5月13日，年(nián)内(nèi)首只央企主题ETF——华泰柏瑞中证央(yāng)企红利ETF发(fā)布公告称，其累计(jì)有效(xiào)认(rèn)购(gòu)申(shēn)请份额总额超过20亿(yì)份发行上限，将启(qǐ)动比例配(pèi)售。这则小公告体现出市(shì)场对(duì)这一“中特估”主题的追捧(pěng)力度。

　　实际上，近期围绕着“中特估”的行情，市场(chǎng)关注度(dù)非常高(gāo)，5月15日首(shǒu)批3只央企回报(bào)ETF发行，更成为这一波(bō)“中特估(gū)”行情的催化剂。实际上，早在去(qù)年底及今年一(yī)季(jì)度，一些基金经理开(kāi)始调(diào)仓换股“中特估概念”。

　　目前“中特估”资金面、情绪(xù)面、估值方式等(děng)问题成为市场关注焦点(diǎn)，中国基金报采(cǎi)访多位投研人士，解析“中特估”这(zhè)些(xiē)焦(jiāo)点问题。

　　央企主题ETF密集上报发行

　　行情(qíng)催化剂？

　　市场对“中特(tè)估(gū)”主(zhǔ)题积(jī)极追捧。不仅(jǐn)华泰柏瑞中证央(yāng)企红(hóng)利ETF罕见出(chū)现启动“比例配售”情况(kuàng)，今年场内多只“中(zhōng)字(zì)头”ETF也持续“吸金”，15只央企、国企ETF合计“吸金”3涂指甲油之前要涂护甲油吗，涂指甲油之前要涂护甲油吗8.56亿元。

　　同(tóng)时，后续有多(duō)只国央企主(zhǔ)题(tí)基金发(fā)行，市场对(duì)此充满期(qī)待，如5月15日就有3只央企回(huí)报ETF，后(hòu)续跟踪(zōng)央(yāng)企科技引(yǐn)领(lǐng)、央企(qǐ)现代能源等ETF也将获批发行，更有(yǒu)扎堆上报的央国企基金(jīn)在排队入(rù)市(shì)。

　　这(zhè)些(xiē)或成为这一(yī)波“中特(tè)估”行情的(de)催化剂。

　　融通红利机会(huì)基金经理何龙表示(shì)，央企ETF发行在情绪(xù)上(shàng)是(shì)构(gòu)成催化因(yīn)素的，近期银(yín)行股大(dà)涨的一(yī)个催化(huà)因素就是积极推介相关央企ETF的发(fā)行。

　　“随着央(yāng)企ETF的发行，和(hé)诸多(duō)主题基金(jīn)的申(shēn)报发行，我(wǒ)认为确(què)实会成为引爆行情的(de)催(cuī)化剂，基(jī)本面、资金面(miàn)、政(zhèng)策面都在向好，下半年(nián)，中特估有可能独领风(fēng)骚(sāo)。”万家基金(jīn)章(zhāng)恒更是表示(shì)。

　　同样，博(bó)时(shí)基金指数与量化投资部基金经理杨振建就表示，近(jìn)期密(mì)集申报的国(guó)央企主题(tí)基(jī)金主要涉及“股东(dōng)回(huí)报”、“科(kē)技引领”、“现代能源”几(jǐ)大主题，这样的布局可以更好支持央(yāng)国企(qǐ)的(de)估(gū)值重(zhòng)塑。

　　“央企ETF的发行将成为行情进一(yī)步上涨的催化剂(jì)。去年以来(lái)公(gōng)募基金发行整体平淡，近期多只国央企主(zhǔ)题基金申报(bào)和发行，行情(qíng)火(huǒ)热下将为市场带来增量资(zī)金，有望推动进一步上涨。”杨振建进(jìn)一步表示。

　　此外，银华(huá)基(jī)金ETF业(yè)务总监王帅认为，公(gōng)募基(jī)金(jīn)积极(jí)布局央国企(qǐ)主题(tí)基(jī)金，一方面是因为新(xīn)一轮深化国企改革的大幕将拉开，叠(dié)加“中特估(gū)”概念(niàn)，央(yāng)国(guó)企上(shàng)市公司的投资价值凸显，该主题的基金将为投资(zī)者提(tí)供(gōng)更(gèng)丰富的工具(jù)以参与到央(yāng)国企(qǐ)投资。另一方面(miàn)是(shì)落实公募基金行业高质量发展(zhǎn)的(de)要(yào)求，引导(dǎo)更多资金参(cān)与央国企改革(gé)，更(gèng)好发(fā)挥(huī)公募(mù)基金服务资本市(shì)场改革、服务实体经济(jì)和国家战略(lüè)的作用。

　　王帅表示(shì)，未来央企ETF的发(fā)行(xíng)将为央企相(xiāng)关标(biāo)的(de)和板块带来增量资金，提(tí)升交易活(huó)跃度，有望(wàng)成为(wèi)中特(tè)估行情的(de)催化剂。

　　存量市(shì)场中变(biàn)赛(sài)道(dào)

　　积极调仓换股(gǔ)？

　　2023年以(yǐ)来，市场结构性(xìng)行情明显，中特估(gū)和人工智能成(chéng)为两大明显的主(zhǔ)线，而新(xīn)能(néng)源等前期热门赛(sài)道股冷(lěng)却，在此背景下，一些(xiē)基金(jīn)经理开(kāi)始调仓(cāng)换股(gǔ)“中特估概念”。

　　万家基金基金经(jīng)理(lǐ)章恒(héng)直(zhí)言(yán)，自(zì)己目前重点关注三大行业，火电、券商、军工(gōng)，这三大行业(yè)主要是央企(qǐ)或地(dì)方国(guó)资所在的行业(yè)，民营企业占比较少(shǎo)。

　　“首先是(shì)基(jī)于行业本身基本面(miàn)在今(jīn)年(nián)会有重(zhòng)大的向上变化的机会，比如火电，会受益(yì)于(yú)煤炭价格(gé)的下(xià)跌，扭(niǔ)亏为(wèi)盈；券商，会受益于今年(nián)市场成交量的(de)放大，盈利大幅(fú)增长等。同时，随着国有企业改(gǎi)革的推进，大概率这些企业会进(jìn)入一个(gè)提质增效、释放业绩的过程。”章恒表示，中(zhōng)特估(gū)是过去5年10年改革的成果(guǒ)，是非常基(jī)本(běn)面的，和他过去1至2年研究(jiū)投资思(sī)路也非常吻(wěn)合，为(wèi)在下半年抓住这波中特估的投(tóu)资机会做好了准备。

　　“去年年(nián)底(dǐ)已开始重视中特估的投资(zī)机会，判断中特估的机会未来三年分两(liǎng)个阶(jiē)段(duàn)。”融通红利机会基金经理何龙表示，第一阶段(duàn)也就(jiù)是(shì)今年(nián)以数字经济(jì)和“一带一路(lù)”的主(zhǔ)题普涨(zhǎng)性机(jī)会为主，包括低(dī)于1倍(bèi)PB、分(fēn)红收(shōu)益率(lǜ)极高的品(pǐn)种，将(jiāng)会迎(yíng)来普涨性的机会。第(dì)二阶段是未来两年，在主(zhǔ)题(tí)性机会消散以后，基于(yú)顶层设(shè)计对国央经营管理价(jià)值导向变化，我们判断经营成果(guǒ)随之(zhī)改(gǎi)变是一(yī)个慢变(biàn)量，会在未(wèi)来(lái)两年体现(xiàn)在每一个央国企(qǐ)的报表中。

　　何(hé)龙强调，目前在挖(wā)掘公司经营层面可能(néng)发生显著正向变化的个股(gǔ)提前(qián)进行(xíng)布局，比如医药(yào)和消费等行业。

　　其实一季(jì)报已经(jīng)显露出不少基金在行动。国金证券研究所数(shù)据显示，偏股主(zhǔ)动型基(jī)金(jīn)2022年(nián)年(nián)报前十大(dà)重仓股股票池中(zhōng)，“中特估(gū)”概念占(zhàn)偏(piān)股主动型基(jī)金持有股票市值比例仅(jǐn)有1.18％。而2023年一季报披露的持(chí)仓中，“中特估(gū)”概念(niàn)占偏股主动型基金持有(yǒu)股票市值(zhí)比(bǐ)例提(tí)高到4.19％。

　　“中特估”概(gài)念股在偏股主动型(xíng)基金的(de)持仓(cāng)中(zhōng)，占(zhàn)比明显提高。上述数据显示，根(gēn)据偏股(gǔ)主动型(xíng)基(jī)金2022年报及2023年一季报十大重(zhòng)仓股的数据，剔除个股涨跌影响，估(gū)计了(le)各基金主动加仓“中特估”概念股(gǔ)的(de)市值(zhí)占(zhàn)2022年(nián)末(mò)股(gǔ)票总市值(zhí)比例，一(yī)季度超过30％的偏股主动型基金(jīn)主动加仓了(le)“中特估”概念股，198只基金(jīn)在2022年末不持有(yǒu)“中(zhōng)特估”概念股，但(dàn)在一季度买(mǎi)入。

　　不仅如此，中信(xìn)证券数据统计也显示，一季度主动偏股型公(gōng)募基金(jīn)对港股央国企的持(chí)股市值比(bǐ)重达到2019年以来的新(xīn)高，港股央国(guó)企(qǐ)持股总市值占港(gǎng)股持股(gǔ)总市值的比重由2022年四(sì)季度的25.1％提(tí)升(shēng)至2023年(nián)一季(jì)度的32.9％，远高于2020年低点时的7.5％。

　　投研上加大力量(liàng)？

　　构建国央(yāng)企专门的股票库

　　可(kě)以说中国(guó)特色估值体(tǐ)系，正深刻影响基金公司的投研(yán)，落实到日(rì)常的投研流(liú)程和实践之中，不(bù)少基金公(gōng)司在加大投(tóu)研力(lì)量，更有专门构建国央企股票库。

　　融通(tōng)红利(lì)机会(huì)基金(jīn)经理(lǐ)何龙就(jiù)介绍(shào)，一方面，从顶(dǐng)层设(shè)计改变(biàn)研究员过(guò)去对国央(yāng)企的固定思维，需要(yào)实地考察国央企(qǐ)，并且需(xū)要利用当(dāng)前国央企愿意交流的(de)契(qì)机，多花精力去进(jìn)行跟踪发现变(biàn)化(huà)。

　　另一方(fāng)面，融通基金在行动上，要(yào)求研究员将自己所覆盖行业的所有国央企构建专门的股票(piào)库，并进行长期跟踪(zōng)，包括考(kǎo)察(chá)其实(shí)地(dì)调研(yán)的的成(chéng)果涂指甲油之前要涂护甲油吗，涂指甲油之前要涂护甲油吗(guǒ)，了解国央企经营思(sī)路和财务(wù)导向(xiàng)的变化，结合行业(yè)趋势和(hé)特征，寻找价值(zhí)洼地，发现预期差。

　　同样的，银华(huá)基金(jīn)ETF业务总监王帅也(yě)谈到“认识”上的(de)重视(shì)。他表示(shì)，通过(guò)深入学习(xí)，对“中特估(gū)”有了更深刻(kè)的认识：首先要认(rèn)识市(shì)场(chǎng)体(tǐ)制机制、行业(yè)产业(yè)结构、主体持续发(fā)展(zhǎn)能(néng)力等方面所体现的鲜(xiān)明(míng)中国元(yuán)素和发展(zhǎn)阶段特征，“中(zhōng)特估”应(yīng)该是在此基础上构建的具有(yǒu)时代特(tè)征和中国特色、符(fú)合(hé)国家战略(lüè)导(dǎo)向(xiàng)的估值体系，而不是简单套用(yòng)国外的传统估值模型。

　　“中(zhōng)特估是一种新的提法，但是这(zhè)个概念所涉及到的行业和公司，一直在发生(shēng)的变化。”万家基金经理章恒表示，万家基金一直非常关注传统(tǒng)产业的变化(huà)，诸(zhū)如煤(méi)炭、金(jīn)融、建筑等多个领域，因(yīn)此也是一定能够抓住中特估这波行情的机会的。同时，随着时局(jú)的变(biàn)化，也在(zài)增(zēng)加相关行(xíng)业的研究力量。

　　此外，创金(jīn)合信(xìn)基金(jīn)首(shǒu)席经济学家魏凤(fèng)春表示，积极(jí)践行中国特色的估值体系是资本(běn)市场使(shǐ)命，投资者需要学习领(lǐng)会并针对原(yuán)有的(de)估(gū)值(zhí)体系进(jìn)行改造，以适(shì)应(yīng)现实的(de)需要。明确该体系的(de)框(kuāng)架是(shì)第一(yī)位的工作，合理设(shè)置指(zhǐ)标也非常(cháng)重要，投资者的认可和实(shí)施是最(zuì)终该体系能(néng)否具备长期价值(zhí)的基础(chǔ)。不(bù)过，他(tā)也提醒，人为的(de)拔估值是很大的认知误区，市场化认可是基(jī)本的常识，不可误判。

　　体现社会(huì)价值与国家战略价值(zhí)

　　新估值方式？

　　央国企是国民经济的支柱，国企央企发展(zhǎn)要(yào)符合国(guó)家(jiā)战略发展发向，更需要承(chéng)担社会公(gōng)共责任等。而这些都应该考(kǎo)虑进估值体系之(zhī)中(zhōng)，也引发市(shì)场(chǎng)关注(zhù)。

　　多数(shù)受(shòu)访的基(jī)金经(jīng)理认为，对于国央企的估值方式要(yào)充分体(tǐ)现企业的(de)社会价值与国家(jiā)战略价值，目前已经形成了初步的企业社会(huì)价(jià)值(zhí)评价体(tǐ)系。

　　“如何定价(jià)国有企(qǐ)业承担社会价值(zhí)、符合(hé)国家战略发展(zhǎn)的价值？首要任务就构建中(zhōng)国特色的(de)价值评(píng)价体(tǐ)系，改(gǎi)变从以私(sī)人股东权(quán)益出发，现金流折现为主(zhǔ)要(yào)方法的单一价值(zhí)估值体系，转向(xiàng)社(shè)会(huì)整体(tǐ)价值观念(niàn)、纳入中国特(tè)色的ESG评价体系，充分体现(xiàn)企业的社会价值(zhí)与国家(jiā)战略价(jià)值。”博时基(jī)金指(zhǐ)数与(yǔ)量(liàng)化投资部基(jī)金(jīn)经理杨振建表示(shì)。

　　杨振建也直言，近年(nián)来国资(zī)委(wěi)指导(dǎo)国内团队对于中国(guó)特色ESG披露(lù)与评价体系不断(duàn)探索，结合国际通(tōng)用(yòng)规则(zé)，目前已(yǐ)经形成(chéng)了初步的企(qǐ)业(yè)社会价值评价体系，其中包(bāo)括《企(qǐ)业ESG披露指南》、《中央企业上市公司(sī)环境(jìng)、社会及治理（ESG）蓝皮(pí)书(shū)（2022）》等(děng)。

　　银华基金(jīn)ETF业(yè)务总监、基金经理王帅也认为，“中特估”应该是(shì)注重企业价值的可持续估值(zhí)，要重(zhòng)视(shì)股东、员工和社(shè)会责任等要素(sù)对(duì)企(qǐ)业(yè)稳健成长(zhǎng)的重(zhòng)大意义，重视稳定(dìng)的(de)现金流、持续增长的盈利、科技创新对提升(shēng)企业内(nèi)在价值的积极作涂指甲油之前要涂护甲油吗，涂指甲油之前要涂护甲油吗(zuò)用，这(zhè)样有利于(yú)提高估(gū)值定价模(mó)型的科学性(xìng)和有效性。

　　“在指数(shù)编制、策略构建等实(shí)务工(gōng)作(zuò)中(zhōng)，都有成熟(shú)的(de)量化指标可以使用，包括(kuò)净资产收(shōu)益率、营业现(xiàn)金比率、资产(chǎn)负(fù)债率(lǜ)、研(yán)发经(jīng)费投入强度等等。”王帅也表示(shì)。

　　嘉实金融精选基金经理李欣(xīn)更(gèng)细致分析在估(gū)值思维、估值结论、估值(zhí)判断(duàn)上有变化，尤其是估(gū)值(zhí)的方法和指标上，他认为其包括产业(yè)链上下(xià)游的衡量、全要素成本等，以及在纵(zòng)向和(hé)横向上的研究，强调政策优惠、产业发展、市(shì)场竞(jìng)争(zhēng)力和可持续发展等各种(zhǒng)因素与(yǔ)企业价值的关系。这些因素在对估值(zhí)结论和(hé)判断的(de)影响(xiǎng)上，也使得中国特色的估值(zhí)体系与(yǔ)传统的估值体系有(yǒu)所不同。

　　“所(suǒ)以估值思维(wéi)的(de)变(biàn)化，还有估值结论(lùn)和估(gū)值(zhí)判断的变化，都是(shì)为了(le)更好地适应中(zhōng)国的市场和经济特点(diǎn)，提(tí)供更精准、更合(hé)理的企业估值信息。”李欣表示。

　　不过，创金(jīn)合信基金首(shǒu)席经济学家魏凤春直言，这需要在实践中进行(xíng)探索，目前尚没有公认的指标(biāo)可以使用。

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