文：天风宏观宋雪涛(tāo)/联系人孙永乐(lè)

　　4月居民新增存(cún)款-1.2万亿，同(tóng)比多减4968亿元(yuán)，这是居(jū)民存款(kuǎn)在连续13个月同(tóng)比多增后，首次回落。

　　在过去一(yī)年多(duō)时间里，居民部(bù)门积(jī)攒了一大笔超(chāo)额储蓄。今年这(zhè)笔超额储蓄能否顺利释放对判断经济和资本市场(chǎng)走势(shì)至关重(zhòng)要。这里我们尝(cháng)试回答两个问题。一是4月居民存款(kuǎn)同(tóng)比(bǐ)多减是不是超额储蓄释放的开始？二是这(zhè)一趋势能否延续(xù)？

　　对上述(shù)问题的回答取(qǔ)决于存款会受到哪些因素的影响。一般(bān)影响居民存(cún)款(kuǎn)的主要有这么几(jǐ)种行为：可支配(pèi)收入、消费支出、金融资产相(xiāng)关(guān)收支和房地产相关(guān)收(shōu)支。

　　收入增(zēng)长、消费减少、金(jīn)融资产(chǎn)赎(shú)回、购房减少会推(tuī)动存款增加；反之(zhī)，收入减(jiǎn)少(shǎo)、消费增加、认购金融资产、购房增加、提(tí)前还贷等则会带动(dòng)存款回落(luò)。

　　2022年(nián)居民(mín)存款同比多(duō)增(zēng)7.9万亿是居(jū)民少(shǎo)消费(fèi)、少投资、少(shǎo)购房的结果（详(xiáng)见《超额(é)储蓄(xù)能否(fǒu)转化(huà)成超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。此时虽(suī)然居民收入增速放缓并提前还贷(dài)，但(dàn)因为投资、购(gòu)房等下滑(huá)幅度(dù)更大(dà)，所以(yǐ)存款同比大(dà)幅多增。

　　2023年一季(jì)度(dù)居民存款(kuǎn)同比多增2.1万亿(yì)则是收入修复和理财(cái)存款化的结果(guǒ)。

　　一季(jì)度(dù)居(jū)民(mín)人均可支(zhī)配收入(rù)同比增长(zhǎng)525元，理财存续规(guī)模相比(bǐ)于2022年末(mò)下(xià)滑2.6万亿至24.2万亿(yì)。另外，受(shòu)银行办理速度放缓等因(yīn)素影响(xiǎng)，RMBS（个人住房抵押贷款支持证(zhèng)券）条件早偿(cháng)率(lǜ)指数(shù) 2 相(xiāng)比于2022年(nián)有所(suǒ)回落，即居(jū)民提(tí)前还款对(duì)存款的拖(tuō)累相比于去(qù)年末略有(yǒu)放缓(huǎn)。

　　但(dàn)是，随着(zhe)居(jū)民(mín)消费和(hé)购房行为修(xiū)复，其对存款的(de)支(zhī)撑力度减弱，一季度(dù)人(rén)均消费(fèi)支(zhī)出同比增(zēng)加(jiā)345元（低(dī)于收入(rù)涨幅）、购(gòu)房支(zhī)出同比多增1575亿元。但(dàn)因为支(zhī)撑(chēng)因素的规模更大，所以存款继续回升(shēng)。

　　4月和一季度最核心的(de)不同在(zài)于理财市(shì)场的变化。4月(yuè)居民存(cún)款(kuǎn)下滑可能的原因一是居民存(cún)款理(lǐ)财化(huà)；二是(shì)提前还贷规模(mó)增加。因为居民收入和(hé)消(xiāo)费数据不足，暂时无法判断消费和收入在4月对存款的影响。

　　存款(kuǎn)回流理财是4月存款回落的核心原因，4月理(lǐ)财存量规模环比(bǐ)增加1.26万亿至25.5万亿，结束了(le)自(zì)去年10月以来的(de)下行趋势，重回扩张(zhāng)区间。

　　居民增配理财等资产是理财风险(xiǎn)降低(dī)、空调匹数越大越费电吗，30平米客厅2匹空调够用吗收益回升和存(cún)款利率下滑共同作用(yòng)的结果(guǒ)。受益于债(zhài)券市场(chǎng)走强，今(jīn)年理(lǐ)财市(shì)场表现逐步好转，理财产品单(dān)位破(pò)净率从2022年(nián)12月峰值的(de)29.2％持续下(xià)滑至2023年(nián)5月12日的(de)4.7％，叠加(jiā)这一(yī)时期下滑的存款利(lì)率，存款对居(jū)民的(de)吸引力(lì)逐渐减弱，而理财(cái)对居民的吸(xī)引力(lì)则不断增强。

　　从5月理财规(guī)模上看(kàn)，随着破净(jìng)率(lǜ)进一步回落，居民(mín)还(hái)在继续增配理财产品(pǐn)，存款(kuǎn)理财化趋势有望(wàng)延续。

　　提(tí)前还(hái)贷规模扩大是(shì)存款下滑的又一个原因。4月早偿率月均值相比于2月低点上行4.3个百分点，相(xiāng)比(bǐ)于3月上行1.9个百(bǎi)分点。

　　居民(mín)加大(dà)提前还贷力度一是因为首套房利率还在(zài)下降(jiàng)，居民(mín)提前还贷以降低成本，4月(yuè)沈阳、马鞍山等多地(dì)继续降低首套房利率，贝壳研究院数据显示(shì)百城首套主流房贷(dài)利(lì)率平均为4.01％，环比3月继续回落1个BP。二是(shì)政策放松后，1、2月份部(bù)分积压的还贷业务在3、4月份(fèn)办理，这(zhè)会推动提前还贷(dài)规模走(zǒu)高(gāo)。

　　总的来说(shuō)，随着理财(cái)市场好转，此前因居民少消(xiāo)费(fèi)、少(shǎo)投资、少买房等积攒下(xià)来的超(chāo)额储蓄(xù)已(yǐ)经开始(shǐ)部分回流理财市场(chǎng)了(le)，且5月初这(zhè)一(yī)趋势还在(zài)延续。

　　往(wǎng)后来看，理财(cái)市场(chǎng)和提前还贷(dài)在后续几个月里或(huò)继续(xù)成为超额存(cún)款的主(zhǔ)要流(liú)向。

　　五一旅游人均消费水平(píng)未见(jiàn)明显(xiǎn)改(gǎi)善(shàn)或部分表明(míng)当下居民(mín)消费(fèi)意愿依(yī)旧偏弱，考虑到超额储蓄的(de)持有(yǒu)分化且并非主要来自消费，后续(xù)超额(é)储蓄(xù)对消费(fèi)的支撑力度依(yī)旧偏弱。（详见《超额(é)储(chǔ)蓄能否(fǒu)转化成超额消费》，2022.12.31）。同(tóng)时，随着前期积压的购房需求逐(zhú)渐(jiàn)释放，房地(dì)产销(xiāo)售(shòu)目前已(yǐ)经有(yǒu)走弱迹象，地产短期或(huò)不会成为(wèi)超储的主(zhǔ)要流(liú)向。但(dàn)是因为按揭(jiē)利率存在明显利差，居民提前还贷行为或将延续。从这个角(jiǎo)度来看，主要因为少买房(fáng)、少投资(zī)而(ér)积攒下来(lái)的(de)储蓄(xù)，在(zài)理财市场环境(jìng)好转和存款(kuǎn)利率下滑的背景下或将继(jì)续回流到理财市场。

　　1 存款同(tóng)比增(zēng)速使用金(jīn)融(róng)机(jī)构(gòu)住户(hù)存款(kuǎn)余额+4月新(xīn)增来进行估算

　　2早偿率是指在个人(rén)住房抵押贷款中债务人提前偿付(fù)的(de)金额在资(zī)产池(chí)未偿本金(jīn)余额的占比

　　风险(xiǎn)提示

　　地(dì)产销(xiāo)售(shòu)变动超预期，超(chāo)额储蓄释放弱于(yú)预期，理财(cái)市场波动(dòng)加大

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