美国债务(wù)上限(xiàn)危机暂时“告一段落(luò)”——美(měi)东时(shí)间5月31日，美(měi)国国(guó)会众议院(yuàn)通过了一(yī)项(xiàng)关(guān)于联邦政府债务上(shàng)限和预算的法案，隔日参议院通(tōng)过，根(gēn)据法(fǎ)案(àn)政府开支将受到(dào)上限制约直至(zhì)2024年(nián)结束，但可以(yǐ)避(bì)免发生债务违约(yuē)。根据美(měi)国(guó)国会预算办公室数据，目前美(měi)国联邦债(zhài)务(wù)规模约为(wèi)31.46万亿美元(yuán)，占(zhàn)其国内生产(chǎn)总值(zhí)比(bǐ)例已超过120％，相当于每个美国人负(fù)债9.4万美(měi)元。

　　事(shì)实(shí)上，二战以来，美(měi)国已(yǐ)103次调整债务上(shàng)限，尽(jǐn)管未曾出现过实(shí)质(zhì)性债务违约(yuē)，但债(zhài)务上限危(wēi)机仍可(kě)从(cóng)市场(chǎng)预(yù)期、流动性(xìng)、风险偏好、借贷成本等机制作用于全球金融、实物资产(chǎn)。

　　多位业内人(rén)士对《中(zhōng)国基金报》记者表示，在目前美国(guó)债务上(shàng)限情景下(xià)，中长期看美债(zhài)上限违约风(fēng)险难以忽视，亚洲等新兴市场股票(piào)表(biǎo)现将(jiāng)更具韧性，而市场关注的(de)重点也将重(zhòng)新回到美联储的货币政(zhèng)策(cè)上来。

　　危(wēi)机暂缓新兴市(shì)场股票表现更具韧性

　　除本(běn)次外，1976年以来美国政(zhèng)府债务共有22次触及法(fǎ)定上(shàng)限，每次债务上限触及后均得到了上调或(huò)暂(zàn)停，只是经(jīng)历的时间(jiān)长短不同。

　　彭博数据显示，2011年(nián)债务上限解决前后(hòu)，标普500指数自高点下(xià)跌16.7％，而MSCI新兴市场指数下跌16.3％；在2013年债(zhài)务上限解决前后，标普500指数最大下(xià)调幅度为4.1％，MSCI新兴市场指数为3.4％。而在本次债务危机谈判(pàn)过程中，亚洲市场反应参差，日经225指数创(chuàng)1990年以来(lái)新高(gāo)，香(xiāng)港恒生指数(shù)则跌至年内新(xīn)低。

　　瑞(ruì)银(yín)财富管理投资总监办公室（CIO）对记者(zhě)表示，尽(jǐn)管(guǎn)美国(guó)彻(chè)底(dǐ)违约的(de)可能性非(fēi)常低(dī)，但此前(qián)因为市场担忧发生发生(shēng)违约，很多国家和(hé)行业都(dōu)遭到(dào)抛售，但这(zhè)次亚洲市场表现相(xiāng)对(duì)于美(měi)国(guó)和发达(dá)市场更具韧性，得益于较(jiào)佳的盈利增长前景和具吸引力的相(xiāng)对(duì)估(gū)值，尤其看好中国(guó)、泰国和韩国。

　　具体就中国市场而言(yán)，瑞(ruì)银CIO认(rèn)为，盈利才(cái)是(shì)关(guān)键催化(huà)剂。中国今年(nián)首季盈利(lì)增长较去(qù)年第四(sì)季(jì)有(yǒu)所(suǒ)改善，有(yǒu)助提振对中(zhōng)国(guó)资产的信心。与(yǔ)亚洲其他(tā)地区（日本除外）相比，中国(guó)股市(shì)的估值(zhí)似(shì)乎被低估。

　　景顺亚(yà)太区（日本除外(wài)）全球市(shì)场策略师赵耀(yào)庭也对记(jì)者表示，债务协(xié)议的(de)顺利通(tōng)过(guò)消除了美国乃至全球面临的一(yī)个不明(míng)朗(lǎng)因素，进(jìn)而短暂(zàn)提振市(shì)场情绪。中航信托宏观策略(lüè)总监(jiān)吴照银(yín)对记(jì)者称，因投资者对两党达成(chéng)一致有确定的预期，所以(yǐ)近期美国以及全球资本市场并没有(yǒu)对(duì)美国债务上(shàng)限问题过度反(fǎn)应，整体(tǐ)表现平稳(wěn)。

　　目前来(lái)看，主(zhǔ)流大(dà)类资产(chǎn)对于美(měi)债危机(jī)的叙事反应都较为平淡，但野村(cūn)东(dōng)方国(guó)际证券资产(chǎn)管(guǎn)理部(bù)总(zǒng)经(jīng)理兼投资总监肖令君对记者表示，从中长期的资产配(pèi)置角(jiǎo)度(dù)出发，诸如美(měi)债上限等类似(shì)的(de)尾部风险事件难(nán)以忽视。

　　“对冲(chōng)投(tóu)资(zī)组合的(de)下(xià)行风险，主要考虑两点：一是多元化低(dī)相关性(xìng)资产配置、二是(shì)支(zhī)付保(bǎo)险费的另类策略，为组合提供下行(xíng)保护。回顾美债上限危机历史，看到避险资产如(rú)美(měi)元、美债、黄金在通(tōng)常较(jiào)风(fēng)险资产(chǎn)呈现明显(xiǎn)的(de)超额收(shōu)益，因此组合配置中(zhōng)保(bǎo)有(yǒu)一定比例的(de)避险资产(chǎn)有助(zhù)对冲投资组合波(bō)动。”肖令君进(jìn)一步阐述(shù)道(dào)。

　　长江证(zhèng)券在黄金与美债(zhài)季度展望(wàng)中也提到，黄金作为典型的(de)避险资产，国际金价将有支撑，短期或(huò)继续走高，因为美债(zhài)利率(lǜ)短期内(nèi)仍会高位震荡(dàng)，通(tōng)胀不确定性仍然较高，同(tóng)时全球整体(tǐ)风(fēng)险(xiǎn)因素在提高。

　　肖令君还提到，另一方面，极端危(wēi)机环境(jìng)下，大类资(zī)产会呈现(xiàn)同涨同(tóng)跌(diē)的(de)特征(zhēng)，如(rú)2020年(nián)3月(yuè)极度恐(kǒng)慌(huāng)时期，市场(chǎng)无(wú)差别抛售(shòu)一切(qiè)资产增(zēng)持现金，传统避险资产(chǎn)随同风险资(zī)产一起下跌，因(yīn)此以期权保护(hù)组合下行风(fēng)险是另一种(zhǒng)方式。美债违约并非(fēi)我们的基准假(jiǎ)设，如果出(chū)现此(cǐ)类尾部风险，做多波(bō)动率、以及(jí)做空风(fēng)险(xiǎn)资(zī)产的衍生品策(cè)略将显著(zhù)受益。

　　瑞银首(shǒu)席美国经济学(xué)家Jonathan Pingle则(zé)认为，全球信(xìn)用市场的最(zuì)佳非对称(chēng)对冲策略是做空美国高评级银行（评级下调、对(duì)手(shǒu)方、杠杆担忧）、美(měi)国(guó)寿险企业（CRE敞口、高杠(gāng)杆(gān)、估值紧绷(bēng)）和美国REIT（出现更(gèng)严重的衰(shuāi)退时，CRE敏感性(xìng)更高）。

　　FXTM富拓特约分(fēn)析师黄俊(jùn)则(zé)对记者表示，美债上限的(de)提升，将促(cù)进美联储停止紧缩货币(bì)政策，对美股也是一大利好。他还认(rèn)为(wèi)，美(měi)国政(zhèng)府的财政支出得到了保证，在两年内可以继续举债。最近两周的美债(zhài)谈判关(guān)键期，美国(guó)三大股(gǔ)指主涨(zhǎng)，“用脚投票”的市(shì)场报以乐观。可见随着(zhe)美债上限谈判的尘(chén)埃落定，美股仍有(yǒu)望(wàng)进一(yī)步有良好表现。

　　市场重点再次回到

　　美国财政政策和货币政策(cè)上

　　美(měi)国参议院已经投票通过债务上限法案，市场(chǎng)关注焦点再度回到美(měi)国未来(lái)的财(cái)政(zhèng)政策和货币政策上。肖(xiào)令君认为，如果未出现黑天鹅事件，预计联储仍将(jiāng)贯彻数(shù)据(jù)依赖原则，联储可能会持(chí)续关注就(jiù)业数据(jù)和工商业运(yùn)行情况，等待市场自然(rán)降(jiàng)温(wēn)至浅(qiǎn)萧条(tiáo)后(hòu)再开启降息(xī)，年内(nèi)降息的乐(lè)观预期存在修正可能。

　　肖(xiào)令君还称：“从经济数据上看，美(měi)国经(jīn三权分立是谁提出的，三权分立是谁提出的孟德斯鸠是哪个国家人g)济韧性好于预期，如(rú)果年核心PCE指(zhǐ)标继续反弹走高(gāo)，不(bù)排除联储还会(huì)继续加息的可能，但(dàn)加(jiā)息(xī)周(zhōu)期已接近尾声，利(lì)率(lǜ)基(jī)本(běn)见顶的趋势不会(huì)改变，因此预计加息对(duì)市场的冲击(jī)趋缓。”

　　赵耀庭认为(wèi)，债务(wù)上限协议通(tōng)过后，美国财政部(bù)预(yù)计将可于未来7个月发行逾6000亿美元的国债(zhài)。随(suí)着市场流动(dòng)性收(shōu)紧，这或将产生显著的吸力(lì)作用。债券收益率(lǜ)或将随着资本流出经济(jì)而上升。

　　FXTM富拓特约分析师黄俊则称，接下来美国财(cái)政部的工作重(zhòng)点(diǎn)是(shì)如何为美(měi)债(zhài)找到买(mǎi)家，其中有三个重要(yào)看(kàn)点，即第一，美联(lián)储现在仍(réng)在(zài)缩表周期，接下来是否要调整货币政策(cè)停止缩表抛售(shòu)美债；第二，以中国(guó)为代表的贸易顺(shùn)差国(guó)是否购买美(měi)债；第(dì)三，美国(guó)国内普通家(jiā)庭可能成为购买美(měi)债异军突起的力量。

　　黄俊进(jìn)而分析称，美联储(chǔ)现在仍(réng)在(zài)缩(suō)表周(zhōu)期，接下(xià)来(lái)是否(fǒu)要调整货币政策停止缩表抛售(shòu)美债。如果美(měi)联(lián)储(chǔ)缩表卖出美债，美国(guó)财政部(bù)发行美债（向(xiàng)市场卖出）这无(wú)疑会给美(měi)债(zhài)市场造成极大抛压(yā)。他总结道，美债(zhài)的重新发行，有可能促使美联储美联储停止加息(xī)和缩(suō)表。在5月美联储FOMC申明(míng)中删除了此前暗示未(wèi)来(lái)还会加息的措辞，需要(yào)关注6月(yuè)利率决议中美(měi)联储是否能进一(yī)步确认停止(zhǐ)紧缩(suō)的态度。

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