公(gōng)募基金交(jiāo)易(yì)结(jié)算模式再现创(chuàng)新突破！

　　继过往较为(wèi)常见的托管人结(jié)算模式和(hé)券(quàn)商(shāng)结算(suàn)模式之后，一种创新模式——“类QFII结算模式”正(zhèng)在基金行业悄然流行。

　　据中国基金报记(jì)者了解，2022年3月(yuè)初成(chéng)立的(de)博道(dào)盛兴一年(nián)持有期(qī)混(hùn)合是(shì)首只采用“类QFII结算模式”的基金，该基(jī)金由博道基金、广发证券、兴业银行三方合作推(tuī)出(chū)。目前正在发行的易方达中证软件服务ETF也(yě)将采(cǎi)用“类QFII结算模式”，上述ETF将由易方达与(yǔ)广发证(zhèng)券、兴业银行合作(zuò)发行。

　　“类QFII结算(suàn)模(mó)式(shì)”的推出也吸引了行业各方目(mù)光，据业内人士透露，除了(le)广发证券有落(luò)地的基金产品之(zhī)外(wài)，其他(tā)券商、基(jī)金公司也(yě)在关注研究(jiū)这一新的模式(shì)，也在摩拳(quán)擦(cā)掌(zhǎng)。

　　在(zài)多位业内人士看来(lái)，目(mù)前基金(jīn)结算模式迎来新时代。券商结算(suàn)、银行结算、类QFII结算三(sān)类模式各有优(yōu)劣，基(jī)金管理人可以根据不同情况(kuàng)，选择不同(tóng)的结(jié)算模(mó)式，最大限度的调动各方(fāng)资(zī)源，为持(chí)有人(rén)提供更好(hǎo)的服务。

　　在(zài)公(gōng)募(mù)基金25年的历史长河中(zhōng)，托(tuō)管人结算(suàn)模(mó)式是最早出(chū)现也是最(zuì)为(wèi)成熟的(de)基(jī)金结算模(mó)式(shì)。到了2017年，券商结(jié)算模(mó)式启动试(shì)点，成为(wèi)基金公(gōng)司撬动(dòng)券商资源的(de)有力抓手，之后由试点转常规，发展迅速。

　　如(rú)今，新的交(jiāo)易结算模式——“类QFII结算模式”正在行业各方探索中(zhōng)落地。

　　据中国基金报记者了解，2022年(nián)3月8日成(chéng)立的博道盛兴一年持有(yǒu)期混合是首只采用“类(lèi)QFII结算模式(shì)”的基金。而目前正在发行的易方达中证软(ruǎn)件服务(wù)ETF也将采用“类(lèi)QFII结算模式”，上述两只(zhǐ)基金分(fēn)别由博道、易方(fāng)达两家(jiā)基(jī)金公司(sī)与广(guǎng)发证券、兴业银行合作(zuò)发行(xíng)。

　　“在证(zhèng)券公司中，广发证券是(shì)率先有落地(dì)基(jī)金产品的(de)券商，据了解(jiě)，其他券商也在(zài)积(jī)极研究(jiū)这(zhè)一(yī)新(xīn)的业务。”一位(wèi)业内人(rén)士透露(lù)。

　　据博道基金介绍，所谓的“类QFII结算模式”是指，公募(mù)基金参照QFII模(mó)式，通过证券公司进行交易申报，由托管银行(xíng)进行(xíng)结算，在这种模式(shì)下，资金(jīn)存放在托(tuō)管银行的托管账户，无须银证转(zhuǎn)账到证券公司。这(zhè)也成为类QFII模式(shì)的与一般券结模(mó)式的最大不同点。

　　具体(tǐ)来看，类QFII模(mó)式中(zhōng)产品资金(jīn)集中存(cún)放在托管(guǎn)银行，在券商开立的(de)资金账(zhàng)户无(wú)需(xū)实际上的银证转账存入资金，每个交易日(rì)基金公司采用申报交易额度，使(shǐ)用虚头寸资金的方式进行场(chǎng)内交易，券商(shāng)根据已申报的交(jiāo)易额度每日滚动计算产品资(zī)金(jīn)账户虚头寸(cùn)资(zī)金余(yú)额，以实现对产品场内交易额(é)度的前端验资控(kòng)制。

　　类QFII模(mó)式下基金(jīn)场内交(jiāo)易通(tōng)过经纪券(quàn)商完成，仍然保(bǎo)留了原先券商交易结算模式的交易前端控(kòng)制、验资验券的优点，同时资(zī)金结算由托管行完成(chéng)，解决了部分托管行比较关注的托(tuō)管资(zī)金(jīn)归属保管问题(tí)，一(yī)定程度上调动了托管行的积(jī)极性。

　　在博(bó)时基(jī)金券商业务部副总经(jīng)理王鹤锟看来，类QFII结算模式，丰富(fù)了公募基金与证券公司结算(suàn)模式的选(xuǎn)择，更好地满(mǎn)足(zú)各方差异化的(de)需(xū)求，也(yě)印证(zhèng)了券商(shāng)财(cái)富管理转型已经(jīng)进入更加成熟(shú)和高速发展阶(jiē)段(duàn) ，多(duō)样(yàng)的结算(suàn)模式备选(xuǎn)可以有助于(yú)降低运营风险 、提升(shēng)效率，促进公(gōng)募(mù)基金、券商渠道(dào)、基(jī)金投资人共赢发展(zhǎn)。

　　“尤其是对于(yú)ETF产(chǎn)品，类QFII结算模式可以(yǐ)保证较好运营效率带来的优质交易(yì)体验的同时(shí)，兼顾券商与基金公司的商业利益深(shēn)度捆绑。随着(zhe)“买方投顾业务(wù)，产品工具化配置”的趋势逐渐形成，该模(mó)式将进一(yī)步促进，金融机构为(wèi)广大投资(zī)人提供更(gèng)多的交易工具选择。”他进一步(bù)分析指出(chū)。

　　类QFII结算模式突破了现行客户(hù)交易(yì)结算(suàn)资金的三方(fāng)存管框(kuāng)架，谈及这(zhè)类模式的创新点，平安(ān)基(jī)金总(zǒng)结为三(sān)大(dà)方(fāng)面：“一是(shì)虚头寸：实现(xiàn)虚头寸(cùn)指令对接(jiē)，资金(jīn)无需三方存管；二是交易交收分离(lí)：证券公(gōng)司对产品场内交易进行前(qián)端验(yàn)资验券；三是日终资金(jīn)对账：实现证券公(gōng)司与托管人系统对(duì)接对账。”

　　加(jiā)强交易前端(duān)验资(zī)验券功能

　　兼顾与券(quàn)商渠道的(de)商业模(mó)式创新

　　作为一(yī)种新的交易结算模式，投资(zī)者对(duì)类(lèi)QFII结算模式(shì)还(hái)是比较陌生。相比过往的结(jié)算(suàn)模式，公募(mù)基金采用类QFII结算模式(shì)有哪些优劣势？也(yě)是投资者关(guān)注的问题。

　　博(bó)道基金站在ETF的角度分析(xī)指出，从(cóng)销售端上(shàng)看，ETF的募(mù)集和(hé)日常申购(gòu)赎回(huí)都通过券商完成(chéng)。若ETF采用(yòng)类QFII模式(shì)，其投(tóu)资(zī)端(duān)业务(wù)也是通(tōng)过券(quàn)商完成，可以全方位的跟(gēn)券(quàn)商(shāng)合作。

　　“类QFII的优点是(shì)证券公司对(duì)产品场内交易进行前(qián)端验资验券，可有(yǒu)效(xiào)防控异常交(jiāo)易和超买风险。”博道基(jī)金表示。

　　“对于(yú)公(gōng)募基(jī)金管理人(rén)而言，公募类QFII结算(suàn)模式(shì)，较传统托管银行结(jié)算模式，有(yǒu)两方面好处：一是，加(jiā)强了交易前端验资验(yàn)券功能(néng)，优(yōu)化交易监控和头(tóu)寸(cùn)透支风险管理；二是，兼(jiān)顾了(le)与券商渠道商业模式的创新，类似与券商结算模式，捆绑了商业(yè)利益，有利于券(quàn)商代买市(shì)占率(lǜ)的提升。博(bó)时基金券商业务(wù)部副总经理(lǐ)王鹤锟也谈(tán)了自己的(de)看法。

　　他(tā)进(jìn)一步分(fēn)析称，“相较券商结算模式，公(gōng)募类(lèi)QFII结(jié)算模式(shì)，也有两方面好处：一是，无需(xū)银证转账即可调整场内外资金(jīn)分(fēn)布，效率有(yǒu)所(suǒ)提升；二是，简化了开户环节，免去了三(sān)方存管登记确认。”

　　此外(wài)，还有基金人士认(rèn)为，对于(yú)基金管理人而言，ETF采用类(lèi)QFII结算(suàn)模式，可以兼(jiān)顾资金(jīn)使用效率与风(fēng)险控制两方面的需求，相(xiāng)？过往的结算模式体现出了？定优势。相比券商结算(suàn)模式，类QFII结算模式下无需银(yín)证转账即可(kě)调整场内外资金分布，效(xiào)率有所提升，同(tóng)时(shí)也简(jiǎn)化了开户(hù)环节(jié)，免去了三(sān)？存管登(dēng)记(jì)确(què)认；而相比托管人结算模式，类QFII结(jié)算模(mó)式下加强了交易前(qián)端验资验券(quàn)功能(néng)，可优化交易监控和头寸透支风险管(guǎn)理。

　　平安基金将ETF采用类QFII结(jié)算模式的(de)主要优势(shì)归(guī)结为以下几点：

　　一是，类QFII结算模式下，产(chǎn)品资金不是集中于原来(lái)的证(zhèng)券公(gōng)司资金(jīn)账(zhàng)户，仍(réng)然存放在(zài)托管行(xíng)账户(hù)，实(shí)现(xiàn)的方式是需要将托管(guǎn)行和券商打通。通(tōng)过“虚头寸”将托管行和券商打通(tōng)，免去银证(zhèng)转账的步(bù)骤(zhòu)，解决(jué)了(le)普通(tōng)券结模式下资金(jīn)分(fēn)散管理(lǐ)，资金划(huà)拨时(shí)间受银(yín)证(zhèng)转账时(shí)间(jiān)范围(wéi)限制的痛点。日常投资运作过程，减少(shǎo)银证转账资(zī)金划拨工(gōng)作，例如，定(dìng)期费用支付、新股新债缴款与银行间账户之间划拨等；

　　二是，对(duì)比券商结算(suàn)模式(shì)，一定(dìng)量减(jiǎn)少(shǎo)了证券资金账户开户与银证关联(lián)挂钩环节(jié)工作(zuò)；

　　三是，更(gèng)有利(lì)于(yú)明确各方职责所在，以(yǐ)及完善业务(wù)风(fēng)险管理。通过交易交收分离，证券公司前端验资验(yàn)券可有(yǒu)效防控(kòng)异常(cháng)交易和(hé)超买风险，托管人负(fù)责交收；日终资金对账实(shí)现证券公司(sī)与(yǔ)托管人系(xì)统(tǒng)对接对(duì)账(zhàng)，可防范资金(jīn)结算风险。

　　平安基金同(tóng)时也谈到了ETF采用(yòng)类QFII结算(suàn)模式的几点(diǎn)不足之处：一方面，类(lèi)似(shì)托管人结算模式，该模式(shì)与托管人结算模式一致(zhì)，对投资组(zǔ)合而言需按月(yuè)计算缴(jiǎo)纳最低结(jié)算备付金与保证机制；另一方(fāng)面，虚头寸机制(zhì)下(xià)，管理(lǐ)人、托管人与(yǔ)券商三方需每日确(què)立(lì)场(chǎng)内(nèi)/外资(zī)金分配(pèi)比例。取决于投资组合交易特征(zhēng)，将增加(jiā)日常(cháng)投资运营管理工作(zuò)。

　　起(qǐ)步阶段或吸引头部基金(jīn)公司(sī)跟随

　　实现基(jī)金、券(quàn)商、银行三方共赢

　　从业(yè)内观察(chá)看，不少基金公司对(duì)类QFII结算模式的关注度较(jiào)高，也在筹备或启动相应的合作。不过，参与这类业(yè)务还涉及系统改(gǎi)造，以及固收(shōu)、QDII等复杂型公(gōng)募产品(pǐn)的限制仍有待解决(jué)等问题，初期或更(gèng)多(duō)是(shì)头部基金公司参与。

　　“近期也(yě)在公司内部(bù)对这一业务进行(xíng)了探(tàn)讨，业务操作上的障(zhàng)碍并不大。”一家基(jī)金公司人士表示，这(zhè)类业务具备一定吸引力，相比较托管行结(jié)算模(mó)式和券商结算模(mó)式，这(zhè)一模式可以同时激发银行、券商双方的(de)销售(shòu)力(lì)度，同时在此类模式刚刚起(qǐ)步阶段阶段(duàn)参(cān)与，存在明显的先(xiān)发优势。

　　博(bó)时券商业务部副(fù)总经理王鹤锟也表示，关于类QFII结(jié)算模式仍处于(yú)发展初(chū)期，该模式特点鲜明(míng)。但是(shì)，对(duì)于固(gù)收、QDII等复杂型公(gōng)募产品的限制仍有待解决，成为(wèi)主流结算模式仍不具备(bèi)条件。展望未来，预计相关金(jīn)融机构对该模式会保(bǎo)持高(gāo)度关注，会成为选择之一。

　　平安(ān)基(jī)金相关人士(shì)更有(yǒu)信心，认为这是一个(gè)基金、券(quàn)商(shāng)、银行三方共赢(yíng)的模式(shì)，有望成(chéng)为新的行业发展趋势。对管理人而(ér)言，类QFII结算(suàn)模式较(jiào)传统券(quàn)结模式、托管人结算模式(shì)均有比(bǐ)较孕妇咳黄痰几天能自愈，白痰和黄痰哪个严重优势；对托(tuō)管(guǎn)人而言，产(chǎn)品资金全(quán)额(é)留(liú)存在托管账户，无(wú)需银证转账；对证券公司(sī)提(tí)高服务机(jī)构客户的能(néng)力，也加强了(le)公司品(pǐn)牌(pái)影响(xiǎng)力。

　　不(bù)过，基金公司开启类QFII结算(suàn)模式，也涉及(jí)不少系统改造，尤其是托管行和券商(shāng)。博道基金就表(biǎo)示，对基金公司来(lái)说，总体保(bǎo)留沿用券(quàn)商结算(suàn)模(mó)式(shì)下的(de)场内交(jiāo)易前端验资验(yàn)券(quàn)相(xiāng)关流(liú)程和业(yè)务系(xì)统，个别如清算模块(kuài)涉及(jí)一(yī)些小改动。但券商和托(tuō)管行的(de)系(xì)统(tǒng)改(gǎi)动(dòng)较大，如(rú)在(zài)系(xì)统直连、账(zhàng)户管理、场内清算、场外清算(suàn)等多个环(huán)节(jié)需(xū)要进(jìn)行升级(jí)改造。

　　目前(qián)已经(jīng)实现的模式(shì)来看，主要是(shì)广发证券、兴业银(yín)行、基金公(gōng)司(sī)三方(fāng)参与(yǔ)。而记者(zhě)从(cóng)业内了(le)解(jiě)到，也有(yǒu)一(yī)些(xiē)银行(xíng)、券(quàn)商对此也抱有积(jī)极态度，愿意布局此类业务(wù)。

　　从单一模(mó)式走向三类(lèi)模(mó)式

　　基金行业(yè)发(fā)展25年以来，结算模式(shì)发生(shēng)了重要变化，从单一模式走向券商结(jié)算、银行(xíng)结算、类QFII结算模式三类孕妇咳黄痰几天能自愈，白痰和黄痰哪个严重模(mó)式的(de)时代。

　　自公募(mù)基金诞(dàn)生起，采(cǎi)取(qǔ)的(de)就是银行托管人结(jié)算模式，到(dào)目前已25年(nián)了(le)，仍然是(shì)目(mù)前公募基金结算(suàn)的主流模式。这一模(mó)式是，基金管理(lǐ)人租用券(quàn)商的交易席(xí)位直连报盘交易所(suǒ)，托管人(rén)作为特殊结(jié)算参(cān)与人与中(zhōng)国结算进行资金和证券的清(qīng)算交收。

　　券商(shāng)结算模式(shì)在2017年启动(dòng)试(shì)点，并于2019年初由(yóu)试点(diǎn)转常规，至今已历时5年有余。随着运作机制渐稳(wěn)、结算效(xiào)率改善及券商财富(fù)管(guǎn)理业务高(gāo)速(sù)发展，券结模式自2021年(nián)迎来爆发，根据Wind数据(jù)，2021年全年一共有144只新成(chéng)立(lì)基金(jīn)采用(yòng)了券结模(mó)式。根据(jù)中(zhōng)金公司统计，截至(zhì)2023年2月24日，券结基金数量与规(guī)模分别为(wèi)616只和5709亿元，占据全(quán)部基金规模比(bǐ)重为2.2％。

　　随(suí)着公募(mù)基金2022年开启类QFII交易结算模式(shì)，基(jī)金结(jié)算模式(shì)也正式进入了新时代。

　　博道(dào)基金相关人士就表(biǎo)示，券商结算、银行结算、类QFII结算模式，每种结算模式各有优劣，基(jī)金管理人(rén)可以根据不同情况，选择(zé)不同的结算模式，最大(dà)限度(dù)的调动各方资(zī)源，为持有人(rén)提(tí)供更好的服务(wù)。

　　“随着券结模式(shì)的持(chí)续推(tuī)行，尤其是类QFII结算模式的创新发展，伴随着权益市场(chǎng)行(xíng)情修(xiū)复及券(quàn)商财富管理业务高(gāo)速发展，在主动权益基(jī)金、ETF在内的指数型基金(jīn)等(děng)产品类型上，券结模式将有较大发展空间。”上述(shù)平(píng)安基金相关人士表示(shì)。

　　不少人(rén)士也看(kàn)好券(quàn)结模式的发展。据(jù)一位业内人士表(biǎo)示，现(xiàn)阶段券(quàn)商结算模式在中小基金公(gōng)司中更加普遍。中小基金相对来说获得(dé)银行渠道的营销支持难(nán)度较大(dà)，券结模(mó)式能有效推(tuī)动券(quàn)商和基金公司(sī)的合作关系，有助于(yú)中小基金新产品(pǐn)开拓市(shì)场(chǎng)。

　　不过，上述人士也表示，券(quàn)结(jié)模式保(bǎo)有量会更稳定一些，对(duì)于(yú)托管行有(yǒu)一个制衡的作用(yòng)。以(yǐ)前是小公司为主，现在也有一些大公司陆续开始试水，以后会(huì)是一个趋势。

　　博时基(jī)金券商(shāng)业务部(bù)副总(zǒng)经理(lǐ)王(wáng)鹤锟也表示，券商(shāng)结算模式的发展，已经(jīng)从“拼数量”时代进入“拼(pīn)质量”时(shí)代：发展的边(biān)际制约因素，也从“投入成本较(jiào)大、技术系统探(tàn)索较困难(nán)”转(zhuǎn)变为“产品策(cè)略与(yǔ)市(shì)场环境及需求的(de)匹配度(dù)、业绩表现与客户(hù)体验的舒(shū)适度、销(xiāo)售服务(wù)与渠(qú)道陪伴的契合度”。券商结算模式，将基金公司、基金(jīn)产品与券商渠(qú)道的中(zhōng)长期利益深(shēn)度绑定；在此模式下，竞争格局会发生分化，回归“买方投顾陪(péi)伴模式”的服务本质，”持续提供“好产品、好服务”的基(jī)金公司和证(zhèng)券公司会(huì)受益(yì)于这一发展变化。

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