公募(mù)基金交易(yì)结算模式再现创新突(tū)破！

　　继(jì)过往较(jiào)为(wèi)常见(jiàn)的托管人(rén)结算(suàn)模式和(hé)券商(shāng)结算模式(shì)之(zhī)后，一种创新模式——“类QFII结算(suàn)模(mó)式”正在基金行业悄然流行。

　　据中国基金报记(jì)者了解，2022年(nián)3月初成立的博道盛兴(xīng)一年持有期混合是首只(zhǐ)采用“类QFII结算模(mó)式”的基金(jīn)，该(gāi)基(jī)金由博(bó)道基金、广发证券(quàn)、兴业银行三(sān)方合作推出。目前(qián)正在发(fā)行的易方达中证(zhèng)软(ruǎn)件服务ETF也将采(cǎi)用“类(lèi)QFII结算(suàn)模(mó)式”，上述ETF将(jiāng)由易(yì)方达与(yǔ)广发证券、兴业银行合作(zuò)发行(xíng)。

　　“类QFII结算模式”的推出也(yě)吸(xī)引了行业各方(fāng)目光，据业内人士透露，除了广发证券有落地的基金产品之外，其他券商、基(jī)金公司也在关注研(yán)究这(zhè)一新的模(mó)式，也(yě)在摩拳擦掌。

　　在多位业内人士看来，目前基金结算模式迎来新时代。券商结算、银行结算、类(lèi)QFII结算三类模式各有优劣，基(jī)金管理人可以(yǐ)根(gēn)据不同情况，选择不同的结算(suàn)模式，最(zuì)大限度(dù)的调动各(gè)方资源，为持有人(rén)提供更好的(de)服务。

　　“类(lèi)QFII结算(suàn)模(mó)式”逐(zhú)渐(jiàn)落地(dì)

　　在(zài)公(gōng)募基金(jīn)25年的历史长河中(zhōng)，托管(guǎn)人结算模式是最早出(chū)现也是最为成(chéng)熟的没事就吃溜溜梅什么意思，你没事吧没事就吃溜溜梅什么意思基(jī)金(jīn)结算模式。到(dào)了2017年，券商结(jié)算模式启动(dòng)试点，成为基金公司撬(qiào)动券商资源的有力抓手，之后由试(shì)点(diǎn)转常规，发(fā)展迅速(sù)。

　　如今(jīn)，新的交易结算模式——“类QFII结算模式”正在行业各方探索(suǒ)中落地。

　　据中(zhōng)国基金报记者了(le)解，2022年3月(yuè)8日成(chéng)立的博(bó)道盛(shèng)兴一年持有期混合是首只采用“类(lèi)QFII结算模式”的基金。而目前正在发行的易方(fāng)达中(zhōng)证软件服务ETF也将采用“类(lèi)QFII结算(suàn)模式”，上述两只(zhǐ)基金分别由博道、易方达(dá)两家基金公司与(yǔ)广发(fā)证(zhèng)券、兴(xīng)业(yè)银行合作发行。

　　“在(zài)证券(quàn)公司中，广发证券是率先(xiān)有(yǒu)落地基金(jīn)产(chǎn)品的券(quàn)商(shāng)，据了解，其他券商也在积(jī)极研(yán)究(jiū)这一新的业务。”一(yī)位业内(nèi)人士透露(lù)。

　　据博道基金介绍，所谓的“类QFII结算模(mó)式”是指，公募基金参照(zhào)QFII模(mó)式，通(tōng)过(guò)证券公司进行交易申报(bào)，由(yóu)托管银(yín)行进行结算，在这种模式下，资金存放在托管银行的托管账户，无须银证转账到证券公(gōng)司。这(zhè)也(yě)成为类(lèi)QFII模式的与一般券结模式的最大(dà)不同点。

　　具体来看，类(lèi)QFII模式中产品(pǐn)资金集中(zhōng)存放(fàng)在(zài)托管银行，在券(quàn)商(shāng)开(kāi)立的资金(jīn)账户(hù)无需实(shí)际上的银证转账存(cún)入(rù)资(zī)金，每个(gè)交易日基金(jīn)公司(sī)采用申报交易额度，使(shǐ)用虚头寸资(zī)金(jīn)的方式(shì)进行场内交(jiāo)易，券商根据已申报(bào)的(de)交易(yì)额度每(měi)日滚(gǔn)动计(jì)算(suàn)产品资金账户虚头寸资(zī)金余额(é)，以实(shí)现对(duì)产(chǎn)品场(chǎng)内交易额度(dù)的前端(duān)验资控制。

　　类(lèi)QFII模式(shì)下基(jī)金场内交易通(tōng)过经纪券商完成，仍然保留了原先(xiān)券商交易结算模式的交易前端控制、验(yàn)资验券(quàn)的优点，同(tóng)时资金结算由(yóu)托管行完成，解决(jué)了部分托管行比较关注的托管资金(jīn)归(guī)属保(bǎo)管问题，一(yī)定程度上调动了托(tuō)管(guǎn)行(xíng)的(de)积极性。

　　在博(bó)时基金券(quàn)商业务部副(fù)总经理王鹤锟看(kàn)来，类QFII结算模(mó)式，丰富了公(gōng)募基金与证券公司结算模式(shì)的选(xuǎn)择，更好地满(mǎn)足各方差异化的需求，也印证(zhèng)了券商财富管理转型已经进(jìn)入更加成熟和高速发展阶段 ，多样的(de)结算模(mó)式备选可以有助于(yú)降低(dī)运(yùn)营(yíng)风(fēng)险 、提升效率(lǜ)，促(cù)进公募基金、券商渠(qú)道、基金投资人(rén)共(gòng)赢发展。

　　“尤其是对于ETF产品，类QFII结算模式可以保证较好运营(yíng)效率带来(lái)的优质交易体验的(de)同时(shí)，兼顾(gù)券商与基金公司的商业利益深度捆绑。随(suí)着“买方投顾业务，产品工具化配置”的趋势逐渐形(xíng)成，该模(mó)式将进(jìn)一(yī)步(bù)促进，金(jīn)融(róng)机构为广大投资人提(tí)供更多(duō)的交易(yì)工具(jù)选择。”他进(jìn)一步分析指出(chū)。

　　类QFII结算模式突(tū)破(pò)了现行客(kè)户交易结(jié)算资(zī)金(jīn)的三(sān)方存管框架(jià)，谈及(jí)这类模式(shì)的创新(xīn)点，平安基金总(zǒng)结为三大(dà)方面：“一是虚(xū)头寸：实现虚头寸指令对接，资金无需三方存管；二(èr)是(shì)交(jiāo)易(yì)交收分离：证券(quàn)公司对产品场内交易(yì)进行前端验资验(yàn)券；三是日终资(zī)金(jīn)对账：实现证券公(gōng)司(sī)与托管(guǎn)人系统对接对账。”

　　加强交易(yì)前(qián)端验资验(yàn)券功能

　　兼(jiān)顾与(yǔ)券商渠道的商业模式(shì)创新

　　作(zuò)为一种新(xīn)的交易结(jié)算模式(shì)，投资者对(duì)类QFII结算模式(shì)还是比较陌生(shēng)。相比过往的结算模式，公募基金采用类QFII结算模式有(yǒu)哪些(xiē)优(yōu)劣(liè)势？也是投资者(zhě)关注的(de)问题。

　　博道基金站在ETF的角度分(fēn)析指(zhǐ)出(chū)，从销售(shòu)端上看，ETF的募集和日常(cháng)申购赎(shú)回都通过券商完成。若ETF采用类QFII模式，其(qí)投资端业务也(yě)是(shì)通(tōng)过(guò)券商完成，可(kě)以全方位的跟券商合作。

　　“类QFII的优点是证券(quàn)公司对产品场内交易进行(xíng)前端验(yàn)资(zī)验券，可有效防控异(yì)常交易和超买(mǎi)风(fēng)险(xiǎn)。”博道(dào)基(jī)金表(biǎo)示。

　　“对(duì)于公募基金管(guǎn)理(lǐ)人而言，公(gōng)募(mù)类QFII结算(suàn)模(mó)式(shì)，较传统托管(guǎn)银(yín)行(xíng)结算(suàn)模式，有两方面好处：一是，加强了交易前端验资验(yàn)券功能，优化交易监控和头寸透(tòu)支风险管理(lǐ)；二是(shì)，兼顾了与券商渠道商业模式(shì)的创(chuàng)新，类似与券商结算模式(shì)，捆绑了商业利益，有利于券商代买市占率的提升。博时基金券商业(yè)务部(bù)副总经理王鹤锟(kūn)也谈了自己的看法(fǎ)。

　　他进一步(bù)分析称，“相(xiāng)较(jiào)券商结算(suàn)模式，公募类QFII结算(suàn)模式，也有两方面好处：一是，无需银证(zhèng)转(zhuǎn)账即可调整场内外(wài)资金没事就吃溜溜梅什么意思，你没事吧没事就吃溜溜梅什么意思分布(bù)，效(xiào)率有所提升；二(èr)是(shì)，简化了开户环(huán)节，免(miǎn)去(qù)了三方存管(guǎn)登(dēng)记确认。”

　　此外，还有基金人士认(rèn)为，对于基金管理人(rén)而言(yán)，ETF采用类QFII结(jié)算模式，可以兼顾资金使用效率与风(fēng)险控制两方面的需求(qiú)，相(xiāng)？过往的结算模式体(tǐ)现出了？定(dìng)优势。相比券商结算模式，类QFII结算模(mó)式下无需银证转账即可调整场内外资金分(fēn)布，效率有所提升，同时也(yě)简化了开(kāi)户环节(jié)，免去(qù)了三？存管登记确认；而相比托管(guǎn)人(rén)结算模式，类QFII结(jié)算模式(shì)下加强了交(jiāo)易前(qián)端验资(zī)验券功能，可优化交易(yì)监控和头(tóu)寸透支风险管理(lǐ)。

　　平安基金将ETF采(cǎi)用类QFII结(jié)算模式的主要(yào)优势(shì)归结(jié)为(wèi)以下(xià)几点(diǎn)：

　　一是，类QFII结算模(mó)式下(xià)，产品资金不是集中于(yú)原来的证券公司资金账户，仍然(rán)存(cún)放在托(tuō)管行账(zhàng)户，实(shí)现的方式是需(xū)要(yào)将(jiāng)托管行和券(quàn)商打通。通(tōng)过“虚(xū)头寸”将(jiāng)托管行和券(quàn)商打通(tōng)，免去(qù)银证转账(zhàng)的(de)步(bù)骤，解(jiě)决(jué)了(le)普通券结模式(shì)下资(zī)金分散管(guǎn)理(lǐ)，资金划(huà)拨(bō)时(shí)间受(shòu)银证转账时间范(fàn)围限制的(de)痛点(diǎn)。日常投资运作过程，减(jiǎn)少银(yín)证转账资(zī)金划拨(bō)工作(zuò)，例如(rú)，定期费(fèi)用支付、新股新债(zhài)缴款与(yǔ)银(yín)行(xíng)间(jiān)账户(hù)之间划拨等(děng)；

　　二是(shì)，对比券商结算(suàn)模(mó)式(shì)，一(yī)定量减少了证券资金账户开户与银(yín)证关(guān)联挂钩环节工作(zuò)；

　　三是，更(gèng)有利于(yú)明确各方职责所在，以(yǐ)及完善业务(wù)风险管理。通过交易交收(shōu)分离，证券公司前端验(yàn)资验券(quàn)可有效防控异常交易和(hé)超买风(fēng)险(xiǎn)，托管人负(fù)责交收；日终(zhōng)资金对(duì)账实现证(zhèng)券公(gōng)司与托管人(rén)系统对(duì)接对(duì)账，可防范资金(jīn)结算(suàn)风险。

　　平安基金同时(shí)也谈到了ETF采用类QFII结算模(mó)式的几点不足之处：一方(fāng)面(miàn)，类似(shì)托管人结算模式，该模式与托管人结算模式一致，对投资组合而言需按(àn)月(yuè)计算缴纳最(zuì)低结算备付金(jīn)与保证机制；另一方面，虚头寸机(jī)制下(xià)，管理人、托(tuō)管人与券商三方(fāng)需每(měi)日确立(lì)场内/外资金分配比(bǐ)例。取决于投资组合交(jiāo)易特征(zhēng)，将增加日常投资运营管(guǎn)理工作。

　　起步阶段或吸引头部基金公司跟(gēn)随

　　实现(xiàn)基金、券(quàn)商、银行三方共赢

　　从业内观(guān)察看(kàn)，不少基金公司(sī)对(duì)类QFII结算(suàn)模式(shì)的(de)关注度较(jiào)高(gāo)，也在筹备(bèi)或启动相应的合(hé)作。不过，参与这(zhè)类(lèi)业(yè)务还涉(shè)及系统改造，以及固(gù)收、QDII等复杂(zá)型公募产品(pǐn)的(de)限制仍(réng)有待解(jiě)决等问(wèn)题，初期或更(gèng)多(duō)是头部(bù)基(jī)金公司(sī)参与(yǔ)。

　　“近期也(yě)在公司内部对这(zhè)一(yī)业务(wù)进(jìn)行了(le)探(tàn)讨，业(yè)务操作(zuò)上(shàng)的(de)障碍并(bìng)不大。”一家(jiā)基金(jīn)公司人士表(biǎo)示，这类业务(wù)具备一定(dìng)吸引力(lì)，相比较托(tuō)管行结算模式(shì)和券商结算模式，这一模式可以同时激发(fā)银行、券商双方的(de)销售力度，同时在此(cǐ)类模式刚刚起(qǐ)步阶段阶段参与，存在明显的先发优势。

　　博时券商业务部副总经理王(wáng)鹤锟(kūn)也表示，关(guān)于类QFII结算(suàn)模式仍处(chù)于(yú)发展初期，该(gāi)模式特点鲜明。但是，对于固(gù)收、QDII等复(fù)杂型(xíng)公募产品的(de)限制仍有待解决，成为主流结(jié)算(suàn)模式仍不具备条件。展望(wàng)未来，预计相(xiāng)关金融机(jī)构对该模(mó)式会保持高度关(guān)注，会成(chéng)为选(xuǎn)择之一(yī)。

　　平(píng)安基金相关人士更有信(xìn)心，认(rèn)为这是一个基金、券商、银行三(sān)方共赢(yíng)的模式，有望成(chéng)为新的行业发展趋势。对管理人而言，类QFII结(jié)算模(mó)式较传统券(quàn)结模式、托管人结算模(mó)式均有比较(jiào)优势(shì)；对托管人而言，产(chǎn)品资金(jīn)全额(é)留存在(zài)托管账(zhàng)户，无需银证转(zhuǎn)账(zhàng)；对证券公(gōng)司提高服(fú)务机构客户的能力，也加强了(le)公(gōng)司(sī)品牌影响力。

　　不过，基(jī)金公司开启类(lèi)QFII结算模(mó)式，也涉(shè)及不(bù)少系统改造，尤其是托管行和券商。博(bó)道基(jī)金就表(biǎo)示，对基金公司(sī)来说，总体(tǐ)保留沿用券商(shāng)结算模式(shì)下的(de)场内交易前端验(yàn)资验(yàn)券相关流程(chéng)和业务(wù)系统(tǒng)，个别如清算模(mó)块(kuài)涉及一些小改动。但(dàn)券商和托管行的系(xì)统改(gǎi)动较大，如在系统直连、账(zhàng)户管理(lǐ)、场内清算、场外清算等多个(gè)环节需要进行升级改造。

　　目前已经实(shí)现的模式来(lái)看，主要是广(guǎng)发证券(quàn)、兴(xīng)业银行、基金公司(sī)三方参与。而记者(zhě)从业内(nèi)了解到，也有一些银行(xíng)、券商对此也(yě)抱有(yǒu)积极(jí)态度，愿(yuàn)意布局此类业(yè)务。

　　从单一模式(shì)走向三类(lèi)模式

　　基(jī)金行业(yè)发展25年(nián)以来(lái)，结算模式发生了重要变化，从(cóng)单(dān)一模式(shì)走向(xiàng)券商结算、银行结算、类QFII结(jié)算模(mó)式三类模式的(de)时代。

　　自公募(mù)基金诞生起，采(cǎi)取的就是银行托管人结(jié)算模式，到目前已25年了，仍然是目前公(gōng)募基金结算的主流(liú)模(mó)式(shì)。这一模(mó)式(shì)是，基金(jīn)管(guǎn)理人(rén)租用券(quàn)商的交易席位(wèi)直连报盘交易所(suǒ)，托管人作为特(tè)殊(shū)结(jié)算(suàn)参与(yǔ)人与中国结算进行(xíng)资金和证券的清算交收。

　　券商(shāng)结算模(mó)式在2017年启动试点，并于2019年(nián)初(chū)由试(shì)点转常规，至今已历时5年有余(yú)。随着(zhe)运(yùn)作机制渐稳、结(jié)算效(xiào)率改(gǎi)善及(jí)券(quàn)商财富管理(lǐ)业务高速发展，券结模式自2021年迎(yíng)来爆发，根据Wind数据，2021年全年一(yī)共有144只新成(chéng)立基金(jīn)采用(yòng)了券结(jié)模式(shì)。根(gēn)据(jù)中金公司(sī)统计，截(jié)至2023年(nián)2月(yuè)24日，券结基金数(shù)量与规模分别为616只和(hé)5709亿元，占(zhàn)据(jù)全部基(jī)金规模(mó)比重为2.2％。

　　随着(zhe)公募基金2022年开启类QFII交易结算模式，基金结算(suàn)模(mó)式也正式进入了新时代。

　　博道基金相关人士就表示，券商结算、银行(xíng)结(jié)算、类(lèi)QFII结算模式(shì)，每种结算模式各(gè)有优劣，基金管理人可(kě)以根据不同情况(kuàng)，选择不同的结算模式，最(zuì)大(dà)限度的(de)调动各方资源，为(wèi)持(chí)有人提供更好的服(fú)务。

　　“随着券结模式的(de)持续(xù)推行，尤(yóu)其是类QFII结算(suàn)模式(shì)的(de)创(chuàng)新发展，伴随着(zhe)权(quán)益市场行情修(xiū)复(fù)及券商财富管理业务高速发(fā)展，在主动权益基金(jīn)、ETF在内的(de)指数型基金(jīn)等产品类型上，券结模式将有较(jiào)大发展(zhǎn)空间(jiān)。”上(shàng)述(shù)平安基金相(xiāng)关人士表示(shì)。

　　不少(shǎo)人(rén)士也看好券结模式的发展。据一位业(yè)内人士表示，现阶段券(quàn)商结算模式在(zài)中小基(jī)金公司中更加(jiā)普遍。中(zhōng)小基(jī)金相对(duì)来说获(huò)得(dé)银行渠(qú)道的营销支(zhī)持(chí)难度较(jiào)大(dà)，券结模式能有效推动券商和基金公司的合作(zuò)关系，有助(zhù)于(yú)中小基金(jīn)新(xīn)产品开拓市场。

　　不过(guò)，上述(shù)人(rén)士也(yě)表示，券结模式保有量会更(gèng)稳定(dìng)一些，对于(yú)托管行(xíng)有一(yī)个制衡(héng)的(de)作用。以前是(shì)小公(gōng)司为主，现在(zài)也有一(yī)些大公(gōng)司陆续开(kāi)始(shǐ)试水，以后会是一个趋势(shì)。

　　博(bó)时(shí)基金(jīn)券商业务部副总(zǒng)经(jīng)理王鹤(hè)锟也表示，券商结算模式的发展，已经从“拼(pīn)数(shù)量”时(shí)代进入“拼质量”时(shí)代(dài)：发展的边际制约(yuē)因素，也从“投(tóu)入成本较大、技术系统探索(suǒ)较(jiào)困难”转变为“产品(pǐn)策略(lüè)与市场(chǎng)环境及需(xū)求的匹配度、业(yè)绩表现与客户体验的(de)舒适度(dù)、销售服务与(yǔ)渠(qú)道陪伴(bàn)的(de)契合度”。券商结算模式，将基金公司、基金产品与(yǔ)券商渠道的中长期利益(yì)深度绑(bǎng)定；在此模式下，竞争格局会(huì)发生分化，回归“买方投顾陪伴模式”的服务本质，”持续提供“好产(chǎn)品、好服务(wù)”的基金公(gōng)司和(hé)证(zhèng)券公司会受益于这一发展变(biàn)化。

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