文丨明明 章立(lì)聪 余经纬(wěi)

　　跨(kuà)季结束后资(zī)金利(lì)率自低位(wèi)持(chí)续上行，即便税期(qī)结(jié)束(shù)，资金利率却仍未(wèi)回落(luò)，反而进一(yī)步走高。我(wǒ)们认为主要(yào)是源于：①货币政策力度边际转弱(ruò)；②税期(qī)走款(kuǎn)叠加4月信贷投放情(qíng)况较好，导致银行资(zī)金(jīn)融出(chū)意(yì)愿(yuàn)与能力降低(dī)。③资金(jīn)较为(wèi)拥(yōng)挤导致债市(shì)敏(mǐn)感度增加(jiā)。考虑假期和月(yuè)末因素(sù)，预计(jì)短期(qī)内，资金利率(lǜ)下行空间有限(xiàn)，波动幅度加大，建议投(tóu)资者关注资金面的边(biān)际变化(huà)，警(jǐng)惕(tì)流动性大幅收(shōu)紧对债市情绪以(yǐ)及头寸管理的影响。

　　▍近(jìn)期资(zī)金利率持(chí)续上行。

　　跨季结(jié)束后资(zī)金利率自(zì)低位持续上行美国各州的缩写是什么，美国各州缩写英文字母，4月18-19日(rì)税期缴款，DR007围绕2.10％中(zhōng)枢运(yùn)行，然而税期结束后却并未回落，4月21日冲(chōng)高至2.27％，隔夜利率上行幅度更大。从隔夜利率角度观察，银行(xíng)与非(fēi)银(yín)机构间流(liú)动性分层(céng)现象弱化(huà)；此外，隔夜利率与7天(tiān)利率的期限利差(chà)也明显压缩，DR001与DR007甚至已经倒挂。我们认为(wèi)税期结束，资金不松，主要有(yǒu)以(yǐ)下几点原因：

　　▍其一(yī)，货币政策力度边际转弱。

　　稳(wěn)健(jiàn)的货币政(zhèng)策(cè)坚持以我为主(zhǔ)、稳(wěn)字当头(tóu)，保持货币信贷(dài)合理(lǐ)增长，确保利率(lǜ)水平合适，在追(zhuī)求经济提(tí)振的同时(shí)，也注重防范(fàn)市场过(guò)热带来(lái)的金(jīn)融风险。在满足广义流动(dòng)性(xìng)供(gōng)需匹配的(de)前(qián)提下，货(huò)币工(gōng)具力度(dù)可能会有所回摆。从央行的(de)具体操作上来看，MLF小(xiǎo)幅(fú)增(zēng)量续做，逆回购投放低量操(cāo)作，结构性工具“有进有(yǒu)退”，均预示(shì)后(hòu)续政(zhèng)策将更加“精准有(yǒu)力(lì)”，流动性投放(fàng)趋于谨慎。

　　▍其(qí)二，税期走(zǒu)款叠加4月信贷(dài)投放(fàng)情况较好，导(dǎo)致银行资金(jīn)融出意愿(yuàn)与能(néng)力降低。

　　4月18到19日税期缴(jiǎo)款，而4月通(tōng)常是缴(jiǎo)税大月，因此走(zǒu)款(kuǎn)可能对银行间流动性带来了一定(dìng)的压力。此外，参考近期票(piào)据利率走(zǒu)势，预计信贷增(zēng)速较一季度(dù)将会有所放缓，但4月(yuè)预计(jì)仍(réng)将保持同比多增的态势。税期缴款叠加信贷投(tóu)放，银(yín)行系统整体资金(jīn)流出，因此向同业(yè)融出的意(yì)愿(yuàn)和能力有所(suǒ)降低。

　　▍其三(sān)，资金较为拥挤可(kě)能会导致债市脆(cuì)弱(ruò)性(xìng)和敏感度增(zēng)加，且投资者(zhě)对于未来一个月资(zī)金利率上行的担忧(yōu)增加。

　　从质押式回(huí)购成交(jiāo)量(liàng)和我们(men)测算的杠(gāng)杆率来看，虽然(rán)上周受资金收紧影响，加杠杆情绪有所(suǒ)降(jiàng)温，但依然(rán)处于历史相对积极的水(shuǐ)平，导致债(zhài)市敏感度(dù)增加。此外投资者(zhě)对货币政(zhèng)策力度(dù)以及跨月(yuè)资(zī)金(jīn)面情(qíng)况仍存(cún)担忧，使得市场上对于(yú)未来一个月内资金价格上行的(de)预期更为强(qiáng)烈。

　　▍后市展望：五一假期临(lín)近，回(huí)购(gòu)资(zī)金的期(qī)限(xiàn)被动拉长，利(lì)率下(xià)行(xíng)空间(jiān)有限。

　　月末(mò)往往财政集中支(zhī)出(chū)，向市场释放资金；但(dàn)跨月前夕银(yín)行资金融出意愿一般较低(dī)，预计资金(jīn)波动幅度较大。对于债市而言，短期交易(yì)主线或(huò)延续政策与(yǔ)基本(běn)面预(yù)期交易，预计利率(lǜ)以震荡走势为(wèi)主，建议投资者关注资金面的边际变化(huà)，警惕流(liú)动(dòng)性大(dà)幅收紧对债(zhài)市(shì)情绪以及头(tóu)寸管理的影响。

　　美国各州的缩写是什么，美国各州缩写英文字母'color: #ff0000; line-height: 24px;'>美国各州的缩写是什么，美国各州缩写英文字母ong>▍风险提(tí)示(shì)：

　　央(yāng)行货币(bì)政策不(bù)及预(yù)期(qī)；经济复苏节奏不(bù)及预期；银行间市场流动性过(guò)快收紧(jǐn)。

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