金融(róng)界5月8日消息今(jīn)日早盘(pán)，A股市(shì)场银行板块再度(dù)走高，中信(xìn)银(yín)行率先涨停，另外四大行中(zhōng)，中(zhōng)国(guó)银行涨超6％，农业(yè)银行涨超5％，工商银行涨超4％，建设银行(xíng)涨超3％。

　　截至目(mù)前，中信银(yín)行年(nián)内涨(zhǎng)幅已(yǐ)超过50％，中国(guó)银(yín)行、交(jiāo)通银行、农(nóng)业(yè)银行涨超30％，邮储银行、瑞(ruì)丰银(yín)行、长沙银行涨超20％。

　　海(hǎi)通(tōng)国际证券在(zài)近日的研报中梳理(lǐ)了(le)银行上涨(zhǎng)的逻辑。

　　1、从长(zhǎng)期逻辑——政策改变利于(yú)估(gū)值修复(fù)。

　　2022年底开(kāi)始，政策(cè)不(bù)再提金融让利。银行业也开始落实，比如一些地方小(xiǎo)银行下调(diào)存(cún)款利率后，股份行也出现下(xià)调；而年(nián)初的(de)低利率放贷现象也消失了，新发放(fàng)贷(dài)款利(lì)率在上行(xíng)。此外(wài)，今(jīn)年也(yě)没有下(xià)达(dá)普惠小(xiǎo)微的(de)政策(cè)任务(wù)。政策改变的原因之一是银行需要资本扩展，需要恰当的盈利(lì)积累，不能过度让利；另一个是中(zhōng)央讲中(zhōng)特估和(hé)国企改革，银行作为资产(chǎn)规模最大的国(guó)企行业，按政策导向要提高资产(chǎn)收(shōu)益(yì)率。而取消金融(róng)让利(lì)有利于(yú)银(yín)行估值修复。从(cóng)2020年开始的金融让利使银行股的PB估值低于正(zhèng)常估值。银行作为ROE较高（大(dà)于10％）的行业，在利润正增长(zhǎng)的(de)情(qíng)况下正(zhèng)常(cháng)PB估值应该在1倍多，但由于让利(lì)之下市场担心银行ROE会降(jiàng)低，给(gěi)出的估(gū)值在0.5倍(bèi)。现在政策(cè)导向的改变对(duì)银(yín)行(xíng)股是(shì)一种长时间(jiān)的利(lì)好，有利于银行估(gū)值的逐步(bù)修复。

　　2、长(zhǎng)期逻(luó)辑——不良(liáng)率连续下降。

　　银行不良率(lǜ)和债务风险(xiǎn)周(zhōu)期相关，现(xiàn)在已进入不良率下降周期(qī)。2020年底银行业的不良贷款(kuǎn)率开始下降，到今年一季度(dù)已经连续10个季度下降了(le)，这有利于(yú)股价上涨(zhǎng)，不(bù)过按(àn)历(lì)史规(guī)律，上涨会存在滞后(hòu)性。目前市场还(hái)没充分意识(shí)，银行股价刚刚(gāng)启(qǐ)动，如果(guǒ)不良率下降周期能(néng)够持续验(yàn)证，我们(men)认为这会让(ràng)银行(xíng)业的PB从1倍到(dào)1倍以上。部分投资者对于地产和城投风险有担忧，但银行房地产贷(dài)款占(z当兵后微信会受影响吗，当兵的不能玩微信吗hàn)比很低，在3％-6％左右，对银(yín)行整体(tǐ)不良率(lǜ)影响较小；而且中国经过对(duì)债务(wù)风险的分部(bù)门处理，地产(chǎn)上下游的很当兵后微信会受影响吗，当兵的不能玩微信吗多行业(yè)的债(zhài)务风(fēng)险已经解决(jué)。总体上(shàng)银行不良率(lǜ)还是下降(jiàng)的。

　　3、中期(qī)逻辑——业绩(jì)出现(xiàn)拐点(diǎn)，疫情扰动结束。

　　银行收入增速自去(qù)年(nián)一季度(dù)开始逐季下降，今年Q1已到最低点，单季来看(kàn)今年(nián)Q1比去(qù)年(nián)Q4营(yíng)收增速(sù)略微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行(xíng)收入增速会逐季改善，特别(bié)是中小银行。出现拐点的(de)原因(yīn)是去年上半年(nián)LPR下降，今(jīn)年1月1号银(yín)行进(jìn)行贷款利率重定(dìng)价，利率出现下降。这是一个已(yǐ)知利空，市(shì)场已经消(xiāo)化，所以(yǐ)银行股会出(chū)现修复。此外，过去三年疫情使得银行股估值被压制(zhì)。现在乙类乙管多时，对银行估值不会再有太(tài)多(duō)影响，疫情(qíng)折价已(yǐ)过，估值将会(huì)正常化。

　　4、短期逻辑——存款利率下调，政(zhèng)策未收(shōu)紧。

　　最近银行业出现存款利(lì)率下调，低利率(lǜ)贷款行为经过窗口指(zhǐ)导已经取(qǔ)消，这对银行息(xī)差(chà)有比较正(zhèng)向(xiàng)的催(cuī)化，是一个短期利好(hǎo)。此外4月底(dǐ)的政治局会议并未如市场预期一样出现(xiàn)明显政策收紧，对银行业是另一个短期(qī)利好(hǎo)。

　　该机构从交(jiāo)易层面罗列了一下两大催化因素：

　　第一，债(zhài)券(quàn)市场出现(xiàn)资(zī)产荒，一些稳(wěn)定的高(gāo)股息行业(yè)会(huì)成(chéng)为替代(dài)品，银行股就得益于此。

　　第(dì)二(èr)，现在政策重视提高国(guó)企ROE，很多做股票投资或股(gǔ)权投资的国企央企可(kě)以投资(zī)ROE相(xiāng)对高的银行股，从而来提高(gāo)自(zì)身ROE。

　　对于(yú)对(duì)于(yú)未来(lái)银行股上涨的持(chí)续(xù)性，海通国际证券给予肯定态(tài)度。该(gāi)机构认为，接下来的5-7月(yuè)份的(de)业绩真空期，银行(xíng)股(gǔ)的表现将取决于宏观环(huán)境、政策规(guī)划(huà)以及市(shì)场交易情绪，在(zài)没有经济(jì)衰退和(hé)政(zhèng)策打压的情况下(xià)银行股不会出现大幅回撤(chè)。关于如(rú)何避免可(kě)能的小回撤，该机构建议选股时选择业绩(jì)好(hǎo)但股价还(hái)未上涨的小(xiǎo)银行(xíng)。之(zhī)前中特(tè)估的概念使得大行的估值(zhí)得到抬升，之后其他类(lèi)型的银行估值(zhí)也要相应抬(tái)升，本(běn)质(zhì)原因(yīn)是各类(lèi)银行的(de)估(gū)值没有系统性的差异。

　　东方证券指出，截至23Q1，上市银行不良率(lǜ)环比下(xià)降(jiàng)3BP至1.27％，账面不良(liáng)率延续(xù)改善(shàn)，我们测(cè)算行(xíng)业(yè)23Q1加回核销后的年化不良净生成率在(zài)0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着疫情影响的消退和经济的(de)稳步复苏，银行(xíng)不(bù)良(liáng)生成压(yā)力边际缓释。前瞻性指标方面(miàn)，绝大多数银行关注率环比有所(suǒ)改善。拨备方面，截至1季度末(mò)，上市银(yín)行拨备(bèi)覆(fù)盖(gài)率(lǜ)环(huán)比上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下降3BP，行业的(de)拨备水(shuǐ)平继续保持充裕。目前(qián)银行资产质量压力(lì)的峰(fēng)值已经过去，展望而(ér)言，经济复苏态(tài)势良(liáng)好，企业(yè)经营(yíng)环(huán)境改(gǎi)善、居(jū)民(mín)信心提升(shēng)，叠加地产政(zhèng)策的持续(xù)宽松，银行的(de)资产质量(liàng)表现(xiàn)有望延续向好态势(shì)。

　　中信建投(tóu)在(zài)银行(xíng)业2023年中期投资(zī)策略报告中表示，经济复苏进行时，银行重(zhòng)回基本面主(zhǔ)逻辑(jí)。银行基(jī)本面(miàn)的量(liàng)、价、质三方面的景气度均较(jiào)去年提升(shēng)：价格端(duān)，息差企稳回升(shēng)新趋势将是重要的行业催化剂，利(lì)好整体估值提升(shēng)。规模端，信贷需求从大到小逐步传(chuán)导，下(xià)半年企(qǐ)业贷款需(xū)求高景(jǐng)气延(yán)续的(de)同时，看好零售(shòu)、小微贷款(kuǎn)的需求(qiú)复苏。资产质量(liàng)方面，优质房地产融资风险(xiǎn)缓(huǎn)解(jiě)；零售贷款质(zhì)量将在居民还款能力提升下长期向(xiàng)好，银行(xíng)资(zī)产质量下(xià)行风险(xiǎn)封住。银行(xíng)板(bǎn)块(kuài)配置上(shàng)，建(jiàn)议大(dà)小兼备、聚(jù)焦头(tóu)部。

　　平安证券也在近(jìn)期表(biǎo)示，看好全年盈利(lì)能力修复，银行板(bǎn)块配置价值提升。该机构认(rèn)为(wèi)1季报行业(yè)盈利增速低(dī)点(diǎn)确认(rèn)，主要受资产重定价以(yǐ)及居民端复苏(sū)低于预期的影响。展望后续(xù)季(jì)度，国内(nèi)经(jīng)济向好趋势不(bù)变，在(zài)此背景(jǐng)下，居民消(xiāo)费倾向和风险偏好的修复仍然值(zhí)得(dé)期待(dài)，成为(wèi)推动板(bǎn)块盈利回升的催化剂(jì)。我们(men)继续(xù)看好银行(xíng)板(bǎn)块(kuài)全年表(biǎo)现，考虑到当前银行(xíng)板块静态PB仅0.58x，估值(zhí)处于低位且尚未修复至(zhì)疫情前水平，在后续盈利有望逐季(jì)修(xiū)复(fù)的(de)背景下，当前时点银(yín)行(xíng)板(bǎn)块的(de)配置价值提升。

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