来源(yuán)：海通宏观

　　· 概 要(yào)·

　　中(zhōng)共中央政治局4月28日召开会(huì)议，分析研究当前经济形势和经济(jì)工作。今年以(yǐ)来(lái)，经济增长好(hǎo)于预(yù)期。不过(guò)当(dāng)前经济恢复(fù)性好转，内(nèi)生动力还不强，需(xū)求仍然(rán)不(bù)足。所以，稳增长基调延续，短期政策不(bù)太可能转向收紧，但是面对高质量发展要(yào)求，也(yě)没增量刺激政(zhèng)策。未来扩(kuò)大需求主要依靠自(zì)发修复消费，主动稳定(dìng)投资。此外，产业政(zhèng)策方面强调“实体经济”支撑，防(fáng)风险仍然是重(zhòng)点(diǎn)任(rèn)务(wù)。整(zhěng)体看，二季度经(jīng)济修复(fù)速度或将放缓，政策相对克制 。

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　　政策不转向

　　本次(cì)会议首(shǒu)先强调了今年的成绩(jì)，即(jí)“经济增(zēng)长好于(yú)预期”，“市场需求逐步(bù)恢复，经济发(fā)展呈(chéng)现回升向好态势(shì)”。从(cóng)一季度公布的数据看，确(què)实好于去(qù)年(nián)四季度时的预期。但(dàn)随后会议也提到“经济(jì)运(yùn)行好转(zhuǎn)主要是恢复性的，内生动(dòng)力还不强，需求仍(réng)然(rán)不足(zú)”。这也使得经济转型(xíng)升级面临新(xīn)的阻力(lì)，推动高质量(liàng)发展仍需要克服不(bù)少困(kùn)难挑战(zhàn)。

　　我们的理解是，一季(jì)度GDP同比增速为4.5％，相比(bǐ)去(qù)年四季度(dù)有明(míng)显改(gǎi)善，但距离疫情(qíng)之前2019年的6％附近的增速，还有(yǒu)较大的(de)差距。所以(yǐ)，经济仍需(xū)政策呵护。尤(yóu)其是一季度降准(zhǔn)后，就业(yè)压力仍然(rán)存在，我们认为政(zhèng)策短期不会转向收紧。“恢复和扩大需求”是当前经济(jì)持续回升向好的关键所在(zài)。

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　　稳(wěn)增长：也没增量(liàng)刺激

　　面对高(gāo)质量(liàng)的发展(zhǎn)要求，会议强调经济要实(shí)现(xiàn)“质的(de)有(yǒu)效(xiào)提升”和“量的合理增长”。这(zhè)一点(diǎn)和去(qù)年经济工作会议精神一(yī)致。这(zhè)也意味着稳增(zēng)长不会通(tōng)过强(qiáng)刺激的方式(shì)，而是统筹推(tuī)动“经济运行持续好转(zhuǎn)”、“内生动力持续增强”、“社(shè)会(huì)预期持续改善”、“风险隐患持续(xù)化解”。

　　对于稳增长的方式，会议要求“把发挥政策效力(lì)和(hé)激发经(jīng)营主体活力结合起来(lái)”。我(wǒ)们的理解是，下一(yī)阶段更(gèng)多通过激发市场化的(de)力量(liàng)去(qù)推(tuī)动经济修(xiū)复(fù)，通过改革开(kāi)放的方(fāng)式激发高质量的(de)增(zēng)长。所以会议指(zhǐ)出，要坚(jiān)持“两(liǎng)个毫不动摇”，破除影响各(gè)类所(suǒ)有制企业(yè)公平竞争、共同发(fā)展(zhǎn)的法(fǎ)律法(fǎ)规障碍和隐性壁垒。各类企业都要依法(fǎ)合规经(jīng)营。要下决心从根本上(shàng)解决企业账款拖欠问题。总(zǒng)体而言，政策刺激空间有限，主(zhǔ)要(yào)还是以提振信(xìn)心和预期、激发活力为主要手段，让(ràng)经济自发的内生修复。

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　　扩需求：自发修复消费，主动稳定投资

　　会议提出，积极(jí)的财政政策要“加力提效”，稳健的货(huò)币政(zhèng)策要“精准有(yǒu)力”，延续了(le)去年12月会议(yì)的表述。对顺颂夏祺的含义，顺颂夏琪于政(zhèng)策的要求，本次会议强调(diào)“形成扩(kuò)大需(xū)求的合力”，而去年(nián)12月会议的相关表述是(shì)“加强各类政策协调(diào)配合”，这说(shuō)明扩大需求是未来的政策重心。

　　一方面(miàn)，自发修复消费。“要多渠道增加城乡居民收入，改善消(xiāo)费(fèi)环境，促进(jìn)文化旅(lǚ)游等服务消费(fèi)”。提高(gāo)消费(fèi)，主要还是靠居民劳动收入的自然(rán)修复。另一方(fāng)面，主(zhǔ)动稳定投资。尤(yóu)其是(shì)基建(jiàn)投资，是政府主动稳(wěn)增长的重点。会议提到，在超大特(tè)大城市(shì)积极稳步推进城中村改造和“平(píng)急两用”公共基础(chǔ)设(shè)施建设(shè)。

　　此 外， 会(huì)议强调，要把吸引外商投资(zī)放在更加(jiā)重要(yào)的(de)位(wèi)置，稳住外贸外资基(jī)本(běn)盘。要(yào)支持有条件的自贸试(shì)验区和(hé)自由贸易(yì)港(gǎng)对接国际高标准经贸规(guī)则(zé)，开展(zhǎn)改革(gé)开放先行(xíng)先(xiān)试。

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　　产业发展：看重实体经(jīng)济

　　会议强调，加(jiā)快建设现代化产业体(tǐ)系要以“实体(tǐ)经(jīng)济(jì)”为(wèi)支撑。我们的理解是，产业政策的(de)重(zhòng)点是(shì)“实体(tǐ)经济”，这里(lǐ)的实(shí)体经(jīng)济并不是整个GDP，而是和“虚(xū)拟经济”相(xiāng)对(duì)应的。

　　会议(yì)明确“要夯实科技自立自强根基，培(péi)育壮大新动能”；“要巩固(gù)和扩大新(xīn)能(néng)源汽车发展优势(shì)，加快推(tuī)进充电桩、储能等设施(shī)建设(shè)和配套(tào)电网(wǎng)改造”。会议指出“要重(zhòng)视通(tōng)用人工智能发展，营造创(chuàng)新生态”，也提到了“重视防范(fàn)风险”。我们认为，人工智能发展到一定程(chéng)度，监管措(cuò)施也必然会跟上(shàng)。此外，在互联网领域，要(yào)推动(dòng)平台企业规范健(jiàn)康(kāng)发展，鼓励头(tóu)部平(píng)台企业(yè)探(tàn)索(suǒ)创新。

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　　防(fáng)风险也是重(zhòng)点

　　会议(yì)提出，“统筹做(zuò)好中小银行、保(bǎo)险和信托机构改革化险工(gōng)作”；再次强调房住不炒，“做好保交楼、保民生(shēng)、保稳定工作(zuò)”；“要加(jiā)强地方政府债务管理，严控(kòng)新增隐性债务(wù顺颂夏祺的含义，顺颂夏琪)”。我们认为，房地(dì)产产业链、中小金(jīn)融机构的风险出清，仍是大(dà)势所趋，地(dì)方债务的风(fēng)险也需要化解。所以今(jīn)年和去年最大的不同是疫(yì)情影响减弱，其他(tā)方面的经济问题依然是(shì)存在的。

　　整体(tǐ)看，二季度经济修复速度(dù)或(huò)将放缓(huǎn)，政(zhèng)策相对克制。

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