小幅(fú)上行(xíng)至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报(bào)收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提(tí)示：稳(wěn)增长政策见(jiàn)效速(sù)度(dù)慢于预期(qī)，数据搜集遗漏。

　　全球宏观日历：关(guān)注中国 4 月经济(jì)数据

　　内(nèi)容节选自申万宏(hóng)源宏观研究报告：

　　《存款利率下调新一轮的(de)开始？——申万宏源宏观周报·第(dì)208期》

　　证券分析师：屠强 贾东(dōng)旭 王胜

　　发布日(rì)期：2023.05.13

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