调油逻辑(jí)提(tí)振(zhèn)成(chéng)本(běn)价格，从而能够推升芳烃价格，去(qù)年二季(jì)度芳烃市场(chǎng)的热度之高(gāo)也正是由(yóu)这个逻(luó)辑主导。然(rán)而，今年与去年的步调(diào)明(míng)显不(bù)一。期货(huò)日(rì)报记者(zhě)观(guān)察(chá)到，同为(wèi)芳烃(tīng)品种，4月18日以来，PTA和苯乙烯期货盘面已连续出现了9连跌，从走势上来看，两品种的表现远超(chāo)市场(chǎng)预期。

　　截至4月28日，PTA2309主力合约(yuē)收于(yú)5620元/吨，较(jiào)4月17日(rì)收盘价(jià)下(xià)跌372元(yuán)/吨，跌幅(fú)6.2％，EB2306主力合约(yuē)收于(yú)8251元/吨(dūn)，较(jiào)4月17日收(shōu)盘价(jià)下跌438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近期芳烃品种PTA、苯(běn)乙烯(xī)持续阴跌(diē)，主要(yào)原(yuán)因(yīn)在于两方面，一方面由(yóu)于近期原油大跌，另一方面近期成品油(yóu)裂(liè)差下跌。”一德期货(huò)分(fēn)析师(shī)郑邮飞表示，由(yóu)于欧美的滞涨格局，以及(jí)美国的(de)加息(xī)预(yù)期，需求羸弱，市场对于衰退的预期(qī)再起。而原油供应端的(de)OPEC+减产(chǎn)还没有落地，原油(yóu)近(jìn)期回补前期缺口后继续下行(xíng)，对于化工特别是与(yǔ)之相关性相(xiāng)对较强的PTA形(xíng)成(chéng)成(chéng)本塌(tā)陷(xiàn)。成(chéng)品油裂差方面，近期美国汽柴油裂差出现(xiàn)下滑，同时(shí)美国(guó)汽油库存在4月份去(qù)库速率减缓，使得市(shì)场对于(yú)美国(guó)调油需(xū)求的预期边际弱化，对于芳烃的支撑(chēng)走弱。

　　采访中，记者了(le)解到，美国夏油对(duì)于辛烷值的需(xū)求支撑起了(le)芳烃(tīng)调(diào)油(yóu)的(de)逻辑。

　　但与(yǔ)去年同(tóng)期相比(bǐ)，今年芳烃市场走势相(xiāng)对(duì)偏弱，且(qiě)去年调油逻(luó)辑发生的(de)时间(jiān)在5月发酵(jiào)、6月初达到顶峰，今年调油逻(luó)辑是在汽油旺(wàng)季到来之前。

　　物(wù)产中大期货能化(huà)组(zǔ)组长谢雯表(biǎo)示(shì)，发生(shēng)这一现象(xiàng)的原因更(gèng)多(duō)是始于路(lù)径依赖，去年极(jí)端的(de)调油(yóu)行情使得市场预期(qī)今年调油逻辑发(fā)生的概率仍较(jiào)大，调油商提前准备原料运往美国。

　　在她看来，去(qù)年调油(yóu)逻辑是调油实实在在发生，反映在(zài)MX、PX美亚价差(chà)大幅拉升(shēng)；今年的调油带来芳烃(tīng)美(měi)亚价(jià)差(chà)处于往年同期(qī)高位，但当前(qián)美湾芳(fāng)烃库存较高，需求饱和(hé)，抑制芳烃(tīng)美亚价差进(jìn)一(yī)步扩大。

　　郑邮飞告诉记者(zhě)，今年芳烃调油逻(luó)辑与去年在细节与(yǔ)节奏上又(yòu)有差异，主要体现在(zài)去(qù)年5—6份(fèn)的行情是“脉冲式”的，当时市(shì)场(chǎng)对于美国高辛(xīn)烷值(zhí)调油料的(de)短(duǎn)缺没有提早(zǎo)预期(qī)，导(dǎo)致旺季来临(lín)后行情一触即发(fā)，而经(jīng)历(lì)过去年的大幅波动，随(suí)后调油商对于今年已经提(tí)早有(yǒu)所准(zhǔn)备。

　　“芳烃的美亚(yà)价差一直保持相(xiāng)对高(gāo)位，给亚洲芳烃(tīng)流向美国创造(zào)套(tào)利空间，同(tóng)时我(wǒ)们从去年四季度至今韩(hán)国出口美国芳(fāng)烃的数量保持相(xiāng)对高位可以一(yī)窥究竟。叠加今年4—5月(yuè)份亚洲芳烃装置(zhì)的检(jiǎn)修预期，今年市场的调(diào)油逻辑在(zài)3月(yuè)份就启动，提(tí)早并(bìng)迅速将芳烃估值(zhí)打上去，PTA价格也在(zài)3月中旬开始启(qǐ)动，这(zhè)明显早于(yú)去年。但我们也看到了PXN在(zài)3月下(xià)旬后就处于高(gāo)位徘徊(huái)的状(zhuàng)态，意(yì)味(wèi)着调油(yóu)逻辑已经在芳(fāng)烃上提(tí)早兑现。”郑邮飞称。

　　对(duì)此，华融(róng)融达(dá)期货分(fēn)析师韩(hán)冰(bīng)冰(bīng)表(biǎo)示(shì)，今(jīn)年和去(qù)年芳烃(tīng)走(zǒu)势(shì)存(cún)在着节奏的差异，去年5月(yuè)份是是(shì)炒(chǎo)作(zuò)调油需求的主要时期，而今年市场提前(qián)到3月就(jiù)开(kāi)始炒作。

　　据韩冰冰介(jiè)绍，今(jīn)年调油逻辑应该不及去年。“去年受俄(é)乌冲(chōng)突影响，欧美地区成品油供需突然变(biàn)得紧(jǐn)张，油品裂(liè)解利润非(fēi)常好，调(diào)油(yóu)逻辑(jí)兴起。而(ér)今年的问(wèn)题是(shì)欧美(měi)经济下行(xíng)压(yā)力较大，油(yóu)品需求面临走(zǒu)弱，从盘面(miàn)也可以看(kàn)到，3月份市(shì)场因炒作调油需求大(dà)幅拉(lā)涨，但进入4月以后，油(yóu)品利润却回(huí)落，并拖累形成原油的下跌。”他说。

　　“去年芳烃调油主要是由于俄乌冲(chōng)突(tū)导致原油(yóu)的出口受(shòu)限以(yǐ)及疫情影响下美国炼厂大幅关停引起的(de)辛烷需求无法匹配，从而导(dǎo)致了美亚(yà)套利(lì)窗口的打开(kāi)，亚(yà)洲芳(fāng)烃运往美国(guó)，原料端紧缺助推PTA价格的大幅走(zǒu)高。今年看工厂对于(yú)调(diào)油(yóu)行情有所准备(bèi)，整体缺量需求(qiú)将不(bù)如去年。”马(mǎ)俊逸称。

　　在银河期货(huò)分析(xī)师隋斐看来，二季度美(měi)国出行(xíng)旺季(jì)下调油需求(qiú)被赋予期待，然(rán)而(ér)有了去年(nián)二季(jì)度调(diào)油需求增加下亚美套利利润(rùn)可观(guān)的经验(yàn)，部(bù)分工厂提(tí)前跟美国工(gōng)厂签(qiān)订(dìng)了长约(yuē)，今年(nián)的(de)出口周期有所提(tí)前(qián)。

　科兴是美国的还是中国的　从(cóng)今年(nián)韩国运往(wǎng)美国的(de)芳烃(tīng)出口量观察，整体1—3月出口量已达去(qù)年调油季出口总(zǒng)量的65％偏上。同时，据了(le)解，贸(mào)易商今年与(yǔ)亚洲PX生(shēng)产企业签订合同多采(cǎi)用FOB模(mó)式，便于其在窗口打开后及时(shí)变更流向。

　　“从辛烷值观察今年调油大概率仍将发生，但是整体(tǐ)对于芳烃价格的提振高(gāo)度将极大可能(néng)不如去年。”马俊逸称。

　　“4月份(fèn)以(yǐ)来(lái)国际油(yóu)价波(bō)动加剧(jù)，近期原(yuán)油库存低位回升，汽油裂解价差回(huí)落(luò)，亚洲甲苯调油优(yōu)势(shì)下降，在对未来需求的不(bù)确定和经济可能(néng)衰退(tuì)的背景(jǐng)下调(diào)油需求出现了不稳定(dìng)的因素。”隋(suí)斐说。

　　从PTA和苯乙烯(xī)的基本面来(lái)看，实则(zé)呈现(xiàn)边际(jì)走弱的迹(jì)象。

　　据(jù)隋斐介绍，PTA前期流通货源紧(jǐn)张的局面(miàn)在恒力石化和嘉(jiā)通能(néng)源两套年产能(néng)共500万吨(dūn)新装置投产(chǎn)和下游消费走弱的影响下逐渐缓解(jiě)，PTA供需边际相对走弱；苯乙烯供应端在4月淄(zī)博俊(jùn)辰50万吨新装(zhuāng)置投产下北方(fāng)低价货源冲(chōng)击(jī)华东(dōng)，下游硬胶产(chǎn)品利润(rùn)不(bù)佳，成品库存偏(piān)高的局(jú)面仍存(cún)，苯乙烯主港库存及上游纯苯港口(kǒu)库存(cún)攀升，二季度苯乙(yǐ)烯(xī)仍面(miàn)临累库压(yā)力。

　　“目(mù)前看调油逻辑边际弱化，但是现在还没有真正进(jìn)入(rù)美国汽(qì)油(yóu)的消(xiāo)费旺季，如果5月(yuè)下(xià)旬开始美国汽油消费走(zǒu)强，预计芳烃(tīng)估值仍将保(bǎo)持高位，但是在当科兴是美国的还是中国的前衰退(tuì)预期以及美联储加息背景下(xià)，成(chéng)品(pǐn)油消费的成色(sè)或较(jiào)预期大打(dǎ)折扣(kòu)，芳烃前期相对原油的价(jià)差高点已经看到，调油(yóu)逻辑再(zài)继续大幅发酵(jiào)的概率降低。”郑邮飞(fēi)认为，后(hòu)期芳烃系(xì)产(chǎn)品PTA、苯(běn)乙(yǐ)烯或将回归(guī)自身的(de)供需基本面。

　　“短期来看，随着主(zhǔ)力合约(yuē)换月，市场的交易重(zhòng)心转向了(le)2309 合约，在距离(lí)9月相对较长的时间下市场(chǎng)博弈增大。”隋(suí)斐表示，从基本面上来(lái)看，短(duǎn)期 PTA 不至(zhì)于大幅累库，成本端的扰动对 PTA 来说将更加(jiā)敏感。就苯(běn)乙烯而言，目前国内纯苯下(xià)游品种中(zhōng)除了苯胺盈(yíng)利之外(wài)其他下(xià)游盈利性不(bù)佳(jiā)，纯苯港口库存(cún)去(qù)库力度减弱，苯(běn)乙烯(xī)下游同(tóng)样(yàng)面临成品(pǐn)库(kù)存偏高和(hé)利润(rùn)不(bù)佳的(de)局面(miàn)，二季度苯(běn)乙烯(xī)仍面临累库压力，短期(qī)来看价格向上的驱动(dòng)或(huò)较乏力。

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