金融界4月21日消息 自国家(jiā)统(tǒng)计局4月(yuè)11日发布3月份物(wù)价(jià)数据后，近日关于所谓(wèi)“通缩”的话题(tí)就不绝(jué)于(yú)耳。摩根斯坦利中国首席经济学家邢(xíng)自强今天在CMF演讲称，现阶(jiē)段低通胀可能(néng)是我们的优势，至少给决策层提供了充足的政策空(kōng)间，无需(xū)担忧通胀掣肘(zhǒu)。

　　低通胀(zhàng)形势可能(néng)是(shì)一种(zhǒng)优势

　　而我们从疫情(qíng)中(zhōng)复苏(sū)走过3个月，并且没(méi)有采取强刺激，更多靠内(nèi)生动力(lì)，由于我(wǒ)们产能充裕，供(gōng)给端恢(huī)复略快于需求(qiú)端，通(tōng)胀暂时起(qǐ)不来，有利于物价(jià)相对温和的水平。

　　邢自强以欧美(měi)发达国家(jiā)举例，疫情之后货币政策(cè)强刺(cì)激，带(dài)来高通胀后果不得(dé)不进行(xíng)加息，而(ér)矫枉过(guò)正的加(jiā)息(xī)过(guò)程又带来银行业震荡。在他看来，现阶(jiē)段低通胀可能是我(wǒ)们的(de)优势，至(zhì)少给决(jué)策层(céng)提供了充足的政策(cè)空间，无需担忧通胀掣(chè)肘。

　　他认为，对于近(jìn)期中国通胀水平较低可以看(kàn)得(dé)更乐(lè)观一些，不必担心中国会陷入长期的需求低迷(mí)。

　　关于就业，邢(xíng)自强也指出，这也是一个滞后指标(biāo)，不(bù)会(huì)率先(xiān)好转(zhuǎn)，需要经济(jì)环境有明显改善、企业感到盈利、订单(dān)有比较强的(de)转(zhuǎn)机，才会(huì)慢慢扩张、扩产(chǎn)和(hé)招聘。服务业(yè)率先复苏，就(jiù)业(yè)为什(shén)么也(yě)没有特(tè)别明显改(gǎi)善？邢(xíng)自强指出，现(xiàn)在还(hái)处于(yú)经济修复(fù)阶段，疫情前(qián)正(zhèng)常年份服务(wù)业能创造(zào)800万个就业岗(gǎng)位(wèi)，但是(shì)21年、22年服务(wù)业只(zhǐ)创(chuàng)造了100万个岗(gǎng)位，两年加起来少创造了(le)约1300万个岗位。“这(zhè)是一种隐(yǐn)形的失业，现(xiàn)在服务业仅仅是恢复到2019年(nián)的(de)水(shuǐ)平，要恢复到原来的轨迹上需要(yào)时间。”

　　邢自(zì)强分析(xī)，就业(yè)相(xiāng)对低(dī)迷是有原因的，跟感受到(dào)的服(fú)务业在(zài)回升并不矛盾，“回升只是补上去年底的坑，还没(méi)有回(huí)到潜在(zài)增(zēng)速上，只有回到(dào)潜在(zài)增(zēng)速(sù)上才能(néng)够逐步消化之前积压的潜在(zài)失(shī)业(yè)。”邢(xíng)自强判断，服(fú)务性行(xíng)业可能要逐(zhú)季(jì)恢复丽水在哪里哪个省份哪个市，浙江丽水在哪里，大概在今年底(dǐ)回到疫情前(qián)的(de)增长轨迹。

　　统计局、央行纷纷强(qiáng)调没有通(tōng)缩(suō)

　　4月11日国家统计局公布3月物价数(shù)据(jù)显(xiǎn)示(shì)，3月CPI（居民消费价格指(zhǐ)数）同比增长0.7％，比上月(yuè)回(huí)落0.3个百分点，PPI（工(gōng)业生产者(zhě)出厂价格指数）同比下(xià)降2.5％，同比(bǐ)降幅(fú)比(bǐ)上月扩大1.1个百分点。CPI和PPI同比增速双双回落，一季度(dù)新(xīn)增贷款却创纪(jì)录，引(yǐn)发(fā)了关于(yú)通缩的讨论。

　　央行(xíng)：金融(róng)数(shù)据领先于经济(jì)数据，反映出(chū)供需恢复不(bù)匹配现(xiàn)状

　　4月20日下午，央行举行2023年一(yī)季度金融统计(jì)数据有(yǒu)关情况新闻(wén)发布会。央行货币政策司司长邹(zōu)澜(lán)回(huí)应称，我国不存在长期通缩或(huò)通胀的基础。

　　邹(zōu)澜表示，对“通缩”提法要(yào)合理看待，通缩(suō)一般具有物价水平持(chí)续(xù)负增长、货币供应量持续(xù)下降的特征，且(qiě)常(cháng)伴随(suí)经济衰退。当前我(wǒ)国物价仍在温和(hé)上涨(zhǎng)，M2（广(guǎng)义货币供(gōng)应量）和社融(róng)增长相对较(jiào)快，经济运行持(chí)续好转，与通缩有明(míng)显区别。

　　近期的物(wù)价回落是因(yīn)为经济基本面和高基数等因(yīn)素。邹澜(lán)进一步解释，一(yī)方面，供给能力较强。在(zài)稳经(jīng)济(jì)一揽子(zi)政策有力支持(chí)下，国内生产持续加快(kuài)恢复，物流畅通保障到位，特(tè)别是(shì)“菜(cài)篮子”“米袋子”供(gōng)给充足。另一(yī)方面，需求恢复较慢。疫情伤(shāng)痕效应尚未消退(tuì)，消费(fèi)意愿尤其(qí)是(shì)大宗消费需求(qiú)回(huí)升需要时间。

　　此(cǐ)外，基数效应(yīng)也有所影(yǐng)响(xiǎng)。邹澜进一步指出(chū)，去年(nián)3月国际油价暴涨(zhǎng)和国内鲜菜价格反季节上涨，也带来高基(jī)数扰动(dòng)。货币信贷较(jiào)快增长(zhǎng)与物价回落并存(cún)，本质上受时滞影响。稳健货币政策注重从供给侧(cè)发(fā)力，去(qù)年以来支持稳增长力度持续加(jiā)大，供给端见效较快。但实(shí)体经济生产(chǎn)、分配、流(liú)通、消(xiāo)费等环(huán)节的效应传导有一个(gè)过程，疫(yì)情反复扰动也使企业和居民信心偏弱，需求端存有时滞。总体看，金融数据领先于经(jīng)济数据，实际上反映(yìng)出供需恢复不匹配的现状。

　　统计局：当(dāng)前(qián)中国经济没(méi)有出现通缩(suō)，下阶(jiē)段也(yě)不会(huì)出现通缩

　　4月(yuè)18日一季(jì)度经济数据(jù)发(fā)布会(huì)上，国家统计发言人付凌晖就近期市场(chǎng)热议(yì)的中国经济是否会陷(xiàn)入通缩进行了回应。他表示，总(zǒng)的来看，当前中国经济没(méi)有出现(xiàn)通缩，下阶(jiē)段也不会出现通缩。从下阶段来(lái)看(kàn)，物价会(huì)稳步(bù)恢复(fù)，价格(gé)带(dài)动会逐步增强。

　　付凌(líng)晖称(chēng)，从价格表现来(lái)看，由于去(qù)年基(jī)数较(jiào)高，国际大宗商品价格涨幅较高，再加上国内受疫情影响供给偏紧(jǐn)，导致去年二季度CPI涨幅都比(bǐ)较高，这样(yàng)影响今年二季度CPI涨(zhǎng)幅可能保持低位，但这不说(shuō)明通货紧(jǐn)缩。随(suí)着下半年影响因素逐(zhú)步消(xiāo)除，价格会回到一个合理水平。

　　通缩成立吗？券商(shāng)经济学家激辩(biàn)

　　中(zhōng)信证券(quàn)直言，当(dāng)前数据呈(chéng)现复(fù)苏信号明(míng)显，通缩观点并不成(chéng)立，预计(jì)下半(bàn)年基数效应消(xiāo)退后，CPI同丽水在哪里哪个省份哪个市，浙江丽水在哪里比增(zēng)速将开始回升(shēng)。

　　中金公(gōng)司(sī)称，“我们看到(dào)的(de)是(shì)回暖(nuǎn)，而非通缩”，当前物(wù)价下降既不全面(miàn)亦难持续，货(huò)币(bì)供应创新高，经济(jì)已(yǐ)步入(rù)复苏。

　　华泰宏观也指出，CPI可能低估了(le)服务(wù)业(yè)和其(qí)他不可贸易品的通胀。而作为(wèi)（不计入CPI的(de)）最大(dà)的“不(bù)可贸易品”，地价和房价“再通胀”是更广义(yì)的通胀(zhàng)走势最重要(yào)的(de)风向(xiàng)标之一。华泰宏(hóng)观(guān)认为，不论是从居民收入(rù)、居民消费倾(qīng)向(xiàng)、还是居民资产负债表的边际变化而言，居(jū)民消费能力和购房意愿(yuàn)在防疫(yì)政策优化后都在修复，而非恶化。

　　招(zhāo)商证券提到，一(yī)季度CPI走势并不(bù)满(mǎn)足央行(xíng)对通缩的(de)认(rèn)定，其主要反映局部性(xìng)、外生性(xìng)与阶段性现象，货币供应（M2）高增(zēng)长与(yǔ)CPI持续(xù)走弱看(kàn)似反常，实则反(fǎn)映(yìng)疫后(hòu)复苏结构性特点。

　　粤开(kāi)宏观提到，当前的物价下行不是通缩，而是(shì)与基(jī)数(shù)效应、前期(qī)非经济政(zhèng)策对企业家(jiā)信(xìn)心的冲击以及疫情后居民(mín)风(fēng)险偏好下降有关。当(dāng)前(qián)中国经济(jì)仍在持续(xù)恢复进程(chéng)中，PMI、社融(róng)等(děng)指标反映经(jīng)济恢复向好，并且(qiě)呈现(xiàn)出(chū)服务业(yè)好于工(gōng)业、内需恢复好(hǎo)于外需的(de)特点。

　　国民经济研究所副所长王小鲁(lǔ)称，在货(huò)币增长大幅度超过经济增长的情况下(xià)，所谓“通缩(suō)”是个伪命题。货币走高，价格走低，这不是通缩，是产能过(guò)剩和消(xiāo)费需求不足抑制(zhì)了价格上涨。这种(zhǒng)情(qíng)况下(xià)货币扩(kuò)张对促(cù)进增长、扩(kuò)大需(xū)求不仅于(y丽水在哪里哪个省份哪个市，浙江丽水在哪里ú)事无(wú)补，反而(ér)推高不(bù)良债务，加(jiā)剧产能过剩。

　　国君宏观则认为，造(zào)成当前“类(lèi)通缩”复苏的(de)本质是(shì)货币与有(yǒu)效需(xū)求或供给的不匹(pǐ)配，背后是居民与企业支(zhī)出(chū)谨慎、地产角(jiǎo)色变化、海(hǎi)外市(shì)场转向三个原(yuán)因。经济预期在经(jīng)历(lì)一轮(lún)上修与下修后，当(dāng)前宏观预期波动率(lǜ)再次抬(tái)升，国(guó)军宏观认(rèn)为会持(chí)续至(zhì)5月之后，当宏观预期(qī)波(bō)动率下(xià)降后，“类通缩”复苏环境(jìng)延续，长端(duān)利率依然有(yǒu)小(xiǎo)幅下行空(kōng)间(jiān)，权益成长风格会相对占(zhàn)优。

　　国海(hǎi)策(cè)略也指出，通缩环境下景气行业的稀缺是促(cù)成成长牛的重(zhòng)要外(wài)部因素，物(wù)价水平的回落多与有效需求不足相关，在传统周期行业景气低(dī)迷的环境下(xià)，产业周期上行的成长行业优势凸显。

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