金融界5月(yuè)27日消(xiāo)息 近日因为昆明国资委的一封声明，让城投债成为关注的焦(jiāo)点，当前地方债(zhài)的规模和(hé)地方政(zhèng)府的偿债(zhài)能力已经越(yuè)来越被(bèi)重视。如何如(rú)何处置(zhì)地方债务？

　　中泰证券首席经济(jì)学家李迅雷发文称，地方债包括地方一般(bān)债、专项债(zhài)和包(bāo)括城投债在(zài)内的各种隐形债，其规模究(jiū)竟(jìng)有(yǒu)多(duō)大，尚有争议，但增长迅猛。包(bāo)括银行、保险、基金(jīn)等在内(nèi)的机(jī)构投资者是(shì)地(dì)方债(zhài)的主(zhǔ)要(yào)持有者，他(tā)们普遍(biàn)担(dān)心的还是(shì)城投债(zhài)务(wù)、非标等地方政府隐形(xíng)债(zhài)风险。例(lì)如，近期(qī)贵州省政府发展研究中心提出，“化债工作推进异常(cháng)艰难，仅依靠自身能(néng)力已无法得(dé)到有效解决。”

　　在李迅雷(léi)看来，在土地财政缩水(shuǐ)的背(bèi)景下，地(dì)方(fāng)政府的财权与事(shì)权不(bù)匹配(pèi)问题又凸显出来。在我国政府杠杆率水平并不算(suàn)高的前提下，我(wǒ)国(guó)地方(fāng)政府的(de)杠杆(gān)率水平确实够高了(le)。需要调整(zhěng)中央和地(dì)方之间(jiān)债务余额的比例(lì)关系。“今后应(yīng)加(jiā)大中央政府的发债规模，为(wèi)地方经济减(jiǎn)负(fù)。”他明确指出。

　　李迅(xùn)雷认为(wèi)，在当前中国经济(jì)转型的(de)关键(jiàn)阶段，维护(hù)地方政府的信(xìn)用，防范(fàn)区域性金(jīn)融风险显得尤为重要，故在城投(tóu)公司(sī)还没(méi)有(yǒu)与政(zhèng)府(fǔ)部门完全“脱钩”之前，城投债(zhài)的(de)“信(xìn)仰”仍需要(yào)保(bǎo)持。

　　李迅雷(léi)建议(yì)给予(yǔ)困难省份一定的“托底”支(zhī)持，在政策(cè)上大力度支持地方(fāng)政府(fǔ)“化债”。如帮助地方政府(fǔ)（如(rú)城投公司的借新还旧）降低债(zhài)务成(chéng)本、拉长债(zhài)务期限（非债券类债务展期，如(rú)遵义道桥实践银(yín)行(xíng)贷款展(zhǎn)期），通过政(zhèng)策性银行或商业银行(xíng)的(de)低息资金来降(jiàng)低债务成本，让债务更加容易滚(gǔn)续。

　　李迅(xùn)雷还建(jiàn)议，中央政策上支持地方(fāng)政(zhèng)府通过出(chū)让(ràng)国(guó)有资产(chǎn)来偿债。他表示这(zhè)类典型案例(lì)为(wèi)“茅(máo)台化债”：2019年12月、2020年12月茅(máo)台集团两次(cì)公(gōng)告无偿划(huà)转(zhuǎn)上(shàng)市公司共计1亿股股份(fèn)（合(hé)计占贵州(zhōu)茅台总股本8％，按(àn)当时市价计量市值(zhí)约为1600亿元）至贵州国资。

　　以下文字(zì)来源(yuán)李迅雷金(jīn)融与投资（ID:lixunlei0722），原(yuán)标题《如何处置地方债务的辨证思考》

　　截至(zhì)2022年末(mò)全(quán)国城投有息债务54.1万(wàn)亿(yì)元

　　城投平(píng)台成为地方(fāng)债务主要体现形(xíng)式

　　城投债是指城投企业公开(kāi)发行的(de)公司债券和中期票据(jù)。按照新预(yù)算法(fǎ)、“43号文”出台明确城(chéng)投(tóu)债与地(dì)方(fāng)政府信用脱钩，城投公司定位由地方(fāng)政府(fǔ)投融资(zī)机构(gòu)转变(biàn)为市场化运营主体，地方政府不再对(duì)城投债(zhài)兜底。但实际上市(shì)场仍然把城投债看(kàn)作由地(dì)方政府背(bèi)书的(de)高信用等级(jí)债券。

　　因此城投公司通常都是地方政府下设的投融资机构，很难完全(quán)独(dú)立(lì)成为与政(zhèng)府无关的纯(chún)市场化的(de)企业(yè)。城(chéng)投的债务主要包括(kuò)向银行借款和发行(xíng)债券融资这两种方式，以前一种方式为(wèi)主，但后一种债权融(róng)资的规(guī)模也不小，到2022年末，余额估计在13万亿元以上(shàng)。

　　总体看，2011年以来(lái)，全国城投(tóu)有息债务快速扩张(zhāng)，每年增速(sù)均保持在10％以(yǐ)上(shàng)，到(dào)2022年末，全国城投有息债务为(wèi)54.1万亿(yì)元，相较(jiào)2011年的6.4万亿元(yuán)增长(zhǎng)了7倍以上。

城(chéng)投平台(tái)发债余额的增长

图片来源：Wind， 中泰证(zhèng)券研(yán)究所(suǒ)

　　因此，城投(tóu)平台实际(jì)上已经成为地方债务的(de)主(zhǔ)要(yào)体现(xiàn)形式，规模明显超过地方政府的(de)一般债和专项债之和。城(chéng)投平台中，如今，城投平台的(de)债券余额大约(yuē)为13.8万亿元(yuán)，迄(qì)今并无违约案例(lì)，说明城投债仍属(shǔ)于地方政(zhèng)府背书的(de)高等(děng)级信用债。但是，城(chéng)投平台的非标违约情(qíng)况时(shí)有发生，银行贷款展(zhǎn)期、调整还(hái)贷方式的也(yě)比较多。

　　地方(fāng)政府应(yīng)确保(bǎo)城投债(zhài)按时兑付，不能轻易违约

　　当(dāng)前市场对(duì)地方政府债务增长和财政收入增速下降甚(shèn)至负增长(zhǎng)的现象普(pǔ)遍担心，尤其对财力偏弱的东北、中西部省(shěng)份，城投债的(de)收益率普遍高于东(dōng)部发达省(shěng)市(shì)。2022年13个(gè)省(shěng)土地出(chū)让金(jīn)对政府债务(wù)利息覆(fù)盖程度(dù)不足100％（2021年(nián)只(zhǐ)有5个），扣(kòu)除城(chéng)投拿地之(zhī)后，捉(zhuō)襟见(jiàn)肘的情况更加(jiā)明显。

　　河南的永(yǒng)煤债违(wéi)约之后(hòu)，对河南(nán)省乃至全国的信用债市场(chǎng)都造成负面(miàn)冲击，信用分(fēn)层现象加剧，部分经(jīng)济偏弱区域被(bèi)边缘(yuán)化。例如青(qīng)海、云南(nán)和天(tiān)津等近(jìn)几年谨以此文是什么意思，谨以此文用在哪里融资成(chéng)本仍在上(shàng)升；黑龙江、贵(guì)州2017-2019年融资成本大(dà)幅上升，虽然2020年以(yǐ)来融资成本有所(suǒ)下(xià)降，但整体降幅相较全(quán)国更小。辽宁、广西、吉(jí)林、重庆、陕(shǎn)西、宁夏和甘肃2020年以来城投债加权(quán)平均票(piào)面利(lì)率降幅也(yě)明显不(bù)如全国。

　　当前在经济复(fù)苏不及预期的背景(jǐng)下，投资者的风险(xiǎn)偏好明(míng)显下降(jiàng)。为此，地方(fāng)政府应该确(què)保(bǎo)城投债的按时兑付。因为违约不仅不能解(jiě)决债务问题，反而会恶(è)化区(qū)域信用(yòng)环境(jìng)，导致地方国企融资难(nán)、融资贵。从未(wèi)来区域经济发展的角度看，政(zhèng)府部门仍(réng)需要持续举债来(lái)实现(xiàn)经济平稳增长，需要保持政府(fǔ)信用，不(bù)能轻易违约。

　　建(jiàn)议中央大力(lì)度支持地方政(zhèng)府(fǔ)“化债(zhài)”

　　因此，当前迫切需要(yào)增强(qiáng)城(chéng)投债权人的持(chí)有(yǒu)信心，首先(xiān)要确保城投(tóu)债不违约，这(zhè)就意味着(zhe)城投(tóu)公司(sī)能够具(jù)备低成(chéng)本的借新还旧(jiù)能力。

　　中(zhōng)央提(tí)出“谁家的孩子谁(shuí)家抱”，意(yì)味着对(duì)地方债(zhài)不兜(dōu)底，但建议给予困难省(shěng)份一(yī)定的“托底”支持(chí)，即在政(zhèng)策上(shàng)大力度支持地方政府(fǔ)“化债”，如帮助地方政府（如城投公司的(de)借新还旧）降低(dī)债务成本(běn)、拉长债务(wù)期(qī)限（非债券类债务(wù)展期(qī)，如遵义道桥实践银行贷款展(zhǎn)期），通过政(zhèng)策性银(yín)行(xíng)或(huò)商业(yè)银行的低(dī)息资金来(lái)降(jiàng)低债(zhài)务成本，让债务(wù)更加容易滚续。

　　此(cǐ)外(wài)，对于地方政府(fǔ)可(kě)否通过出让国有资产来偿债方面，也(yě)希望中央(yāng)给予政策上的(de)支持(chí)。因(yīn)为今(jīn)年3月(yuè)1日，国资委在(zài)对政协十三届全国委员会第五(wǔ)次(cì)会议第00503号提案的(de)答复中表示，将(jiāng)适时出台制度规(guī)定(dìng)及操(cāo)作细则，探索国有权益(yì)份额规(guī)范(fàn)化退出的有效方式(shì)和途径，充分发挥(huī)有限(xiàn)合伙企业的优势，助力国有企业创新发展。

　　通过出让国有企业(yè)股权获得收入偿还债务，典型(xíng)案例为“茅台化(huà)债”：2019年12月、2020年12月茅台集团(tuán)两次公(gōng)告无偿划转上市公司共计1亿股股份(fèn)（合计占贵州茅台总股本8％，按当时(shí)市(shì)价计量市值约为1600亿元）至贵州(zhōu)国资。

　谨以此文是什么意思，谨以此文用在哪里　在当(dāng)前中国经(jīng)济转型的关键阶段(duàn)，维护(hù)地(dì)方政(zhèng)府的信(xìn)用，防范区(qū)域性金(jīn)融风险显得尤为重(zhòng)要，故在(zài)城投公司还没有与政(zhèng)府(fǔ)部门完全(quán)“脱钩”之前，城(chéng)投债的“信仰”仍需要保持。

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