调油(yóu)逻(luó)辑(jí)提(tí)振成本价格，从而能够推升(shēng)芳烃价(jià)格，去年(nián)二(èr)季度芳烃(tīng)市场的(de)热度之(zhī)高也正是由这个逻辑主导。然而，今年(nián)与去年的步调明(míng)显不一(yī)。期(qī)货日报(bào)记者(zhě)观察到，同为芳烃品种，4月(yuè)18日以来，PTA和苯乙烯期货盘面(miàn)已(yǐ)连续出现了9连跌，从(cóng)走(zǒu)势上(shàng)来(lái)看，两品种的表(biǎo)现远超市场预(yù)期。

　　截至4月28日，PTA2309主(zhǔ)力合约收于5620元/吨(dūn)，较4月17日(rì)收盘价下跌(diē)372元(yuán)/吨，跌幅6.2％，EB天盛长歌顾南衣身世是什么，天盛长歌顾南衣身世揭晓2306主(zhǔ)力合(hé)约收于8251元/吨，较4月(yuè)17日收盘价(jià)下(xià)跌438元/吨，跌(diē)幅(fú)5.04％。

　　“近期芳烃(tīng)品种(zhǒng)PTA、苯乙烯持续阴跌(diē)，主要原(yuán)因在(zài)于两方(fāng)面(miàn)，一方面由于近期原油大跌，另一方面近期成品油裂差下跌。”一德(dé)期(qī)货分析师(shī)郑邮飞(fēi)表示(shì)，由于(yú)欧(ōu)美的滞涨格局，以及美国(guó)的加息预期，需求羸(léi)弱(ruò)，市场(chǎng)对于(yú)衰退的预期再起。而(ér)原(yuán)油供应端的OPEC+减产还(hái)没(méi)有落地，原油近期回补前期缺口后继续下(xià)行，对于化工(gōng)特别(bié)是与之相关性相对较强的PTA形成成本塌陷。成品油裂差方面，近期(qī)美(měi)国汽柴油裂差出(chū)现下滑，同时美国(guó)汽油库存在4月份去库(kù)速(sù)率(lǜ)减缓，使得市场对于美(měi)国调油需求的预期边际弱化，对于芳烃的支撑走弱。

　　采访中(zhōng)，记者了(le)解(jiě)到，美国夏油对于辛(xīn)烷值(zhí)的需求支撑(chēng)起了芳烃调油的逻辑。

　　但与(yǔ)去年同期相(xiāng)比，今(jīn)年芳烃市(shì)场走势相对偏弱，且去年调(diào)油(yóu)逻辑发生的时间在(zài)5月发酵、6月初达(dá)到顶(dǐng)峰，今年(nián)调油逻辑是在(zài)汽油旺季(jì)到来之前。

　　物产中(zhōng)大期货能化(huà)组组长谢雯表示(shì)，发生(shēng)这(zhè)一现象(xiàng)的原因更多(duō)是(shì)始于(yú)路径依赖，去年极端的调油行情使得市(shì)场预期(qī)今(jīn)年调油逻辑(jí)发生的概(gài)率(lǜ)仍较大，调油商提前准备原料运往(wǎng)美国。

　　在她(tā)看来，去年调油逻辑(jí)是调油(yóu)实实(shí)在在发生，反映在MX、PX美亚(yà)价(jià)差大幅拉升(shēng)；今年的调油带来芳烃美亚价差处于往年(nián)同期高位(wèi)，但当前(qián)美湾芳烃库存较高，需求饱和，抑制芳烃美亚价(jià)差进(jìn)一(yī)步(bù)扩大。

　　郑邮飞告(gào)诉(sù)记者，今年芳烃(tīng)调油逻辑与去年在细(xì)节与(yǔ)节奏上又有差异，主要体现在去年5—6份的行(xíng)情是“脉冲式(shì)”的，当时市场对于(yú)美国(guó)高辛烷值调(diào)油(yóu)料的短缺没(méi)有(yǒu)提早(zǎo)预期，导致旺季来(lái)临后行情(qíng)一(yī)触(chù)即发，而经历过去年的大幅波动，随(suí)后调油商对(duì)于今年已经(jīng)提早有(yǒu)所准备。

　　“芳烃的美亚价差一直保持(chí)相对高(gāo)位，给亚洲芳(fāng)烃流向美国创造套利空间，同时我们从(cóng)去年四季度至今韩(hán)国出口美国芳烃(tīng)的数量保持(chí)相对(duì)高位可以一(yī)窥究竟。叠加今年4—5月(yuè)份亚洲芳烃装置的检修预(yù)期，今年市场的调油逻辑在3月份(fèn)就启(qǐ)动，提早(zǎo)并迅(xùn)速将芳(fāng)烃(tīng)估值打上(shàng)去，PTA价格也在3月中旬开始启动，这明显(xiǎn)早(zǎo)于去年。但我们也看到(dào)了PXN在3月(yuè)下旬(xún)后就处于高位(wèi)徘徊的状(zhuàng)态，意味着(zhe)调(diào)油(yóu)逻辑(jí)已(yǐ)经(jīng)在芳烃上提早兑现。”郑(zhèng)邮飞称。

　　对此，华融(róng)融达期(qī)货分(fēn)析师韩(hán)冰冰表示，今年(nián)和去年芳烃(tīng)走(zǒu)势存在(zài)着节(jié)奏的差异，去(qù)年5月份(fèn)是(shì)是炒(chǎo)作调油(yóu)需求的主要时期，而今年市场提(tí)前到3月(yuè)就开(kāi)始炒作。

　　据韩冰(bīng)冰介绍，今(jīn)年(nián)调油逻辑(jí)应(yīng)该(gāi)不及去年。“去(qù)年受俄乌(wū)冲突影(yǐng)响，欧美地(dì)区成品油供需突然变得紧张(zhāng)，油(yóu)品(pǐn)裂解利润非常好，调油逻辑兴(xīng)起。而今(jīn)年(nián)的问题是欧美经济下(xià)行压力较大，油品需求面临走弱，从(cóng)盘面(miàn)也可以看到，3月份市(shì)场因炒作调油(yóu)需求(qiú)大幅拉涨，但进入4月以(yǐ)后，油(yóu)品利润却回落，并拖累形成原油的下跌(diē)。”他说(shuō)。

　　“去年芳烃调油主要是(shì)由于俄(é)乌冲突导致原(yuán)油的出口(kǒu)受(shòu)限以及疫情影响(xiǎng)下(xià)美国炼厂大幅关(guān)停引起的辛烷需(xū)求无(wú)法匹配，从而导致了美(měi)亚(yà)套利(lì)窗口(kǒu)的打开，亚洲芳烃运往(wǎng)美国，原料端紧缺助推(tuī)PTA价格的大幅(fú)走高(gāo)。今年(nián)看工厂对于调油行(xíng)情有(yǒu)所准(zhǔn)备，整体缺量需求将(jiāng)不如(rú)去(qù)年。”马(mǎ)俊逸称。

　　在(zài)银河(hé)期货分析(xī)师(shī)隋(suí)斐看来，二季度(dù)美(měi)国出行旺季下调油(yóu)需求被(bèi)赋予期待，然而(ér)有了(le)去年二季度调油需求增加下亚美(měi)套利利(lì)润(rùn)可观的经验，部分工(gōng)厂(chǎng)提(tí)前跟(gēn)美国工厂签订(dìng)了长约，今年的出口周期有所提前。

　　从(cóng)今年韩(hán)国运往(wǎng)美国(guó)的芳(fāng)烃出口量(liàng)观察，整体1—3月出口量已达去年(nián)调油季出口(kǒu)总量(liàng)的65％偏上。同时，据了解，贸易商今年(nián)与亚洲PX生(shēng)产(chǎn)企业签(qiān)订合(hé)同多(duō)采(cǎi)用(yòng)FOB模式，便于其在(zài)窗口打开后及(jí)时变更流(liú)向(xiàng)。

　　“从辛烷值观察今年调油大概(gài)率(lǜ)仍(réng)将发生(shēng)，但是整体对(duì)于芳烃价(jià)格的(de)提振高度(dù)将极大可能不如去(qù)年。”马俊(jùn)逸称。

　　“4月份(fèn)以来国际(jì)油价(jià)波动加剧，近期原油库存低(dī)位回升(shēng)，汽油裂解价差回落，亚洲甲苯调油优势下降，在(zài)对未来需求的不确定和经济可能衰退的背景下调(diào)油需求(qiú)出(chū)现(xiàn)了(le)不稳(wěn)定的因(yīn)素(sù)。”隋斐说。

　　从PTA和(hé)苯乙烯的基本面来看，实则呈现边际走弱的(de)迹象(xiàng)。

　　据隋斐介绍(shào)，PTA前期(qī)流通货(huò)源紧(jǐn)张的局面在恒(héng)力石化和嘉通能源两套年产能共(gòng)500万(wàn)吨(dūn)新(xīn)装(zhuāng)置(zhì)投(tóu)产(chǎn)和下游消(xiāo)费(fèi)走弱的影(yǐng)响下(xià)逐渐缓解(jiě)，PTA供需边际相对走(zǒu)弱；苯乙烯(xī)供应端(duān)在4月淄博(bó)俊(jùn)辰(chén)50万(wàn)吨新装(zhuāng)置投(tóu)产下北方(fāng)低(dī)价(jià)货源冲击华东，下游硬胶产品利润不佳，成品(pǐn)库(kù)存偏高的局面仍(réng)存，苯乙烯主(zhǔ)港库存及(jí)上(shàng)游纯苯港口库存(cún)攀升，二季度苯乙烯仍面临(lín)累库(kù)压力。

　　“天盛长歌顾南衣身世是什么，天盛长歌顾南衣身世揭晓目前看调(diào)油(yóu)逻辑边际弱化，但是现在(zài)还没有真(zhēn)正进(jìn)入美国汽油的消费旺季，如(rú)果5月下旬(xún)开始(shǐ)美(měi)国(guó)汽油消费走强，预计芳烃估值仍将保(bǎo)持(chí)高位(wèi)，但是在当前衰退(tuì)预期以及(jí)美联储加(jiā)息背景下，成(chéng)品油(yóu)消费的成色或较预期(qī)大(dà)打折(zhé)扣，芳烃前期(qī)相对原油的价(jià)差(chà)高(gāo)点(diǎn)已经看到，调油(yóu)逻辑(jí)再(zài)继续(xù)大幅发酵的概率降低。”郑邮飞(fēi)认为(wèi)，后期(qī)芳烃(tīng)系产(chǎn)品PTA、苯乙烯或将(jiāng)回归自身的供需基本面。

　　“短(duǎn)期(qī)来看(kàn)，随着主力合约换月(yuè)，市场的交易重心转向了2309 合约，在距(jù)离9月相(xiāng)对(duì)较长的时间下(xià)市场博弈增大。”隋斐表示，从基本(běn)面上来看，短期 PTA 不(bù)至于大幅(fú)累(lèi)库，成本(běn)端的扰动(dòng)对 PTA 来说将更加敏感。就苯(běn)乙烯(xī)而言，目(mù)前国内(nèi)纯苯下游品种中除了苯胺盈(yíng)利之外其(qí)他下游(yóu)盈利性(xìng)不佳，纯苯港口库存去库力(lì)度减(jiǎn)弱，苯(běn)乙烯下(xià)游同样面临成品库存偏高和利润不佳的局面，二季度苯乙烯仍面临累库压(yā)力，短期来看(kàn)价格向上的驱动或(huò)较乏力。

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