4月(yuè)中国宏观数据预览(lǎn)

　　1）工业：工业生产及物流景气度环比有所回落(luò)，但低基数效(xiào)应提振4月(yuè)工业生产同比增(zēng)速从3月的3.9％回升(shēng)至8.2％左右(yòu)。

　　2）社零：预计(jì)4月(yuè)社会消费(fèi)品零(líng)售总额(é)同比增速从3月的10.6％大幅上行至19％左右，主要受去年4月低基数影(yǐng)响。

　　3）投资：同样(yàng)受(shòu)低基(jī)数提振，预计当月总投资同比小幅(fú)上行(xíng)至6.8％。分(fēn)部门看，4月(yuè)基建投资可能高位上行至11％左右，制造业投资回升至9％，房(fáng)地产投资降幅(fú)略有收窄至4％左右(yòu)。

　　4）通胀(zhàng)：食品价(jià)格持(chí)续回落但核心CPI仍有韧性(xìng)，预计4月CPI小幅回落(luò)至(zhì)0.6％， 而受去年高基数及(jí)海外经济动能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外贸：低基数下、预计4月名义出口增速可能录(lù)得10％、较3月(yuè)小幅回落，而进口(kǒu)降幅扩张(zhāng)至3％，贸易(yì)顺差可能录(lù)得(dé)880亿美元左右(yòu)。出口价格指数(shù)或有所下行，但低(dī)基数及外贸需求回(huí)暖可能支撑出(chū)口增速维持高位(wèi)。

　　6）货币(bì)财政(zhèng)：预计4月新(xīn)增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿(yì)。此外，M2预计保持较高增(zēng)速，M1增长有望继续(xù)回升——M1-M2剪刀差可能(néng)收窄。

　　核(hé)心观点(diǎn)

　　4月(yuè)中(zhōng)国(guó)宏观(guān)数(shù)据预(yù)览

　　工(gōng)业：工业生产及(jí)物(wù)流景气度环比有所(suǒ)回落(luò)，但(dàn)低基数效应提振4月工业(yè)生产(chǎn)同比增速从3月的3.9％回(huí)升至(zhì)8.2％左右。上游工业(yè)开工率总体持稳：焦化开工率环比(bǐ)上行3个百分点、高炉开(kāi)工率环比回升(shēng)2个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)。但(dàn)4月制(zhì)造业PMI较3月下行2.7个(gè)百(bǎi)分点至49.2％的收缩区间，且4月物(wù)流(liú)指(zhǐ)数(shù)环(huán)比有(yǒu)所下滑、较(jiào)21年(nián)同期跌幅有所扩大：4月，整(zhěng)车物流指数较3月均值环比下(xià)行7％，较21年(nián)同(tóng)期降幅亦(yì)从3月的10.4％扩大至17％；公共物流园(yuán)区吞吐指数环比(bǐ)走弱1.1％、同比跌幅(fú)从3月的27.8％扩(kuò)张至28.1％。总(zǒng)体来看，工(gōng)业生产景气度(dù)环比(bǐ)有所下行，但受去年同期(qī)低基数提振同比有所上行(xíng)，尤其是汽车、电子(zi)、机械电子等(děng)受疫情影响较大的工业生(shēng)产(chǎn)可能上(shàng)行较为明显。

　　社(shè)零：预计(jì)4月社会消(xiāo)费品零售总额同比增速从3月的10.6％大(dà)幅上行至19％左右，主要(yào)受去年4月低基数影(yǐng)响。4月(yuè)居民(mín)出行及消费活跃度仍(réng)在高位，4月 18 城地(dì)铁客运量较 2021 年同(tóng)期上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国电影(yǐng)票房较3月均值环比(bǐ)上行21.6％，但仍低(dī)于2021年同期10.6％。此外，受(shòu)各品牌(pái)出台降价(jià)政策及车展等线(xiàn)下(xià)活动拉(lā)动，4 月 1-22 日乘(chéng)用车零售销量较2021年同期增长(zhǎng) 9.9％，对(duì)比3月全月的(de)8.8％小幅扩张(zhāng)。今(jīn)年(nián)五(wǔ)一假期居民此(cǐ)前受抑制的旅游需求得到(dào)集(jí)中释(shì)放，国内旅游出行人(rén)数及总(zǒng)收入均超过2021及(jí)2019年水平，人均旅游消费恢复至2019年(nián)的85％，显示“伤疤(bā)效应”下(xià)居民消费倾向(xiàng)尚未修复至疫情前(qián)水(shuǐ)平(píng)（参考2023年5月4日发表的(de)《快(kuài)评：五一假期(qī)消费数据(jù)的三个(gè)亮点》）。

　　投资：同(tóng)样受低(dī)基数(shù)提(tí)振，预计当月总投(tóu)资同(tóng)比小幅上行(xíng)至6.8％。分部门看(kàn)，4月基建投资可(kě)能高位上(shàng)行至11％左(zuǒ)右(yòu)，制造业(yè)投资回升至9％，房地产投资降幅略有收窄至4％左右。高频数据显示4月(yuè)以来(lái)地(dì)产需求较3月有所走(zǒu)弱(ruò)，房建开工节奏也有(yǒu)所放缓。4月30大中城市销售面积较2021年(nián)同期下行32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城二手房(fáng)销售面(miàn)积较2021年同期上行5.4％，较3月的12％同样下行；土(tǔ)地成交(jiāo)方面，4月百城土(tǔ)地成(chéng)交面积较2022年同期(qī)同比(bǐ)回(huí)落(luò)17.6％。建筑开工节奏(zòu)有所放缓(huǎn)，玻(bō)璃库存持(chí)续(xù)下行，截至4月28日玻璃库存较3月(yuè)同期下行24.2％，同时水泥开(kāi)工率/建筑钢材成交量环比(bǐ)较3月(yuè)同期分别(bié)下行0.2个百分(fēn)点/5.4％。往前看，我(wǒ)们将重(zhòng)点(diǎn)关注：1）地(dì)产(chǎn)民(mín)企拿地(dì)及在手资金情况能否(fǒu)回暖，地产新开工能否回升；2）地产销售(shòu)动能能否再度上(shàng)行。基(jī)建端，4月地(dì)方(fāng)新增(zēng)专项债净发行3351亿元，对比(bǐ)3月的(de)4039亿元(yuán)小幅下行但仍高于2022年(nián)同(tóng)期的1368亿元，可(kě)能支撑塞舌尔属于哪个国家的城市，塞舌尔是什么国家低(dī)基数下基建投资继(jì)续上行。

　　通胀(zhàng)：食品价格持续回落但核心CPI仍有韧性(xìng)，预计4月CPI小幅回落至(zhì)0.6％， 而受去年(nián)高(gāo)基数及海(hǎi)外经(jīng)济动能减弱拖(tuō)累(lèi)，PPI或将(jiāng)下(xià)行至-3％左右。内需环(huán)比回落拖累(lèi)食品价格下行：4月农产品批发价(jià)格(gé)200指数较3月31日下(xià)行3.9％，猪(zhū)肉/玉米/小(xiǎo)麦批发价(jià)分别下(xià)降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅上行，核(hé)心CPI仍有韧性：义乌中国(guó)小商品总价格指数较(jiào)3月上行0.2％，其中(zhōng)服装服(fú)饰类持(chí)平，箱包/鞋(xié)类价格(gé)小幅(fú)分别上(shàng)升3.6％/0.3％。PPI同(tóng)比增速可能继续下行：一方面，2022年(nián)4月PPI同比(bǐ)基数总体较(jiào)高；另一方面，海外经济动能(néng)继(jì)续(xù)减弱(ruò)且内需仍(réng)待恢复，工业品(pǐn)价(jià)格同比继续(xù)回落：受OPEC减产提振，4月原油价(jià)格较3月环比上行6.3％；中(zhōng)国(guó)大宗商(shāng)品价格总指(zhǐ)数环比上行0.4％，但(dàn)矿产(chǎn)及金(jīn)属(shǔ)价格走弱（矿产(chǎn)价格指(zhǐ)数-3.6％、钢(gāng)铁价格指(zhǐ)数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计4月名义出口(kǒu)增(zēng)速可能录(lù)得10％、较(jiào)3月小(xiǎo)幅回落，而进口降幅扩张(zhāng)至3％，贸易顺差可能录得(dé)880亿美(měi)元(yuán)左(zuǒ)右。出口价格(gé)指数(shù)或有所下(xià)行，但低基数及(jí)外(wài)贸需(xū)求(qiú)回暖(nuǎn)可能支撑出口增速维持高(gāo)位：4月(yuè)1-30日(rì)，华泰(tài)出(chū)口需求日度指数（HDET）均值录得14.3％的(de)同(tóng)比增(zēng)长，比3月的16.6％小幅回落2.3个百分(fēn)点，鉴(jiàn)于3月（美元计）出(chū)口额增(zēng)长14.8％，4月出口额增长有望保持高速(sù)（参见(jiàn)2023年5月4日发(fā)表的《4月(yuè)出(chū)口或(huò)保(bǎo)持较(jiào)高增长》）。此(cǐ)外(wài)，我国和(hé)亚(yà)太、非洲、甚(shèn)至拉(lā)美的一体化产业(yè)链、需求链的格局不断优化(huà)，出(chū)口增长(zhǎng)韧性可能超预(yù)期(qī)（参见《中(zhōng)国出口产业链的(de)升(s塞舌尔属于哪个国家的城市，塞舌尔是什么国家hēng)级与重塑(sù)》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计(jì)4月新增贷款1.37万亿元、社融约(yuē)2.1万亿。此外，M2预计(jì)保持较高增(zēng)速，M1增长(zhǎng)有(yǒu)望继续回(huí)升——M1-M2剪刀差(chà)可能收窄。预计4月新(xīn)增人民币贷款约1.37万(wàn)亿元，一方面，企业(yè)中长期贷款延续年初至今的较强(qiáng)势(shì)头(tóu)、购房需求回升背景下房(fáng)贷/居民贷款需求(qiú)有望(wàng)继(jì)续企稳回升，政策性银行金融工具继续带动基建投(tóu)资和(hé)企业中长期贷款增长，信贷(dài)周期或继续保持强(qiáng)势(shì)。信贷推动(dòng)下，社融同比(bǐ)增(zēng)速或上行至10.6％左右(yòu)，而企业债、股权及政府债融资较(jiào)去年同(tóng)期(qī)略有走(zǒu)弱。财政方(fāng)面，去年留抵退税低基数下(xià)，财政收入(rù)增长有望回(huí)升；财政支出、尤其民生和基建(jiàn)相关支(zhī)出有望保持较快增长——预(yù)计政策性银(yín)行金融(róng)工具仍(réng)是(shì)近期准财政的主要(yào)发(fā)力渠道。

　　风险(xiǎn)提示：消费复苏不及预期、稳地产政(zhèng)策不(bù)及预期。

　　文章来源

　　本(běn)文摘自2023年5月5日(rì)发表的《增(zēng)长动能环比走弱、低(dī)基数(shù)效应凸显(xiǎn)》

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